2018年报点评：多维度业务拓展，精密制造龙头未来成长路径依然清晰

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 立讯精密(002475) 买入 2018年报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2019年04月16日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 812/699 总市值/流通(百万元) 14,706/12,660 上证综指/深圳成指 2,954/9,006 12个月最高/最低(元) 19.19/12.99 相关研究报告： 《顺络电子-002138-2018年三季报点评：业绩持续高增长，公司未来成长清晰稳健》 ——2018-10-22 《顺络电子-002138-2018年半年报点评：业绩符合预期，新业务加速发展》 ——2018-08-15 《顺络电子-002138-2016年年报点评：新产品及市场获得突破，看好业绩高增长》 ——2017-03-28 《顺络电子-002138-2016年半年报点评：汽车电子和工业电子取得阶段性突破》 ——2016-08-08 《顺络电子-002138-定增+股权激励加速新一轮高增长》 ——2016-07-05 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：高峰 电话： 010-88005310 E-MAIL： gaofeng1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 多维度业务拓展，精密制造龙头未来成长路径依然清晰  业绩创新高，新产品新客户持续突破 公司18年实现营收358.5亿元，同比+57.06%，归母净利润27.23亿元，同比+61.05%，扣非归母净利润25.54亿元，同比+77.67%。基本每股收益0.66元，同比+60.98%，符合市场预期。公司坚持秉承“老客户、新产品；老产品、新客户、新市场”的发展思路，持续提升自身精密制造能力，不断优化内部管理，实现向新领域的扩张，并在新产品、新客户上取得重大突破，业绩创历史新高。  顺应市场前瞻布局，精密制造龙头迎来业绩爆发 公司近年来顺应市场，前瞻布局，持续拓展新产品新领新产品如连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件。伴随着新产品的放量与客户的拓展，公司迎来业绩爆发。未来三年公司依然继续多维度的业务拓展策略，结合市场对穿戴式健康产业的成长需求，积极拓宽产品线，并伴随着airpods、马达、天线、声学、watch、以及通讯类产品的持续成长以及份额提升打开未来成长空间。  传统业务拓展新市场，通讯与汽车构建新成长点 公司多年前已将传统连接器产品布局领域转至通讯、汽车、工业、医疗等，持续拓展传统产品的新需求，在新能源汽车领域沉淀了较好基础，不断在整车厂和Tier 1客户群获得突破。5G时代来临，公司将加强在基站天线、滤波器、数据中心等通讯业务领域的资源投入，随着业务布局和合作的深入，公司的产品布局落地和精密制造能力将持续在未来为公司提供成长动能。  风险提示 一， 消费电子增速放缓，新业务拓展不达预期。二， 公司产品在新领域新应用的拓展进度不达预期。三， 上游原材料涨价导致的成本上升。  成长路径清晰的精密制造龙头，维持“买入”评级 预计19/20/21年归母净利润40.22/51.35/64.41亿元，EPS 0.98/1.25/1.57元，同比增速47.7%/27.7%/25.4%，当前股价对应PE 25.1/19.6/15.7X，行业可比公司19/20年平均PE 22.65/17.91X，公司未来三年依托产品布局及精密制造能力，业绩有望持续创新高，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 35,850 48,218 60,610 75,460 (+/-%) 57.1% 34.5% 25.7% 24.5% 净利润(百万元) 2723 4022 5135 6441 (+/-%) 61.0% 47.7% 27.7% 25.4% 摊薄每股收益(元) 0.66 0.98 1.25 1.57 EBIT Margin 17.0% 9.9% 9.6% 9.6% 净资产收益率(ROE) 17.6% 21.4% 22.4% 22.8% 市盈率(PE) 37.0 25.1 19.6 15.7 EV/EBITDA 17.0 28.1 23.4 19.6 市净率(PB) 6.51 5.37 4.39 3.57 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/18J/18A/18O/18D/18F/19上证指数立讯精密 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 多维度业务拓展，精密制造龙头未来成长路径依然清晰 业绩创新高，新产品新客户持续突破 公司18年实现营收358.5亿元，同比+57.06%，归母净利润27.23亿元，同比+61.05%，扣非归母净利润25.54亿元，同比+77.67%。基本每股收益0.66元，同比+60.98%，符合市场预期。公司坚持秉承“老客户、新产品；老产品、新客户、新市场”的发展思路，持续提升自身精密制造能力，不断优化内部管理，实现向新领域的扩张，并在新产品、新客户上取得重大突破，业绩创历史新高。 