信用策略备忘录：逼仄行情备忘录

核心观点与关键数据

• 二级资本债策略修复：截至7月4日，二级资本债重仓策略显著修复，二级债子弹型、产业超长型策略周度收益趋近于近三个月最高。信用风格二级资本债重仓组合收益均值回升28bp至0.27%附近，其中久期及混合哑铃型策略修复力度较大。超长债重仓策略平均收益出现38bp左右的大幅回升，二季度产业、二级超长型策略累计收益不及城投超长型，但本周收益位于近三个月最高点。超长端策略超额收益回升至6月初水平，近期久期策略从城投轮动至产业、二级债品种，上周二级超长型策略组合超额升至17bp以上。

• 债券久期拉长：一般商金债久期从上周2.1年快速拉长至本周3.3年，逼近历史最高水平。城投债、产业债成交期限分别加权于2.27年、3.27年，均处于2021年3月以来90%以上分位数水平。商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.28年、3.73年、3.27年，其中银行永续债处于较低历史水平。其他金融债中，证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，租赁公司债位于较高历史分位。

• 收益率下行：截至2025年7月7日，非金融非地产类产业债收益率下行，短端品种下行幅度更大，民企非永续债中，1-2年公募、1年内私募品种分别下行19.6BP、14.2BP；地产债收益下行，尤其是2年内民企债较受青睐。金融债中，商金债收益下行幅度均在8BP以内，1-2年品种表现优于其他期限；短久期银行次级债走出强势行情，1年内股份行二永债收益下行近13BP。

• 超长信用债活跃度：超长信用债交投热度高涨，7年及以上产业债周度成交笔数基本持平上周，7-10年城投债周度成交笔数重回100笔以上。成交收益方面，7年及以上产业债周度平均成交收益与20-30年国债利差收窄至25BP左右，低于今年年初长债行情中的最低值。

• 地方债供给加速：7月各省地方债供给节奏加速，如湖南、四川计划发行规模均在千亿以上，多省份新增专项债以支撑基建、土储及清欠企业账款等场景。地方债加速供给呼应财政发力前置政策导向，兼具稳增长和化债双重任务，在低利率环境中凸显高票息和长久期配置价值。投资者可把握配置窗口，但需警惕超长债集中供给对收益率曲线的冲击。

研究结论

• 二级资本债和超长债策略本周显著修复，收益回升至近三个月高位，久期策略从城投转向产业和二级债品种。
• 债券久期普遍拉长，商金债、城投债、产业债久期均处于历史高位，银行永续债久期处于低位。
• 各类信用债收益率普遍下行，短端品种下行幅度更大，民企非永续债、地产债、短久期银行次级债表现突出。
• 超长信用债活跃度维持高位，成交量和收益均表现良好。
• 地方债供给加速，投资者可把握配置机会，但需警惕集中供给对收益率曲线的影响。

风险提示

• 模拟组合配置方法失真，实际产品配置更复杂，策略使用灵活。
• 久期模型估算误差，依据经纪商成交数据统计存在偏差。
• 统计数据失真及口径偏差，银行间债券交易时滞可能扰动结果，不同机构统计范围和方式存在差异。