半年报业绩预告符合预期，5G宏基站天线已小批量出货，终端天线有望持续取得突破

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 半年报业绩预告符合预期，5G宏基站天线已小批量出货，终端天线有望持续取得突破 ■事件：7月1日，公司发布2019年半年报业绩预告，预计2019年1~6月实现归母净利润8500万元~9500万元，同比增加143.39%~172.02%。非经常性损益对净利润的影响约为5800万元。扣除非经常性损益，公司业绩增长整体符合预期。 ■业绩增长符合预期，股权转让确认高额投资收益：根据公告，2019年1~6月公司预计实现归母净利润8500~9500万元，同比增长143.39%~172.02%。其中，非经常性损益对净利润的影响金额约为5800万元，非经常性损益的来源主要是公司转让苏州科阳光电54.53%的股权产生的投资收益。经测算，2019年1~6月，公司扣非后归母净利润约为2700~3700万元（上年同期为2662万元），同比增长1.43%~38.99%。单季度来看，预计2019 Q2扣非归母净利润约为1130~2130万元（Q1为1570万元），环比-28.03%~+35.67%，同比-16.42%~+57.54%。 ■5G基站天线已小批量出货，终端天线仍在研发设计阶段：公司是5G核心受益标的，基站射频和终端射频两大品类均有涉及，其中基站射频类产品主要包括宏基站天线振子阵列和微基站天线两大类。根据公司公告，宏基站天线振子阵列已实现小批量出货。微基站天线方面，目前主要做CPE、室内微基站与室外微基站天线，截止到2019年第一季度末，已出货1000多万元。在5G终端天线方面，目前公司的5G终端天线产品尚处于按照客户需求进行研发设计的阶段，尚未量产出货。 ■布局5G射频前端模组，毫米波射频芯片取得重要突破：在3月19日举办的中国国际半导体技术大会，国内领先的半导体公司中芯长电与硕贝德合作，发布世界首个超宽频双极化的5G毫米波天线芯片晶圆级集成封装工艺技术。该工艺能够实现24GHz到43GHz超宽频信号收发（适合各国和各地区不同的毫米波频段），适合智能手机终端低功耗、高增益和超薄的要求，并且有进一步实现射频前端模组集成封装的能力。 ■5G宏基站/小基站/手机/车联网V2X天线全布局，长短期业绩驱动逻辑明确：天线全布局和5G毫米波射频芯片是公司两大核心业绩增Table_Tit le 2019年07月01日 硕贝德（300322.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 通信终端及配件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 19.66元 股价（2019-07-01） 15.80元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,426.96 流通市值（百万元） 5,806.13 总股本（百万股） 406.77 流通股本（百万股） 367.48 12个月价格区间 8.00/18.03元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 15.28 14.56 86.63 绝对收益 20.98 7.16 85.89 夏庐生 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020003 xials@essence.com.cn 021-35082732 彭虎 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120001 penghu@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 硕贝德：一季报业绩符合预期，5G宏基站/小基站/手机/车联网V2 X天线全布局，成长可期/夏庐生 2019-04-20 硕贝德：业绩符合预期，5G宏基站/小基站/手机/车联网V2 X天线全布局，成长可期/夏庐生 2019-03-28 硕贝德：剥离非相关业务，战略聚焦5G天线射频领域/夏庐生 2019-03-21 硕贝德：5G宏基站/小基站/手机/车联网V2 X天线全布局，全面聚焦5G射频领域/夏庐生 2019-02-25 -24%-4%16%36%56%76%96%201 8-07201 8-11201 9-03硕贝德 通信终端及配件 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 长点。短期来看，公司作为传统手机天线+汽车V2X天线的电子厂商，已经实现5G宏基站/小基站/手机/车联网V2X天线全布局。长期来看，公司战略布局5G毫米波射频芯片，超高频天线和射频前端模组集成封装符合5G终端未来发展趋势。 ■投资建议：我们预计公司2019~2021年营业收入分别为23.51亿元（+36.49%）、31.50亿元（+34.00%）和41.58亿元（+32.00%）；归母净利润分别为1.44亿元（+131.52%）、2.24亿元（+55.03%）和3.44亿元（+53.65%）；对应EPS分别为0.36元、0.55元和0.85元；对应PE分别为45倍、29倍和19倍。维持12个月目标价19.66元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：大客户拓展不及预期；5G终端天线研发不及预期；毫米波芯片研发不及预期。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 2,067.6 1,722.4 2,350.9 3,150.1 4,158.2 净利润 57.8 62.4 144.47 224.0 344.1 每股收益(元) 0.14 0.15 0.36 0.55 0.85 每股净资产(元) 1.49 1.42 1.68 2.13 2.82 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 111.2 103.0 44.5 28.7 18.7 市净率(倍) 10.6 11.2 9.4 7.4 5.6 净利润率 2.8% 3.6% 6.1% 7.1% 8.3% 净资产收益率 9.5% 10.8% 21.1% 25.9% 30.0% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.4% 0.7% 1.1% ROIC 7.1% 9.1% 19.0% 24.7% 36.