表1：公司营收及归母净利润情况 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 营收（亿元） 72.96 101.39 137.63 228.26 358.50 同比增速（%） 38.97% 35.73% 65.86% 57.06% 归母净利润（亿元） 8.03 12.07 13.03 20.52 32.94 同比增速（%） 50.28% 7.97% 57.49% 60.49% 扣非归母净利（亿元） 6.30 10.79 11.57 16.91 27.23 同比增速（%） 71.18% 7.23% 46.18% 61.05% 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 公司18年实现经营活动现金流净额31.42亿元，同比增加1761.14%。资产负债率54.24%，同比增加6个百分点。加权平均净资产收益率17.95%，同比增加3.86个百分点。销售毛利率21.05%，同比增加1.05个百分点，销售净利率7.85%，同比增长0.19个百分点。 表2：公司的盈利能力情况 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 毛利率（%） 23.29 22.88 21.50 20.00 21.05 净利率（%） 10.12 11.16 8.59 7.66 7.85 销售期间费用率（%） 11.46 10.37 11.55 11.55 11.45 ROE（%） 18.24 21.32 13.79 13.98 19.15 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理 分产品来看，18年公司电脑互联产品及精密组件收入37.33亿元，同比-14.15%，毛利率21.54%，同比减少0.41个百分点。汽车互联产品及精密组件收入17.28亿元，同比+52.81%，毛利率16.72%，同比增加0.22个百分点。通讯互联产品及精密组件收入21.52亿元，同比+30.04%，毛利率20.82%，同比减少0.81个百分点。消费电子收入268.07亿元，同比+76.5%，毛利率21.19%，同比增加1.73个百分点。其他连接器及其他业务收入14.31亿元，同比+183.66%，毛利率22.7%，同比增加0.5个百分点。 费用端，销售费用3.88亿元，同比+23.1%。管理费用9亿元，同比+56.26%，财务费用3.02亿元，同比+48.51%。研发费用25.15亿元，同比大幅增长63.09%。主要是新产品持续投入所致。 从营运能力上看，18年公司营业周期143.64天，同比减少4.6天。存货周转天数52.2天，同比减少3天。应收帐周转天数91.44天，同比减少1.6天。总资产周转率1.13次，同比增加0.18次。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表3：公司的营运能力 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 营业周期 156.52 152.74 160.17 148.22 143.64 存货周转天数 59.16 61.46 60.48 55.16 52.20 应收账款周转天数 97.37 91.28 99.69 93.06 91.44 固定资产周转率（%） 4.17 4.35 4.04 4.31 0.00 总资产周转率（%） 0.92 0.95 0.85 0.95 1.13 资产负债率（%） 48.78 49.26 42.11 48.21 54.24 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理 顺应市场前瞻布局，精密制造龙头迎来业绩爆发 公司近年来顺应市场，前瞻布局，持续拓展新产品新领新产品如连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件。公司近三年累计研发投入49.89亿元，研发占营收比重持续上升，完成了新产品新领域的突破及项目的落地，伴随着新产品的放量与客户的拓展，公司迎来业绩爆发。未来三年公司依然继续多维度的业务拓展策略，结合市场对穿戴式健康产业的成长需求，积极拓宽产品线，并伴随着airpods、马达、天线、声学、watch、以及通讯类产品的持续成长以及份额提升打开未来成长空间。 传统业务拓展新市场，通讯与汽车构建新成长点 伴随着消费互连产品的需求饱和，公司多年前已将传统连接器产品布局领域转至通讯、汽车、工业、医疗等，持续拓展传统产品的新需求，在新能源汽车领域沉淀了较好基础，不断在整车厂和Tier 1客户群获得突破。5G时代来临，公司将加强在基站天线、滤波器、数据中心等通讯业务领域的资源投入，公司已形成围绕“云”、“管”、“端”的全链路产品及方案布局。随着业务布局和合作的深入，公司的产品布局落地和精密制造能力将持续在未来为公司提供成长动能。 成长路径清晰的精密制造龙头，维持“买入”评级 我们继续看好公司在消费电子、通信、汽车电子三大业务线条的稳健成长能力。预计19/20/21年归母净利润40.22/51.35/64.41亿元，EPS 0.98/1.25/1.57元，同比增速47.7%/27.7%/25.4%，当前股价对应PE 25.1/19.6/15.7X，行业可比公司信维通信、歌尔股份、中航光电等19/20年平均PE 22.65/17.91X，公司略高于行业平均，公司成长天花板并不明显，且未来三年依托产品布局及精密制造能力，业绩有望持续创新高，维持“买入”评级。 表4：可比公司估值情况 预测每股收益EPS 预测PE 证券代码 证券简称 收盘价（元） 总市值（亿元） 19E 20E 19E 20E 002475.SZ 立讯精密 24.51 1008.49 0.98 1.25 25.01 19.61 002179.SZ 中航光电 40.69 321.83 1.48 1.83 27.49 22.23 002241.SZ 歌尔股份 9.81 318.34 0.48 0.62 20.44