信用策略备忘录：拿稳好过反复交易？

量化信用策略 截至5月23日数据，城投久期策略累计收益占据微弱优势。中长端策略方面，上周多数策略难以获得超额收益，自5月以来，带久期城投配置基本维持小幅超额收益，近期稳定性强于短债下沉，以及高波动的金融债久期策略，相比之下，前期表现强势的城投短端下沉、券商债久期策略不同程度落后于基准。此外，超长端策略有一定超额收益，相较中短端展现出一定有效性。 品种久期跟踪 普信债久期创年内最高值。截至5月23日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.35年、3.25年，均处于2021年3月90%以上分位数水平，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.95年、3.82年、1.91年；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.63年、1.96年、3.62年、1.43年，其中证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，保险公司债、租赁公司债位于较高历史分位。 票息资产热度图谱 截至2025年5月26日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，除1年内短债收益率有所上行外，其余非金融非地产类产业债收益率均有下行，其中3-5年中长期品种下行幅度相对更大；一般商金债中，各类银行品种利率降幅普遍偏低，均在3BP内；二永债中收益率下行幅度较大的品种期限多分布在2-5年，且城农商行品种表现占优，其中2-3年农商行二级资本债收益率下行幅度达到7.2BP；此外，证券公司债及次级债中，3-5年品种收益率下行幅度在4BP左右。 超长信用债探微跟踪 超长信用债投资者结构方面，因中短信用债收益偏低，基金为赶超比较基准，提前抢配信用长债，尤其是在5-10年普信债上的配置力度加强不少，多蕴含被动意味。理财虽对超长信用债仍有不低的买量，但5-6月不是理财规模增长的时点，买债持续性恐有波动。 地方政府债供给及交易跟踪 上周地方债各主要期限成交换手率有所分化，10年以内品种换手率较两周前有所回升，10年以上品种有所下降，但周度换手率最高的依然是10年以内品种，读数为0.98%。呈现出“中短期限活跃度提升，长期限规模主导但热度微降”的特征。当前相对宽松的流动性环境下，市场偏好或更倾向于流向流动性好、交易便利的中短期地方债品种。 风险提示 模拟组合配置方法失真，久期模型估算误差，统计数据失真及口径偏差 量化信用策略 截至5月23日数据，城投久期策略累计收益占据微弱优势。中长端策略方面，上周多数策略难以获得超额收益，自5月以来，带久期城投配置基本维持小幅超额收益，近期稳定性强于短债下沉，以及高波动的金融债久期策略，相比之下，前期表现强势的城投短端下沉、券商债久期策略不同程度落后于基准。此外，超长端策略有一定超额收益，相较中短端展现出一定有效性。 图表1：近四周主要模拟组合超额收益表现对比 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 品种久期跟踪 普信债久期创年内最高值。截至5月23日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.35年、3.25年，均处于2021年3月90%以上分位数水平，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.95年、3.82年、1.91年；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.63年、1.96年、3.62年、1.43年，其中证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，保险公司债、租赁公司债位于较高历史分位。 图表2：信用债久期历史分位数（截至2025/5/23） 票息资产热度图谱 截至2025年5月26日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，除1年内短债收益率有所上行外，其余非金融非地产类产业债收益率均有下行，其中3-5年中长期品种下行幅度相对更大；一般商金债中，各类银行品种利率降幅普遍偏低，均在3BP内；二永债中收益率下行幅度较大的品种期限多分布在2-5年，且城农商行品种表现占优，其中2-3年农商行二级资本债收益率下行幅度达到7.2BP；此外，证券公司债及次级债中，3-5年品种收益率下行幅度在4BP左右。 图表3：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为5月26日，单位：%） 超长信用债探微跟踪 超长信用债投资者结构方面，因中短信用债收益偏低，基金为赶超比较基准，提前抢配信用长债，尤其是在5-10年普信债上的配置力度加强不少，多蕴含被动意味。理财虽对超长信用债仍有不低的买量，但5-6月不是理财规模增长的时点，买债持续性恐有波动。 图表4：基金抢配普信长债 图表5：理财配置长债力量仍在 地方政府债供给及交易跟踪 上周地方债各主要期限成交换手率有所分化，10年以内品种换手率较两周前有所回升，10年以上品种有所下降，但周度换手率最高的依然是10年以内品种，读数为0.98%。呈现出“中短期限活跃度提升，长期限规模主导但热度微降”的特征。当前相对宽松的流动性环境下，市场偏好或更倾向于流向流动性好、交易便利的中短期地方债品种。 图表6：地方债周度成交换手率 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、久期模型估算误差：品种久期计算依据经纪商成交数据统计，存在统计值与真实值出现偏差的风险。 3、统计数据失真及口径偏差：银行间债券交易到交割有一定的时滞，可能扰动统计结果和市场情绪判断；不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能影响数据准确性和可比性。