信用策略备忘录：债市行情“短平快”的记录

量化信用策略 截至10月10日，中长端二级资本债、超长产业债重仓组合表现占优。具体来看，上周信用风格二级资本债重仓组合收益均值小幅升高，此前跌幅逐次收窄的子弹型策略绝对收益达到0.15%附近，且三季度累计回撤相对小，兼具防御和博反弹优势，此外，二级债久期策略也不弱；超长债重仓策略收益回升近25bp，其中，产业超长型策略读数达到0.2%的较高水平。 品种久期跟踪 信用债主流品种久期持续缩短。截至10月10日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.65年、1.88年，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.79年、3.36年、1.69年，其中一般商金债处于较低历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.37年、1.79年、3.22年、1.11年，证券次级债与租赁公司债久期缩短，证券公司债位于较低历史分位。 票息资产热度图谱 截至2025年10月13日，存量信用债中，民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债中，各品种收益率基本下行，其中1年内品种收益率总体下行幅度更大，平均降幅6.4BP；一般商金债中各品种利率降幅基本在5BP左右；二永债中2-5年品种表现占优，2-3年国有大行二级资本债收益率下行幅度超过10BP；此外，证券公司债及次级债中，1年内公募非永续品种收益率下行7.0BP。科创债棱镜 收益率视角上，本周交易所科创债平均收益水平保持稳定，相对活跃的1-3年品种收益上行3bp至1.93%，3-5年品种利率则有所下行，与同期限非科创普信债利差走阔至40bp左右。此外，节后3-5年交易所科创债低估值偏离度绝对值也高于其余期限科创债或同期限普信债，反映投资者对该期限科创债偏好修复的节奏较快。 透视地方债 受到国庆假期的影响，上周（10月9日至10月10日）地方政府债共发行103亿元，均为再融资一般债。截至2025年10月10日，10月份未发行特殊再融资专项债。发行定价方面，地方债发行利率均值边际下行。从利差角度看，10年地方债发行利率与同期限国债利差稳定在25bp附近。 风险提示 模拟组合配置方法失真，久期模型估算误差，统计数据失真及口径偏差 内容目录 量化信用策略....................................................................................3品种久期跟踪....................................................................................3票息资产热度图谱................................................................................3科创债棱镜......................................................................................4透视地方债......................................................................................5风险提示........................................................................................5 图表目录 图表1：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.................................................3图表2：信用债久期历史分位数（截至2025/10/10）.................................................3图表3：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为10月13日，单位：%）..........................4图表4：交易所科创普信债成交收益走势...........................................................5图表5：地方债发行定价.........................................................................5 量化信用策略 截至10月10日，中长端二级资本债、超长产业债重仓组合表现占优。具体来看，上周信用风格二级资本债重仓组合收益均值小幅升高，此前跌幅逐次收窄的子弹型策略绝对收益达到0.15%附近，且三季度累计回撤相对小，兼具防御和博反弹优势，此外，二级债久期策略也不弱；超长债重仓策略收益回升近25bp，其中，产业超长型策略读数达到0.2%的较高水平。 来源：iFinD，国金证券研究所 品种久期跟踪 信用债主流品种久期持续缩短。截至10月10日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.65年、1.88年，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.79年、3.36年、1.69年，其中一般商金债处于较低历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.37年、1.79年、3.22年、1.11年，证券次级债与租赁公司债久期缩短，证券公司债位于较低历史分位。 来源：iFinD，国金证券研究所 票息资产热度图谱 截至2025年10月13日，存量信用债中，民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债中，各品种收益率基本下行，其中1年内品种收益率总体下行幅度更大，平均降幅6.4BP；一般商金债中各品种利率降幅基本在 5BP左右；二永债中2-5年品种表现占优，2-3年国有大行二级资本债收益率下行幅度超过10BP；此外，证券公司债及次级债中，1年内公募非永续品种收益率下行7.0BP。 科创债棱镜 收益率视角上，本周交易所科创债平均收益水平保持稳定，相对活跃的1-3年品种收益上行3bp至1.93%，3-5年品种利率则有所下行，与同期限非科创普信债利差走阔至40bp左右。此外，节后3-5年交易所科创债低估值偏离度绝对值也高于其余期限科创债或同期限普信债，反映投资者对该期限科创债偏好修复的节奏较快。 来源：iFinD，国金证券研究所 透视地方债 受到国庆假期的影响，上周（10月9日至10月10日）地方政府债共发行103亿元，均为再融资一般债。截至2025年10月10日，10月份未发行特殊再融资专项债。发行定价方面，地方债发行利率均值边际下行。从利差角度看，10年地方债发行利率与同期限国债利差稳定在25bp附近。 来源：wind，国金证券研究所 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、久期模型估算误差：品种久期计算依据经纪商成交数据统计，存在统计值与真实值出现偏差的风险。 3、统计数据失真及口径偏差：银行间债券交易到交割有一定的时滞，可能扰动统计结果和市场情绪判断；不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能影响数据准确性和可比性。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806