晨会纪要

周啸宇S0630519030001zhouxiaoy@longone.com.cn证券分析师：刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.氟化工企业业绩预增，行业景气度有望维持——氟化工行业月报 ➢2.从定价模式和资本流动看人民币——人民币汇率专题深度研究 ➢3.乐鑫科技（688018）:AIOT长尾市场高速增长，规模效益显著利润增厚——公司简评报告 ➢4.零碳转型启新章，关注风储领域破局机遇-电力设备与新能源行业2025中期投资策略 财经要闻 ➢1.国家发改委城市和小城镇改革发展中心：加大新型城镇化重点领域投入➢2.北京市人民政府印发《北京市深化改革提振消费专项行动方案》 正文目录 1.1.氟化工企业业绩预增，行业景气度有望维持——氟化工行业月报...............31.2.从定价模式和资本流动看人民币——人民币汇率专题深度研究...................31.3.乐鑫科技（688018）:AIOT长尾市场高速增长，规模效益显著利润增厚——公司简评报告......................................................................................................51.4.零碳转型启新章，关注风储领域破局机遇-电力设备与新能源行业2025中期投资策略.............................................................................................................6 2.财经新闻.....................................................................................8 3. A股市场评述...............................................................................9 4.市场数据....................................................................................11 1.重点推荐 1.1.氟化工企业业绩预增，行业景气度有望维持——氟化工行业月报 证券分析师：张晶磊，执业证书编号：S0630524090001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001，zjlei@longone.com.cn 2025年6月三代制冷剂价格上行，含氟聚合物价格小幅回落。截至2025年6月30日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为52500元/吨、45500元/吨和49000元/吨，较4月底分别上涨2.94%、0%、1.03%。R22价格为35000元/吨，较上月下跌1000元/吨，较去年同期上涨16.67%；价差为26990元/吨，较上月底下降1.53%。含氟聚合物价格回升后出现波动，截至2025年6月30日，我国PTFE悬浮中粒、分散乳液、分散树脂价格分别为38300元/吨、29000元/吨、41000元/吨；PVDF粒料、粉料、锂电级价格分别为62000元/吨、60000元/吨、55000元/吨；HFP价格为33500元/吨。 7月空调排产出现同比下滑，8月、9月排产量同比预计保持下滑态势。根据产业在线数据，2025年7月到2025年9月，我国家用空调排产总量分别为1580.00万台、1122.95万台、1064.97万台，同比增速分别为-1.96%、-4.60%和-12.80%。 行业要闻：巨化股份、永和股份发布半年度业绩预增公告，巨化股份预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为19.7亿元到21.3亿元，与上年同期相比增加11.36亿元到12.96亿元，同比增长136%到155%。永和股份预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.55亿元到2.8亿元，与上年同期相比，将增加1.42亿元到1.67亿元，同比增长126.30%到148.49%。 投资建议：2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，二代、三代制冷剂供需关系仍然趋紧。2025年以来制冷剂价格稳步上行，巨化股份、永和股份发布半年度业绩预增公告，半年度归母净利润均实现同比大幅增长，制冷剂行业有望维持高景气度，相关生产企业盈利能力有望大幅提升。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 风险提示：制冷剂配额政策变化的风险；原材料价格变化的风险；需求不及预期的风险。 