公司点评报告：收购纬创涉足组装业务，未来成长路径清晰

电子制造 收购纬创涉足组装业务，未来成长路径清晰 2020年7月21日 ——立讯精密（002475.SZ）公司点评报告 公司具备证券投资咨询业务资格 相关报告： 1、立讯精密深度研究报告-布局多领域精密制造，高成长动能不减-190417 2、立讯精密半年报点评-单品爆发带动高增长，未来看点十足-190821 公司数据与预测 Wind资讯 总市值（亿） 3,852.30 流通市值（亿） 3,847.45 总股本（亿股） 69.84 流通股本（亿股） 69.75 日均成交额（亿） 29.03 近一月换手率（%） 27.23 第一大股东 立讯有限公司 请务必阅读文后重要声明及免责条款 核心观点： 1. 立讯精密与母公司携手收购纬创资通子公司。立讯精密发布拟收购公告，与母公司立讯有限公司共同出资收购纬创资通子公司江苏纬创100%股权和昆山纬新21.88%股权，以及由目标资产相关业务而派生的相关权益。股权交易方为WIN SMART CO.，LTD.。目标资产的初步确定交易价格约为人民币33亿元，立讯精密计划出资不超过6亿元。 2. 收购标的为iPhone全球三大组装厂之一。纬创与富士康、和硕同是三家iPhone代工制造商，是全球最大的ODM代工厂之一。2017年起，纬创接收到新款iPhone订单，与此同时斥资两亿在昆山扩厂。从过往订单来看，富士康订单量在50%以上，和硕30%左右，纬创约为10%。纬创昆山厂2019营收767.5亿新台币，折合人民币182亿，净利润6081万新台币，折合人民币1444万。 3. 内生外延扩大业务范围，有望进一步增厚公司利润。若此次收购顺利完成，公司有望切入iPhone的组装，本次收购将拓宽公司现有业务范围，提升公司市场竞争力。未来两方面有望进一步增厚公司业绩：更多享有iPhone制造利润以及爆款TWS充足的订单。根据海外媒体披露，台积电今年或将为苹果生产8000万片支持mmWave（毫米波）5G技术的A14芯片组，Airpods第三代新品有望在今年顺利上市，TWS渗透率提升趋势有望延续。目前TWS渗透率约为40%，Airpods市占率约为45%，2020年Airpods出货量有望达到1亿台以上。公司多年专注消费电子产品，并不断布局汽车、通信领域，切入组装业务后，公司长期成长路径清晰，有望持续扩大核心优势。 4. 风险提示。大客户集中风险，新品导入不及预期。 公司评级：增持（维持） 分析师：陈建生 执业证书号：S1030519080002 联系电话：0755-23602373 邮箱：chenjs2@csco.com.cn 研究助理：魏大千 联系电话：0755-83199535 邮箱：weidq@csco.com.cn 立讯精密002475.SZ与沪深300对比表现 证券研究报告 预测指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 625.16 1064.81 1657.41 2449.62 收入同比 74.38% 70.32% 55.65% 47.80% 归母净利润（亿元） 47.14 77.94 113.47 166.62 归母净利润同比 73.13% 65.35% 45.58% 46.84% 毛利率 19.91% 19.98% 19.98% 19.97% 净利率 7.88% 7.65% 7.21% 7.20% EPS（元） 0.675 1.116 1.625 2.386 PE（倍） 83 50 34 23 2020年7月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 1 - Figure 1 公司营业收入变化 Figure 2 公司归母净利润变化 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0100200300400500600700营业收入（亿元）同比增长（%） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05101520253035404550归母净利润（亿元）同比增长（%） 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 Figure 3 毛利率及净利率变化情况 Figure 4 三项费用变化情况 0510152025毛利率（%）净利率（%） -2024681012销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 Figure 5 立讯精密PE-Band 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 27545456/47054/20200721 18:37 2020年7月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 2 - 关键假设与盈利预测 关键假设 消费性电子 消费性电子业务方面，爆款Airpods pro持续放量，20年新款Airpods与iphone新品按期上市是大概率事件，随智能设备升级更新及产品良率提升，消费电子营业收入稳步上升。声学、射频、马达、光学等新品拓展符合预期，预计2020-2021年相关产品渗透率及市占率进一步提升。给予2020E-2022E三年增长率分别为80%、60%、50%。考虑公司经营规模及成本控制能力，毛利率保持平稳，预计2020E-2022E三年毛利率为20%。 电脑互联产品及精密组件 电脑互联产品及精密组件是公司PC端的早期业务，随智能终端转变，公司业务重心有所转变，该项业务占主营份额有所下降，预计未来该业务营业收入保持平稳略降，是公司经营战略的体现。