一季度业绩符合预期，5G提速驱动终端基站齐成长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2019年04月20日 硕贝德（300322.SZ） 一季度业绩符合预期，5G提速驱动终端基站齐成长 主业稳步成长，业务结构持续改善。公司发布2019年度一季报，实现营业收入3.88亿元，同比增长7.44%；实现归母净利润1823.65万元，同比增长17.48%，实现扣非净利润1569.57万元，同比增长19.85%。随着公司主业快速成长，收入结构持续改善，盈利能力有望进一步提升。 5G提速，公司受益几何？海外5G加速，美韩率先宣布商用。华为全球已出货7万台基站，提速提量预期强烈。保守假设公司宏站市场份额为个位数百分比，微站+CPE订单逐步释放，将显著增强公司收入规模及盈利能力。 指纹订单延迟影响有多大？公司子公司江苏凯尔是指纹模组出货量长期稳定在全国前五，此次订单延迟虽然对公司一季度营收、业绩产生了部分影响，但考虑到公司目前已具备屏下指纹模组生产能力，且屏下模组价格约为传统模组的3至4倍，如后续订单逐步恢复，屏下产品导入顺利，则公司相关业务收入规模、盈利能力都将稳步提升。 拟转让苏州科阳部分股权，进一步聚焦主业。公司拟以1.49亿元人民币的价格向江苏科力半导体转让科阳光电54.52%的股权，在本次股权转让顺利完成之后，更利于公司聚焦主业，提升射频天线领域的市场竞争力。同时，本次转让有望产生一定投资收益，进一步增厚公司利润。 公司作为国内老牌射频天线厂商，将深度受益5G推进驱动的基站端、终端需求成长，以及车联网、无线充电等多元化下游。我们预计公司 2019-2021 年实现营收21.52、27.47、31.43亿元，同比增长25%、28%、14%；实现归母净利润1.38、2.30、3.06亿元，同比增长120%、67%、33%。对应 2019-2021 EPS为0.34、0.57、0.75元，对应PE为51x、30x、23x，维持“买入”评级。 风险提示：5G进展不及预期，指纹模组订单恢复不及预期。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,068 1,722 2,152 2,747 3,143 增长率yoy（%） 19.7 -16.7 24.9 27.7 14.4 归母净利润（百万元） 58 62 138 230 306 增长率yoy（%） -6.5 8.0 120.4 67.3 33.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.14 0.15 0.34 0.57 0.75 净资产收益率（%） 3.8 10.7 19.0 24.3 24.3 P/E（倍） 120.6 111.7 50.7 30.3 22.7 P/B（倍） 11.50 12.10 9.93 7.55 5.72 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 电子制造 前次评级 买入 最新收盘价 17.13 总市值(百万元) 6,967.97 总股本(百万股) 406.77 其中自由流通股(%) 90.34 30日日均成交量(百万股) 18.61 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 研究助理 徐斌毅 邮箱：xubiny i@gszq.com 相关研究 1、《硕贝德（300322.SZ）：5G时代先行者，有望深度受益5G建设》2019-03-06 -37 %-18 %0%18%37%55%73%91%2018-042018-082018-122019-04硕贝德 沪深300 2019年04月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1223 1011 1844 1837 2404 营业收入 2068 1722 2152 2747 3143 现金 213 231 405 517 592 营业成本 1664 1347 1630 2064 2327 应收账款 440 365 641 644 826 营业税金及附加 11 11 13 17 19 其他应收款 73 0 91 25 107 营业费用 46 42 53 67 75 预付账款 12 9 17 16 22 管理费用 286 126 280 302 346 存货 248 229 347 382 441 财务费用 50 32 54 55 55 其他流动资产 238 177 343 253 417 资产减值损失 39 -2 -2 -3 -3 非流动资产 788 826 981 1186 1259 公允价值变动收益 -0 0 0 0 -0 长期投资 0 5 9 14 19 投资净收益 34 -2 30 26 22 固定投资 627 617 766 971 1045 营业利润 26 74 154 271 345 无形资产 57 60 58 56 54 营业外收入 1 0 1 0 1 其他非流动资产 104 145 147 145 141 营业外支出 1 3 2 2 2 资产总计 2012 1838 2825 3023 3663 利润总额 27 71 153 269 343 流动负债 1154 1053 1911 1871 2209 所得税 -0 0 0 13 10 短期借款 583 466 1181 997 1300 净利润 27 71 153 256 333 应付账款 296 270 414 452 525 少数股东收益 -31 9 15 26 27 其他流动负债 276 317 316 422 385 归属母公司净利润 58 62 138 230 306 非流动负债 147 120 109 101 81 EBITDA 185 188 268 417 512 长期借款 108 98 86 78 58 EPS（元/股） 0.14 0.15 0.34 0.57 0.75 其他非流动负债 39 23 23 23 23 负债合计 1301 1173 2020 1972 2290 主要财务比率 少数股东权益 105 88 104 129 156 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 407 407 407 407 407 成长能力 资本公积 54 2 2 2 2 营业收入（%） 19.7 -16.7 24.9 27.7 14.4 留存收益 146 163 285 489 756 营业利润（%） 149.4 186.0 107.4 76.1 27.2 归属母公司股东收益 606 576 701 922 1217 归属母公司净利润（%） -6.5 8.0 120.4 67.3 33.2 负债和股东权益 2012 1838 2825 3023 3663 盈利能力 毛利率（%） 19.5 21.8 24.3 24.9 25.9 现金流表（百万元） 净利率（%） 2.8 3.6 6.4 8.4 9.7 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 3.8 10.7 19.0 24.3 24.3 经营活动现金流 44 395 -264 638 21 ROIC 4.5 8.3 9.8 15.1 14.7 净利润 27 71 153 256 333 偿债能力 折旧摊销 122 89 71 93 113 资产负债率（%） 64.7 63.8 71.5 65.2 62.5 财务费用 50 32 54 55 55 净负债比率（%） 76.4 53.9 109.8 55.4 57.7 投资损失 -34 2 -30 -26 -22 流动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.1 营运资金变动 -135 203 -512 260 -458 速动比率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.9 其他经营现金流 15 -1 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -143 -240 -196 -273 -164 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 136 69 150 201 68 应收账款周转率 5.1 4.3 4.3 4.3 4.3 长期投资 3 -155 -5 -5 -5 应付账款周转率 4.5 4.8 4.8 4.8 4.8 其他投资现金流 -4 -326 -51 -76 -101 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 175 -226 -82 -69 -85 每股收益（最新摊薄） 0.14 0.15 0.34 0.57 0.75 短期借款 -56 -116 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -0.38 1.18 -0.65 1.57 0.05 长期借款 52 -10 -11 -8 -20 每股净资产（最新摊薄） 1.49 1.42 1.72 2.27 2.99 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 -32 -52 0 0 0 P/E 120.6 111.7 50.7 30.3 22.7 其他筹资现金流 211 -48 -70 -61 -65 P/B 11.50 12.10 9.93 7.55 5.72 现金净增加额 71 -69 -541 296 -228 EV/EBITDA 41.43 39.6 29.8 18.5 15.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年04月20日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 5G提速，终端、基站天线业务齐成长 ......................................................................................................................4 业绩符合预期，主业持续成长 ...........................................................................................................................4 5G提速，公司受益几何？ ................................................................................................................................5 指纹模组订单延迟影响有多大？ ........................................................................................................................6 拟转让苏州科阳部分股权，进一步聚焦主业 .......................................................................................................7 风险提示 ............................