证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 普莱柯（603566）调研报告 推荐（维持） 业务布局日趋完善，加快变革升级节奏，未来成长路径清晰 目标价：26.1元 当前价：18.16元  近日，我们实地调研了普莱柯，主要内容反馈如下：  非瘟疫情引致养殖结构剧变，养殖集约化程度提升推动动保企业分化，强者愈强。2019年养殖行业深受非洲猪瘟疫情影响，除了产能严重下滑之外，养殖结构同样发生很大变化，公司判断养殖结构未来将向两头发展，尤其是养殖集约化、规模化程度会越来越高，规模养殖企业的市占率将迎来明显提升，对动保企业提供产品和服务的要求也将越来越精细和严格，欠缺竞争优势的中小动保企业生存处境艰难，可能会加速退场，动保行业料将同样迎来集中度的提升，具备研发、产品、渠道和服务等多维度优势的企业将有望巩固自身优势，强者愈强。  公司业务布局日趋完善，全力聚焦内部资源整合与升级，理顺未来增长路径。1）业务端来看，2019年全年各业务板块基本延续前三季度经营节奏。2019Q4公司通过并购南京梅里亚获得高致病性禽流感（H5+H7）疫苗生产资质，从而将两大强制免疫疫苗资质均纳入自身业务范围（口蹄疫业务承载主体为公司旗下参股公司中普生物），顺利补齐公司在动物疫苗业务上的一块重要拼图。2020年公司一大战略重心即为推进完成口蹄疫和高致病性禽流感疫苗生产车间的生物安全三级改造，目前预计均在2020Q3完成验收，两大强免疫苗单品有望2021年逐步放量，料将极大提升公司产品综合影响力，贡献可观业绩弹性。目前中普生物猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（OHM/02株+AKT-III株）已获得新兽药证书，正在积极申请产品批准文号，后续产品一旦落地，将主要侧重市场化销售途径，目前口蹄疫疫苗市场化销售团队正在逐渐搭建和完善中。 2）产品端来看，猪苗方面2020年将有圆副二联等新品导入，叠加公司前期上市的圆环基因工程苗、圆支二联苗、猪伪狂犬流行株灭活苗等重点产品，公司产品系列已比较完备，能够为猪场提供全面的防疫方案，形成多品类组合竞争优势。禽苗方面则会继续推进对全品系禽苗产品的基因工程技术升级改造，不断巩固公司禽苗产品在行业中的优势地位，并通过持续推广“434”系列免疫方案、新流法1日龄免疫等科学减负方案，切实为用户创造价值。 3）营销端来看，公司今年有望加快推动营销体系升级，助力产品市场份额提升。比如，非瘟疫情防控压力增加了猪场封闭性，倒闭动保企业变革营销模式，公司规划通过数字化营销平台这一重要抓手，全面纳入终端养殖客户，联通包括生产、销售、管理等环节人员甚至是经销商等参与主体，从而为养殖客户提供更加优质的防疫解决方案，提升产品销量，带动业绩持续增长。  盈利预测、估值及评级。综合考虑下游需求恢复进程及公司新产能释放节奏，我们调整公司2019-2021年盈利预测，预计2019-2021年实现营收6.21/8.0/9.37（前值为6.55/8.28/9.27）亿元，实现归母净利润1.20/1.71/2.34（前值为1.30/1.85/2.27）亿元，对应EPS为0.37/0.53/0.73（前值为0.40/0.58/0.70）元，对应PE为49/34/25倍，当前板块平均PE为49倍，考虑公司持续研发驱动型成长路径，以及后续内部有效整合资源下对公司业绩高成长性的支撑，维持目标价26.1元，对应2020年49倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：下游产能恢复不及预期，市场竞争加剧。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 608 621 800 937 同比增速(%) 14.8% 2.1% 28.9% 17.1% 归母净利润(百万) 136 120 171 234 同比增速(%) 18.8% -11.7% 43.2% 36.4% 每股盈利(元) 0.42 0.37 0.53 0.73 市盈率(倍) 43 49 34 25 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年01月22日收盘价 证券分析师：王莺 电话：021-20572510 邮箱：wangying@hcyjs.com 执业编号：S0360515100002 总股本(万股) 32,150 已上市流通股(万股) 32,150 总市值(亿元) 58.38 流通市值(亿元) 58.38 资产负债率(%) 10.9 每股净资产(元) 5.1 12个月内最高/最低价 25.3/11.33 《普莱柯（603566）重大事项点评：拟全资收购南京梅里亚，切入高致病性禽流感（H5+H7）疫苗大单品市场》 2019-11-03 -3%33%70%106%19/0119/0319/0519/0719/0919/112019-01-23～2020-01-22沪深300普莱柯相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 动物保健 2020年01月23日 普莱柯（603566）调研报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 451 589 558 587 营业收入 608 621 800 937 应收票据 6 4 6 7 营业成本 200 226 285 326 应收账款 141 100 129 151 