2020年三季报点评：业绩加速恢复，成长路径清晰

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 生物股份（600201）2020年三季报点评 强推（维持） 业绩加速恢复，成长路径清晰 目标价：34 元 当前价：25.78元 事项：  公司发布2020年三季报：2020Q1-3实现营收11.08亿元，同增30.65%；实现归母净利润2.96亿元，同增19.03%；其中2020Q3实现营收4.83亿元，同增43.61%；实现归母净利润1.13亿元，同增44.39%。 评论：  多产品销售齐发力，前三季度营收和净利润同比增长提速。2020Q1-3公司实现营收11.08亿元，同增30.65%，且过去连续3个报告期同比增速持续扩大。其中2020Q3实现营收4.83亿元，同增43.61%。拆分来看，猪用疫苗、禽用疫苗、反刍疫苗等多业务条线收入均取得良好增长。我们预计前三季度口蹄疫疫苗合计收入超7亿元，基本达到2019年全年水平。圆环、伪狂犬等疫苗产品表现良好，预计前三季度常规猪苗合计贡献收入约1亿元。此外，禽苗延续良好稳定的增长态势，辽宁益康经过技改优化与销售队伍搭建，经营和管理效率逐步释放，高致病性禽流感疫苗市占率已升至行业前列，预计前三季度合计禽苗收入约2.5亿元。而受益于布病疫苗招采价格提升与供给端格局优化，预计前三季度布病疫苗、牛二联苗等反刍疫苗合计收入约4000万元。2020Q1-3公司实现归母净利润2.96亿元，同增19.03%，继2020H1同增7.33%后，增幅进一步扩大，其中2020Q3实现归母净利润1.13亿元，同增44.39%。  2020Q3毛利率同环比均得到改善，销售费用与研发费用大幅增长。2020Q3销售毛利率为59.85%，同比+5.71个pct，环比+5.24个pct，单三季度毛利率同环比均有明显改善，2020前三季度销售毛利率为62.17%，同比略降0.66个pct，分析主要是由于新园区固定资产计提折旧显著增加、产能利用率爬坡仍需时日、低毛利的禽苗收入占比提升以及集团直销客户采购价偏低等因素共同导致。费用方面，2020前三季度销售费用同比增长5415万元（+45.04%），主要系公司创新营销方案的技术推广费增加所致；研发费用同比增长2475万元（+41.1%），主要系公司生物制药产业研发管线增加带来的实验耗材增加，以及P3实验室运行费用增加所致。费用率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为15.74%/7.63%/7.67%/-1.1%，同比分别+1.56/-1.7/+0.57/+0.2个pct，对应销售净利率为28.04%，同比-2.19个pct。  行业成长空间巨大，公司发展路径清晰，维持“强推”评级。非洲猪瘟带给生猪养殖产业链巨大变革，养殖规模化提速产生的基数效应叠加免疫渗透率提升效应将带动动物疫苗需求持续向好，我们预测未来猪用疫苗有望达到150亿元以上空间，潜力巨大。公司优势产品口蹄疫市场苗份额稳固，圆环基因工程苗、伪狂犬变异株疫苗逐渐发力，P3实验室投入使用极大增强公司研发创新实力。目前在研产品中，圆支二联苗、猪瘟E2亚单位疫苗、布病基因缺失活疫苗（M5-90△26株）等潜力单品均有望明年落地，将极大丰富公司产品矩阵，有望产生更大的协同效应，打开进一步成长空间。综合考虑公司各项生产经营节奏，我们略调整2020-2022年盈利预测，预计实现归母净利润4.27/6.52/10.24（前值4.60/6.99/10.36）亿元，对应EPS为0.38/0.58/0.91元/股，考虑公司未来业绩高成长性，维持目标价34元，对应2021年59倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：下游产能恢复不及预期，新品研发不及预期，市场竞争加剧。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 1,127 1,581 2,117 2,851 同比增速(%) -40.6% 40.3% 33.9% 34.7% 归母净利润(百万) 221 427 652 1,024 同比增速(%) -70.7% 93.3% 52.6% 57.1% 每股盈利(元) 0.20 0.38 0.58 0.91 市盈率(倍) 131 68 45 28 市净率(倍) 6 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月22日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：陈鹏 电话：021-20572518 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com 总股本(万股) 112,624 已上市流通股(万股) 112,624 总市值(亿元) 290.34 流通市值(亿元) 290.34 资产负债率(%) 14.1 每股净资产(元) 4.2 12个月内最高/最低价 31.15/17.73 《生物股份（600201）2019年报点评：业绩底部，拐点或现，研发加码未来成长路径清晰》 2020-03-30 《生物股份（600201）2020年一季报点评：一季度业绩超市场预期，公司拐点逐步验证，研发加码竞争壁垒巩固》 2020-04-14 《生物股份（600201）2020年中报点评：业绩复苏势头良好，股权激励彰显长期发展信心》 2020-08-17 -9%14%36%59%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-23～2020-10-22沪深300生物股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 动物保健 2020年10月23日 生物股份（600201）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,109 