智能产品平台龙头，AI驱动数据中心+消费电子双重成长

公司为全球领先智能硬件平台：华勤技术成立于2005年，是全球领先的智能硬件平台公司。公司服务模式从IDH模式发展至ODM再到产品平台，产品从PCBA到智能手机再到“3+N”多品类布局，客户也逐渐覆盖了主流的品牌客户，当前公司产品包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴、AIoT、数据中心产品和汽车电子产品等。2019-2024年公司营收353亿元增长至1098.78亿元，五年CAGR为25.49%。同期归母净利润从5.05亿元增长至29.26亿元，五年CAGR为42.1%。 高性能计算为公司最主要成长动力，汽车电子/AIoT等新兴业务高速增长，外延并购/全球化产能布局主力成长。2024年高性能计算业务（包含数据中心/个人电脑/平台电脑）营收占比己经提升至57.5%，收入增速29%，未来随着AI带动服务器需求增长，预计是中期公司最主要的增长来源。智能终端业务包括智能手机及智能穿戴业务，2024年营收占比32%。AioT和汽车电子增速较高但是当前绝对值较小。公司通过“China+VMI”模式有效分散地缘政治风险，当前海外基地覆盖北美、东南亚、南亚三大区域，可灵活调配产能满足全球客户需求。2024年公司成功并购易路达，有望加速切入北美可穿戴设备供应链。 智能手机ODM比例提升，PC ODM打破台厂垄断，AI有望带来价值提升。智能手机和PC作为较为成熟的市场，AI有望缩短换机周期提升行业出货量，为行业注入出货量和。同时智能手机ODM比例预计将持续提升，带来ODM厂商市场扩大，华勤份额稳居全球前三，2023年为27.9%全球第一。PC ODM华勤是打破中国台湾厂商垄断的先行者，2024年笔电出货量突破1500万台，是大陆唯一在笔电ODM领域实现规模化突破的企业，预计2025年实现20%以上的PC+板块增长，挑战行业出货前三。 数据中心：全栈布局，AI服务器驱动增长新引擎。随着AI浪潮爆发，AI服务器需求快速爆发，根据IDC预测，2024年-2028年，中国加速计算服务器市场预计从112.9亿美元增长至252.7亿美元，4年CAGR为22.3%呈现高增长。公司核心客户包括阿里、腾讯和字节等互联网CSP厂商，根据各家披露的资本开支持续加大对算力的建设投入，预计拉动公司需求持续增长。公司借助消费电子的快速迭代能力等优势加速AI服务器业务起飞，预估占数据中心业务营收60%以上。同时公司在通用服务器、网络交换机等方面也完成布局，进一步完善数据中心业务。 盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027归母净利润为37.6/45.5/57.2亿元，P/E倍数分别为20.0/16.5/13.1。公司在数据中心业务客户优势明显，新兴业务有望持续贡献成长动力，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，数据中心竞争加剧风险，地缘政治风险 1.平台型ODM龙头的技术积淀与全球化布局 1.1.发展历程：从IDH到全球智能硬件平台，技术复用能力突出 华勤技术成立于2005年，是全球领先的智能硬件平台公司，2024年在电子信息百强排名20名，中国500强排名231名。从2005年IDH出发，公司服务模式从IDH模式发展至ODM再到产品平台，产品从PCBA到智能手机再到“3+N”多品类布局，客户也逐渐覆盖了主流的品牌客户，当前公司产品包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴、AIoT、数据中心产品和汽车电子产品等。 图1：华勤技术发展历程 IDH阶段奠基（2005-2009年） 华勤技术成立于2005年，主要为功能手机研发设计PCBA主板，专注于为国产手机品牌提供研发设计支持 。 公司在这一时期的业务模式也称为 “IDH”（IndependentDesignHouse，即“独立设计公司”）。