我们预计2020E-2022E三年该业务收入增长速度为-5%，毛利率保持稳定，预计2020E-2022E三年保持21%。 通讯互联产品及精密组件 公司布局的连接器、天线等产品部分进入到核心厂商的供应链体系，随着5G投资加速，预计公司通讯业务在20年有所放量。预计2020E-2022E该业务三年营业收入增长速度均为30%，2020E-2022E该业务毛利率保持稳定为20%。 汽车互联产品及精密组件 公司在汽车互联领域持续投入研发力度，近年该项业务增长迅速，随汽车电子化程度及新能源汽车保有量提升，该项业务有望保持高增长。汽车新产品验证周期较长，相关产品短期毛利率略低于其他业务。预计2020E-2022E该业务三年营业收入增速为50%、40%、40%；预计2020E-2022E三年毛为17%。 其他连接器业务 其他连接器业务为除去上述主要细分领域的连接器产品，占比相对较小。预计2020E-2022E该业务三年营业收入增长速度保持40%，2020E-2022E该27545456/47054/20200721 18:37 2020年7月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 3 - 业务毛利率保持为22%。 Figure 6 立讯精密收入及毛利率预测（亿元） 年份 项目 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 消费电子 收入 151.88 268.07 519.90 935.82 1,497.31 2,245.97 YoY 120.08% 76.50% 93.94% 80.00% 60.00% 50.00% 占总营收比例 66.54% 74.77% 83.16% 87.89% 90.34% 91.69% 毛利率 19.45% 21.19% 19.99% 20.00% 20.00% 20.00% 电脑互联产品及精密组件 收入 43.48 37.33 41.13 39.07 37.12 35.26 YoY -5.72% -14.14% 10.18% -5.00% -5.00% -5.00% 占总营收比例 19.05% 10.41% 6.58% 3.67% 2.24% 1.44% 毛利率 21.96% 21.54% 21.24% 21.00% 21.00% 21.00% 通讯互联产品及精密组件 收入 16.55 21.52 22.37 29.08 37.81 49.15 YoY 56.87% 30.03% 3.95% 30.00% 30.00% 30.00% 占总营收比例 7.25% 6.00% 3.58% 2.73% 2.28% 2.01% 毛利率 21.63% 20.82% 17.33% 20.00% 20.00% 20.00% 汽车互联产品及精密组件 收入 11.30 17.28 23.61 35.42 49.58 69.41 YoY 25.00% 52.92% 36.63% 50.00% 40.00% 40.00% 占总营收比例 4.95% 4.82% 3.78% 3.33% 2.99% 2.83% 毛利率 16.49% 16.72% 16.46% 17.00% 17.00% 17.00% 其他业务 收入 5.04 14.31 18.14 25.40 35.55 49.78 YoY 73.20% 183.93% 26.76% 40.00% 40.00% 40.00% 占总营收比例 2.21% 3.99% 2.90% 2.39% 2.15% 2.03% 毛利率 22.20% 22.70% 22.28% 22.00% 22.00% 22.00% 总营业收入 228.25 358.51 625.15 1,064.79 1,657.37 2,449.57 YoY 65.84% 57.07% 74.37% 70.32% 55.65% 47.80% 综合毛利率 20.00% 21.05% 19.91% 19.98% 19.98% 19.97% 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 依据假设条件，预测2020E-2022E公司实现的营业收入分别为1,064.79亿元、1,657.37亿元、2,449.57亿元，同比增长70.32%、55.65%、47.80%；2020E-2022E归母公司净利润分别为77.94亿元、113.47亿元、166.62亿元，同比增长65.35%、45.58%、46.84%。2020E-2022E年EPS为1.116、1.625、2.386元，对应PE为50、34、23倍。立讯精密是国内电子制造龙头企业，随大客户新品持续放量，有望进一步提升公司业绩，维持增持评级。 风险提示：大客户集中风险，新品导入不及预期。 27545456/47054/20200721 18:37 2020年7月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 4 - 附表 附表1利润表（亿元） 利润表 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 228.26 358.50 625.16 1064.81 1657.41 2449.62 减:营业成本 182.60 283.04 500.68 852.01 1326.33 1960.43 营业税金及附加 1.19 1.63 3.03 5.16 8.04 11.88 营业费用 3.15 3.88 4.98 8.52 14.92 24.50 管理费用 21.18 9.00 15.25 25.97 40.43 59.75 财务费用 2.03 3.02 3.30 5.06 5.17 4.22 资产减值损失