1,368 1,910 2,787 营业收入 1,127 1,581 2,117 2,851 应收票据 24 18 13 18 营业成本 425 575 734 921 应收账款 576 669 896 1,075 税金及附加 18 16 22 29 预付账款 13 14 18 23 销售费用 218 243 284 296 存货 245 330 421 528 管理费用 113 134 180 222 合同资产 0 0 0 0 研发费用 87 122 152 197 其他流动资产 727 751 769 804 财务费用 -18 -23 -25 -28 流动资产合计 2,694 3,150 4,027 5,235 信用减值损失 -26 -5 -5 -5 其他长期投资 114 114 114 114 资产减值损失 -55 -30 -20 -20 长期股权投资 265 265 265 265 公允价值变动收益 45 0 0 0 固定资产 1,195 1,652 1,613 1,551 投资收益 -1 20 20 20 在建工程 454 64 61 59 其他收益 8 8 8 8 无形资产 339 305 274 247 营业利润 254 506 773 1,216 其他非流动资产 525 475 424 374 营业外收入 1 3 3 3 非流动资产合计 2,892 2,875 2,751 2,610 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 5,586 6,025 6,778 7,845 利润总额 254 508 775 1,218 短期借款 0 0 0 0 所得税 27 80 122 192 应付票据 0 0 0 0 净利润 227 428 653 1,026 应付账款 295 364 465 583 少数股东损益 6 1 1 2 预收款项 73 0 0 0 归属母公司净利润 221 427 652 1,024 合同负债 0 70 94 126 NOPLAT 211 409 632 1,003 其他应付款 74 77 77 77 EPS(摊薄)（元） 0.20 0.38 0.58 0.91 一年内到期的非流动负债 25 0 0 0 其他流动负债 81 115 158 200 主要财务比率 流动负债合计 548 626 794 986 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 15 15 15 15 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -40.6% 40.3% 33.9% 34.7% 其他非流动负债 154 154 154 154 EBIT增长率 -72.4% 105.7% 54.7% 58.7% 非流动负债合计 169 169 169 169 归母净利润增长率 -70.7% 93.3% 52.6% 57.1% 负债合计 717 795 963 1,155 获利能力 归属母公司所有者权益 4,647 5,007 5,591 6,464 毛利率 62.3% 63.6% 65.3% 67.7% 少数股东权益 222 223 224 226 净利率 20.1% 27.1% 30.9% 36.0% 所有者权益合计 4,869 5,230 5,815 6,690 ROE 4.5% 8.2% 11.2% 15.3% 负债和股东权益 5,586 6,025 6,778 7,845 ROIC 6.5% 11.8% 15.7% 20.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 12.8% 13.2% 14.2% 14.7% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 4.0% 3.2% 2.9% 2.5% 经营活动现金流 405 333 532 919 流动比率 491.6% 503.2% 507.2% 530.9% 现金收益 317 529 783 1,147 速动比率 446.9% 450.5% 454.2% 477.4% 存货影响 68 -85 -91 -107 营运能力 经营性应收影响 228 -58 -206 -169 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 经营性应付影响 -33 -2 101 118 应收账款周转天数 215 142 133 124 其他影响 -174 -52 -54 -70 应付账款周转天数 263 206 203 205 投资活动现金流 413 -120 -30 -5 存货周转天数 237 180 184 186 资本支出 -234 -157 -82 -58 每股指标(元) 股权投资 -57 0 0 0 每股收益 0.20 0.38 0.58 0.91 其他长期资产变化 704 37 52 53 每股经营现金流 0.36 0.30 0.47 0.82 融资活动现金流 -846 46 40 -37 每股净资产 4.13 4.45 4.96 5.74 借款增加 38 -25 0 0 估值比率 股利及利息支付 -403 -70 -154 -204 P/E 131 68 45 28 股东融资 25 0 0 0 P/B 6 6 5 4 其他影响 -506 141 194 167 EV/EBITDA 92 52 35 24 资料来源：公司公告，华创证券预测 29248917/47054/20201023 11:36 生物股份（600201）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 农业组团队介绍 助理研究员：陈鹏 中国人民大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通