Q2业务快速恢复，未来成长路径清晰

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2020年08月04日 通策医疗（600763.SH） Q2业务快速恢复，未来成长路径清晰 事件：公司发布2020年半年报。公司发布2020年半年报，实现收入7.38亿元，同比下滑12.87%，实现归母净利润1.45亿元，同比下滑30.22%，实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比下滑32.86%。其中，Q2单季度实现收入5.45亿元，同比增长20.39%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长44.63%，实现扣非后归母净利润1.60亿元，同比增长44.45%。 疫情影响基本消除，Q2业务快速恢复。从Q2单季度的情况来看，收入端与利润端增速在后疫情阶段快速恢复。公司3月初开始在做好疫情防范的基础上陆续恢复下属口腔医院急诊业务，直至5月18日公司所辖口腔医院全面恢复诊疗业务。从Q2的情况来看，4月1日-5月18日期间公司医疗服务收入已超过2019年同期水平，5月18日种植业务放开以后，公司医疗服务收入呈现恢复性增长，6月份之后公司医疗服务收入保持正常较高的增长水平。后文我们对公司2020年上半年的省内省外情况、主要业务情况、核心医院情况进行了详细的拆分。 逻辑再梳理：蒲公英+同济计划，省内省外扩张路径明确。省内“蒲公英计划”，省外“存济基金”，扩张路径清晰。省内公司实施蒲公英计划，依托杭口的品牌优势，3-5年在浙江实现100家分院；省外公司通过“存济基金”，定向投资武汉、西安、重庆、成都等地新建大型口腔医院，未来有望在当地区域总院逐渐成熟后，复制公司在浙江的“区域总院+分院”模式。  蒲公英计划：截止到2020年4月，公司在浙江省内已开业的口腔医院 21 家。2020 年，公司将顺利推进下沙、临平、普陀、奉化、镇海等 15 家分院的开业和建设工作；拟筹备余姚、慈溪、温岭、金华市区、滨江等 9 个项目的前期工作，预计在 2020 年年中逐步进入建设阶段。  存济基金：无论是已经开业的武汉存济口腔、重庆存济口腔，还是筹建中的西安、成都，无一不是遵循预先布局并重点打造一个有规模有高度的区域总院，以此为基地向周边扩张的“区域总院＋分院”战略。 盈利预测。我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.01、7.86、10.23亿元，同比增长29.7%、30.9%、30.1%，对应PE为94x、72x、55x，维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响持续发酵；分院增长不及预期；竞争格局恶化；出现恶性医疗事故。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,546 1,894 2,288 2,849 3,532 增长率yoy（%） 31.1 22.5 20.8 24.5 24.0 归母净利润（百万元） 332 463 601 786 1,023 增长率yoy（%） 53.3 39.4 29.7 30.9 30.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.04 1.44 1.87 2.45 3.19 净资产收益率（%） 24.8 25.8 24.2 24.5 24.3 P/E（倍） 170.4 122.2 94.2 72.0 55.3 P/B（倍） 43.0 31.7 23.7 17.9 13.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 增持 最新收盘价 181.50 总市值(百万元) 58,196.16 总股本(百万股) 320.64 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 2.51 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 缪牧一 执业证书编号：S0680519010004 邮箱：miaomuyi@gszq.com 相关研究 1、《通策医疗（600763.SH）：核心医院维持高速增长，3月底开始业务已经恢复》2020-04-24 2、《通策医疗（600763.SH）：规模效应持续兑现，成长路径逐渐清晰》2019-10-30 3、《通策医疗（600763.SH）：省内省外扩张模式逐渐成熟，成长路径清晰的口腔连锁龙头》2019-09-18 -18%0%18%37%55%73%91%110%2019-082019-122020-042020-07通策医疗沪深300 2020年08月04日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 470 635 1027 1595 2382 营业收入 1546 1894 2288 2849 3532 现金 350 483 851 1365 2112 营业成本 877 1021 1219 1468 1777 应收票据及应收账款 51 56 73 88 111 营业税金及附加 5 5 8 9 11 其他应收款 17 35 28 50 46 营业费用 11 12 14 18 22 预付账款 28 44 43 66 70 管理费用 190 210 254 309 361 存货 23 16 30 25 42 研发费用 23 22 15 24 37 其他流动资产 1 1 1 1 1 财务费用 24 24 11 2 -12 非流动资产 1662 2024 2259 2553 2880 资产减值损失 1 0 0 0 0 长期投资 114 232 355 480 606 其他收益 1 2 0 0 0 固定资产 812 789 917 1102 1322 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 15 14 11 8 6 投资净收益 23 33 16 20 23 其他非流动资产 722 990 976 962 946 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 2133 2660 3286 4148 5263 营业利润 439 634 782 1040 1359 流动负债 270 341 372 433 482 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 2 1 1 2 应付票据及应付账款 87 114 126 162 187 利润总额 439 633 783 1040 1359 其他流动负债 183 228 246 270 295 所得税 80 126 153 201 261 非流动负债 415 349 315 290 263 净利润 359 508 630 839 1098 长期借款 415 320 286 261 234 少数股东损益 27 45 29 53 75 其他非流动负债 0 28 28 28 28 归属母公司净利润 332 463 601 786 1023 负债合计 685 690 686 722 745 EBITDA 546 726 864 1125 1445 少数股东权益 133 184 213 266 341 EPS（元） 1.04 1.44 1.87 2.45 3.19 股本 321 321 321 321 321 资本公积 0 0 0 0 0 主要财务比率 留存收益 994 1457 2032 2843 3908 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 1315 1785 2386 3159 4177 成长能力 负债和股东权益 2133 2660 3286 4148 5263 营业收入(%) 31.1 22.5 20.8 24.5 24.0 营业利润(%) 56.4 44.2 23.4 32.9 30.7 归属于母公司净利润(%) 53.3 39.4 29.7 30.9 30.1 获利能力 毛利率(%) 43.3 46.1 46.7 48.5 49.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 21.5 24.4 26.3 27.6 29.0 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 24.8 25.8 24.2 24.5 24.3 经营活动现金流 469 648 712 925 1189 ROIC(%) 21.1 23.4 22.5 23.2 23.4 净利润 359 508 630 839 1098 偿债能力 折旧摊销 90 86 91 109 130 资产负债率(%) 32.1 25.9 20.9 17.4 14.2 财务费用 24 24 11 2 -12 净负债比率(%) 7.2 -4.1 -18.1 -29.1 -38.9 投资损失 -23 -33 -16 -20 -23 流动比率 1.7 1.9 2.8 3.7 4.9 营运资金变动 15 34 -4 -6 -5 速动比率 1.5 1.7 2.6 3.5 4.7 其他经营现金流 3 29 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -597 -423 -310 -383 -435 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 241 126 111 169 201 应收账款周转率 33.8 35.5 35.5 35.5 35.5 长期投资 -214 -46 -123 -126 -126 应付账款周转率 11.2 10.2 10.2 10.2 10.2 其他投资现金流 -570 -344 -323 -340 -360 每股指标（元） 筹资活动现金流 -82 -92 -33 -28 -7 每股收益(最新摊薄) 1.04 1.44 1.87 2.45 3.19 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.46 2.02 2.22 2.88 3.71 长期借款 -65 -94 -34 -25 -27 每股净资产(最新摊薄) 4.10 5.57 7.44 9.85 13.03 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 170.4 122.2 94.2 72.0 55.3 其他筹资现金流 -17 2 1 -3 20 P/B 43.0 31.7 23.7 17.9 13.5 现金净增加额 -209 132 368 513 747 EV/EBIT