税金及附加 9 9 12 14 预付账款 3 3 4 5 销售费用 147 137 168 169 存货 97 79 100 114 管理费用 136 124 152 173 其他流动资产 305 252 323 379 财务费用 -5 -2 -3 -3 流动资产合计 1,003 1,027 1,120 1,243 资产减值损失 10 8 8 8 其他长期投资 125 125 125 125 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 165 165 165 165 投资收益 19 1 1 1 固定资产 352 363 424 480 其他收益 7 5 5 5 在建工程 16 26 36 46 营业利润 137 125 184 255 无形资产 220 176 141 113 营业外收入 17 12 12 12 其他非流动资产 22 23 23 22 营业外支出 1 0 0 0 非流动资产合计 900 878 914 951 利润总额 153 137 196 267 资产合计 1,903 1,905 2,034 2,194 所得税 17 17 25 33 短期借款 0 0 0 0 净利润 136 120 171 234 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 43 41 51 59 归属母公司净利润 136 120 171 234 预收款项 25 26 33 39 NOPLAT 131 118 169 231 其他应付款 132 132 132 132 EPS(摊薄)（元） 0.42 0.37 0.53 0.73 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 37 19 24 25 主要财务比率 流动负债合计 237 218 240 255 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 14.8% 2.1% 28.9% 17.1% 其他非流动负债 30 30 30 30 EBIT增长率 14.0% -8.9% 43.4% 37.0% 非流动负债合计 30 30 30 30 归母净利润增长率 18.8% -11.7% 43.2% 36.4% 负债合计 267 248 270 285 获利能力 归属母公司所有者权益 1,636 1,657 1,764 1,909 毛利率 67.1% 63.6% 64.4% 65.2% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 22.3% 19.3% 21.4% 25.0% 所有者权益合计 1,636 1,657 1,764 1,909 ROE 8.3% 7.2% 9.7% 12.3% 负债和股东权益 1,903 1,905 2,034 2,194 ROIC 8.6% 8.0% 11.1% 14.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 14.1% 13.0% 13.3% 13.0% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 1.8% 1.8% 1.7% 1.6% 经营活动现金流 127 302 126 212 流动比率 423.2% 471.1% 466.7% 487.5% 现金收益 172 190 233 293 速动比率 382.3% 434.9% 425.0% 442.7% 存货影响 -25 17 -21 -14 营运能力 经营性应收影响 -47 34 -39 -32 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 23 -2 18 13 应收账款周转天数 74 70 52 54 其他影响 4 62 -65 -48 应付账款周转天数 64 66 58 61 投资活动现金流 140 -50 -100 -100 存货周转天数 151 140 113 118 资本支出 -52 -50 -100 -100 每股指标(元) 股权投资 29 0 0 0 每股收益 0.42 0.37 0.53 0.73 其他长期资产变化 163 0 0 0 每股经营现金流 0.40 0.94 0.39 0.66 融资活动现金流 -79 -114 -57 -83 每股净资产 5.09 5.15 5.49 5.94 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -65 -64 -89 -122 P/E 43 49 34 25 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 -14 -50 32 39 EV/EBITDA 41 37 30 24 资料来源：公司公告，华创证券预测 普莱柯（603566）调研报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 农业组团队介绍 组长、首席分析师：王莺 英国布里斯托大学经济学硕士，CFA。曾任职于元大京华证券（香港）上海代表处、华泰柏瑞基金、民生证券。2015年加入华创证券研究所。2012年水晶球卖方分析师第五名。 助理研究员：陈鹏 中国人民大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zh