公司根据客户需求提供完整的设计方案。公司深度参与了概念设计、硬件结构设计、外观设计等全方位的设计服务，为后续转型奠定技术基础。 ODM模式转型（2010-2014年） 公司抓住3G普及与国产智能手机崛起机遇，公司于2010年启动制造基地建设，完成从纯设计向研发制造一体化的ODM模式升级。2012年，仅仅开始智能手机ODM业务一年时间，华勤技术便首次登顶了全球智能手机ODM榜首，并在此后持续保持领先的地位。 全球化布局加速，多品类ODM（2015-2019年） 构建"1+5+5"战略和“3+N+3”全品类矩阵。2015年起实施"1+5+5"战略，以上海总部为核心，建立南昌、东莞、越南、印度、墨西哥五大制造基地，形成全球交付网络。 同时增加多品类业务，笔记/手表/IoT等业务开始发力。同时客户覆盖也从国内一线品牌+海外区域品牌往全球一线电子品牌发展。 智能硬件平台，增强服务能力（2020-2024年） 公司进一步实现全球化布局和品类布局，汽车电子事业群/创新业务事业群和X-LAB成立，同时加大上下游的化布局，软件事业/控股广东西勤精密等进一步增强了平台化能力，外延并购易路达进军北美大客户供应链。截至2024年，印度和越南已实现规模化的量产交付。同时，针对海外本地的工程化能力、NPI能力以及人才管理体系建设也处于持续推进之中。在此期间，“手机+PC”是公司核心业务，公司成为研发能力较强的制造公司，同时也是软件能力较强的硬件公司，具备了自己的独特优势。 智能产品平台（2025年-） 2025年，公司形成“3+N+3”全品类矩阵，以智能手机、笔记本电脑、数据中心“3”大核心的成熟业务为基石，衍生出涵盖智慧生活、商业数字生产力以及数据中心全栈解决方案的“N”多品类产品组合，并锚定机器人、汽车电子、软件三大新兴赛道。这一布局与国家“加快发展新质生产力”的战略高度契合，直指AI算力、智能终端与高端制造的万亿级市场，满足全球科技客户的智能化产品需求，实现消费电子向企业级市场的跨越。同时公司在长期运营中，赋予ODM新的定义，构建起ODMM的核心能力，即高效运营（Operation）、研发设计（Development）、先进制造（Manufacturing）和精密结构件（Mechanical）四种核心能力，巩固和保持公司在智能硬件ODM行业中的领先地位。 图2：华勤构建“3+N+3”业务战略 图3：华勤构建"1+5+5"战略布局 1.2.实控人+员工持股深度绑定，强化长效激励机制 公司实际控制人为邱文生，通过直接持股及控股平台上海奥勤和上海海贤实现对公司的控制，并担任董事长职务。截止2025年一季报，邱文生先生通过上海奥勤等持股平台及个人直接持股，合计控制公司41.99%的股份。 员工持股平台绑定核心员工利益：公司通过上海勤沅、上海海贤、上海勤贝等十余个员工持股平台绑定核心管理层及技术骨干，截至2024年末覆盖超500名员工，合计持股比例约15.2% 持续股权激励计划，维持公司创业创新平台定位。2024年1月向136名激励对象首次授予159.00万股（授予价40.32元/股）；2024年8月向38名激励对象预留授予46.60万股（授予价28.95元/股）；2025年2月向350名激励对象首次授予264万股限制性股票，约占当期总股本的0.26%。（授予价34.34元/股），覆盖研发、生产、销售等核心岗位。 图4：截止2025年Q1公司股权结构 1.3.高增长+盈利优化，全球化产能降本增效 财务韧性夯实增长根基，收入质量持续提升。2019-2024年公司营收从353亿元增长至1098.78亿元，五年CAGR为25.49%。同期归母净利润从5.05亿元增长至29.26亿元，五年CAGR为42.1%，盈利韧性凸显，由于数据中心业务占比提升毛利率略有下降，但通过供应链优化及费用管控，净利率保持稳定（2024年净利率2.7%，同比仅下降0.5pct）。 图5：2019年-2023年公司营业收入情况 图6：2019年-2023年公司归母净利润情况 高性能计算成为公司最主要增长动力，汽车电子/AIoT等新兴业务高速增长。