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/硕贝德 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,067.6 1,722.4 2,350.9 3,150.1 4,158.2 成长性 减:营业成本 1,663.8 1,347.1 1,793.5 2,381.5 3,139.4 营业收入增长率 19.8% -16.7% 36.49% 34.00% 32.00% 营业税费 11.5 10.7 14.7 18.9 21.6 营业利润增长率 92.9% 186.0% 97.1% 58.7% 53.6% 销售费用 45.8 42.3 58.1 75.9 91.5 净利润增长率 -14.0% 8.0% 131.52% 55.03% 53.65% 管理费用 285.8 125.6 329.6 425.3 548.9 EBIT DA增长率 19.3% 62.0% -2.7% 35.8% 34.6% 财务费用 50.3 31.7 30.0 28.0 29.0 EBIT增长率 13.6% 251.5% -10.1% 47.6% 48.2% 资产减值损失 38.8 -1.6 20.0 17.5 18.0 NOPLAT增长率 140.4% 37.1% 68.7% 44.8% 48.0% 加:公允价值变动收益 -0.1 - 16.3 -10.8 1.8 投资资本增长率 6.9% -18.7% 11.0% 0.0% 15.3% 投资和汇兑收益 34.0 -2.2 25.0 40.0 45.0 净资产增长率 -0.9% -6.5% 16.8% 24.0% 30.0% 营业利润 26.0 74.2 146.3 232.2 356.6 加:营业外净收支 0.6 -2.9 - -1.0 -1.0 利润率 利润总额 26.6 71.4 146.3 231.2 355.6 毛利率 19.5% 21.8% 23.7% 24.4% 24.5% 减:所得税 -0.3 0.2 -1.5 2.1 3.6 营业利润率 1.3% 4.3% 6.2% 7.4% 8.6% 净利润 57.8 62.4 144.47 224.0 344.1 净利润率 2.8% 3.6% 6.1% 7.1% 8.3% EBIT DA/营业收入 8.2% 15.9% 11.3% 11.5% 11.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 2.7% 11.4% 7.5% 8.3% 9.3% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 212.9 231.3 235.1 472.5 665.3 固定资产周转天数 129 130 96 73 42 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 62 76 44 39 47 应收帐款 512.7 428.4 551.1 463.9 922.1 流动资产周转天数 215 233 192 188 201 应收票据 217.6 98.6 358.5 411.6 674.2 应收帐款周转天数 79 98 75 58 60 预付帐款 11.7 9.0 16.0 17.5 27.8 存货周转天数 46 50 40 40 40 存货 247.6 228.8 299.3 401.9 522.5 总资产周转天数 387 402 321 286 263 其他流动资产 20.7 15.1 33.0 30.0 35.0 投资资本周转天数 195 219 152 119 97 可供出售金融资产 30.0 30.7 28.0 30.0 35.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 4.6 4.6 4.6 4.6 ROE 9.5% 10.8% 21.1% 25.9% 30.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 1.3% 3.9% 6.3% 8.6% 10.3% 固定资产 627.2 617.1 633.3 638.1 342.8 ROIC 7.1% 9.1% 19.0% 24.7% 36.6% 在建工程 2.5 31.3 51.3 41.3 71.3 费用率 无形资产 57.2 59.7 53.2 46.6 40.0 销售费用率 2.2% 2.5% 2.5% 2.4% 2.2% 其他非流动资产 71.6 82.9 91.3 91.7 77.5 管理费用率 13.8% 7.3% 14.0% 13.5% 13.2% 资产总额 2,011.6 1,837.6 2,354.7 2,649.8 3,418.3 财务费用率 2.4% 1.8% 1.3% 0.9% 0.7% 短期债务 582.8 466.5 525.6 587.9 666.0 三费/营业收入 18.5% 11.6% 17.8% 16.8% 16.1% 应付帐款 355.6 317.0 655.3 694.8 988.3 偿债能力 应付票据 59.5 194.4 144.4 216.2 337.1 资产负债率 64.7% 63.8% 67.0% 63.7% 63.4% 其他流动负债 156.1 74.9 135.4 124.1 124.0 负债权益比 183.0% 176.5% 203.5% 175.4% 173.4% 长期借款 107.7 97.7 32.9 15.5 - 流动比率