数据中心业务是公司最重要的增长动力，2024年高性能计算业务（包含数据中心/个人电脑/平台电脑）营收占比己经提升至57.5%，收入增速29%；智能终端业务包括智能手机及智能穿戴业务，2024年营收占比32%，yoy+13%；AIoT业务及其他业务2024年营收占比4.25%，yoy+188%，2024年实现了XR产品全球主流客户的主流产品的研发及量产交付，公司在智能家居领域形成音频产品、家居控制产品IPCamera等多品类产品的量产交付并形成可持续增长的营收贡献。汽车电子等毛利率高的业务板块开始成为有望在未来持续增长，2024年收入15.62亿元，同比增长了91%，占比为1.4%，智能座舱、显示屏、ADAS三大模块都有业务落地。 图7：2024年主营业务营收占比情况 图8：2024年主营业务毛利率情况 研发强基筑垒，创新引领智能产品技术前沿布局。华勤技术重视研发投入，2024年研发费用同比增长13.38%，达到52亿元，近三年累计研发投入超132亿元，当前集团研发技术人员超1.6万人，占员工总数将近30%，在结构设计、硬件设计、软件开发等多领域深化技术创新，设立X-lab实验室聚焦前沿技术研究，塑造行业口碑与技术优势，提升产品及业务竞争力。在声、光、电、热、射等基础领域强化研发并推动成果产品化，持续提升嵌入式软件及复杂系统集成能力，积极投入新材料、新工艺、新设备及仿真技术研究，构建先进实验室以保障产品技术前沿性。此外，与多所知名高校及研究机构紧密合作开展科研项目，汲取最新科研成果与技术，为产业创新及企业成长持续注入技术动能。 图9：公司研发费用情况 图10：公司ODMM核心竞争力 全球化产能布局战略落地，对冲风险，同时外延并购进军果链。供应链韧性提升，通过“China+VMI”模式（中国本土，越南/墨西哥/印度），分散地缘政治风险，北美终端客户PC、平板业务关税敞口可控，且潜在成本可转嫁至品牌商；新兴市场突破，华勤技术于2024年12月26亿元成功并购易路达，易路达是一家深耕多年的电声制造商，客户众多，其中包括市值最大的苹果公司，2023年实现营收45.49亿港元，净利润5.45亿港元，并购易路达后有望加速切入北美可穿戴设备供应链。 多元化海外基地布局。为应对客户多元化需求和外部的不确定性，公司一直以来都在积极推进全球化制造布局。华勤技术已形成"国内核心基地+海外VMI基地"双供应链体系，越南、印度工厂实现量产交付，墨西哥工厂进入并购交割阶段。2024年海外业务收入占比达50%，其中间接销往美国的产品占比约10%，关税风险敞口可控。 产能弹性应对贸易波动。海外制造基地覆盖北美、东南亚、南亚三大区域，可灵活调配产能满足全球客户需求。2025年计划通过墨西哥工厂强化北美本土化交付能力，同时越南/印度基地承接东南亚及欧洲订单，实现"产地多元化+市场就近服务"的协同效应。 图11：全球化产能布局 2.手机ODM：技术+产能双驱动，市场持续渗透 2.1.低端机和新兴市场驱动ODM比例提升，AI手机打开新空间 全球智能手机市场复苏与结构变迁并存，ODM比例提升。根据市场调研机构IDC的数据显示，2024年全球智能手机出货量达12.4亿部，同比增长6.4%。这标志着在经历了两年的下滑后，全球智能手机市场出现了强劲复苏，长期看智能手机市场较为成熟预计稳定增长。根据CounterpointResearch，2023年智能手机独立设计公司/原始设计制造商(ODM/IDH)出货量全年保持平稳，并且它们对全球智能手机出货量的贡献达到了历史最高水平，设计外包成为主流，驱动ODM/IDH出货量份额攀升。根据Countpoint，2023年全球ODM/IDM比例为43%，未来有望持续提升，带来智能手机ODM比例的提升。 新兴市场成为增长引擎。与2023年不同，新兴市场如印度和中东非地区将在2024年引领全球智能手机市场的增长，以传音为代表的公司出货量增速较快，这一细分市场的主力为预算敏感型消费群体，未来有