1.2.从定价模式和资本流动看人民币——人民币汇率专题深度研究 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：邓尧天，dytian@longone.com.cn 投资要点 人民币汇率的定价逻辑与市场回顾。汇率是一国货币相对于另一国货币的价格，不仅主导国际贸易上货物服务的重要兑换价，亦可视作外汇市场上的资产价格。人民币汇率经历三十年的市场化改革历程，从2005年“7.21”汇改放弃固定汇率制度，到2015年央行启动“8.11”汇改，完善以市场化为基础的中间价制度。人民币汇率历史定价逻辑也从国际收支顺差主导的“顺差结汇”逐渐转向中美利差倒挂主导的“利差持汇”。 经常账户保持韧性为人民币提供底部支撑。2025年一季度经常账户数据先行释出，顺差达1656亿美元，录得历史新高，同比增速250%。货物贸易保持强劲，当季录得顺差2376亿美元，同比增速90%。结合中美日内瓦“90天关税暂停声明”，我们认为货物贸易在2025年二三季度依然会保持高位顺差，而服务贸易逆差或由于中外互免签证国家范围的扩大而得到改善。整体来看，经常账户在当前形势下具备良好的支撑要素，同时具有韧性的经常账户顺差也是人民币汇率底部支撑的一个大前提。 金融账户下直接投资和证券投资或将迎来拐点。中国金融账户逆差压力在过去一年较为显著。2024年金融账户逆差为4962亿美元，较上年扩大了2568亿美元。直接投资和证券投资在过去一年均存在下行压力。直接投资回落主要受国内企业“出海”浪潮以及地缘政治导致外商利润汇出影响；证券投资的流出则主要集中在2024年四季度，受特朗普交易带来的风险偏好恶化以及外资固定收益类资产平仓影响。我们认为过去一年金融账户逆差加剧并不是内部基本面恶化导致，而是海外冲击和资本套利带来的短期一次性影响，2025年一季度资本账户下的外商直接投资和证券投资的改善也能印证。后续随国内基本面好转，资产估值修复，套利平仓挤出，资本账户或将持续修复，提振人民币汇率。 外贸企业结汇意愿回暖。随着2022年美联储启动加息以来，中美利差形成倒挂并逐渐扩大，人民币汇率远期合约由于利率平价也从升水转变为贴水。此背景下，出口商更愿意持有高收益的美元资产进行观望，中国大量的贸易顺差也就难以转化为人民币升值的动能，并逐步形成“利差持汇”的定价局面。我们用货物贸易项下的净结汇率来反映外汇市场的供需平衡关系，结果显示今年2月净结汇率开始回升，并在4月提高到41%。5月受中美贸易关系缓和，国内贸易企业外汇开支加大，净结汇率略有回落。我们认为上半年净结汇率的抬升主要有三点原因：一是传统的春节前后贸易企业开工及纳税开支需要人民币；二是海外政策的不确定性导致企业尽早结汇，“落袋为安”；三是在企业低套保率背景下，美元持续性贬值使得贸易企业不得不在现货市场上进行“止损式”结汇平仓。 “利差锚定”后的“外攘内安”。在外汇交易以“利差锚定”为基础的背景下，美联储降息节奏是中国乃至整个新兴国家外汇市场重点关注的对象。面对经济软数据和硬数据的背离、经济增长不确定性风险的加剧以及持续供给侧的冲击，美联储更倾于“边走边看”（waitand see）的态度，市场预测降息节点一度从6月推迟至9月。我们预计本轮降息，步伐更缓，幅度更小，时间更长。如果美国在未来正式步入高通胀高利率时代，中国内部自身发展的重要性反而更加凸显。往后看，下半年国内有望继续保持积极的政策基调，内需政策仍有加码的空间，以“安内”来“攘外”，以良好基本面来托举稳定高币值的人民币。 风险提示：中美贸易谈判受阻使得经常账户顺差回落，地缘政治影响加剧金融账户下外资流出，美国经济上行超预期使得企业继续超配美元资产。 1.3.乐鑫科技（688018）:AIOT长尾市场高速增长，规模效益显著利润增厚——公司简评报告 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 投资要点 事件概述：公司7月8日发布2025年半年度业绩预告，（1）经公司财务部门初步测算，预计2025年半年度实现营业收入为12.2亿元到12.5亿元，同比增加33%到36%；（2）归属于母公司所有者的净利润为2.5亿元到2.7亿元，同比增加65%到78%；（3）归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2.3亿元到2.5亿元，同比增加58%到72%。 公司在AIOT长尾市场继续保持高增长，规模效应显著，相关费用率有所降低，净利润增厚。本期营收增长主要得益于公司的无线SoC解决方案在更广泛的数字化场景中正被加速采纳。除了智能家居以外，能源管理、工业控制等仍然维持较好的增速。AI玩具、音乐教育、智慧农业等新兴领域开始萌芽。乐鑫科技的产品应用于泛IoT领域，着眼于长期的数字化升级，而非依赖某个行业或客户的短期爆发性增长。乐鑫科技长期以来坚持2D2B的商业模式，目前已发展成为一家物联网技术生态型公司，公司品牌影响力在全球范围持续攀升。伴随着公司开发者生态持续壮大，公司的产品品牌ESP32的身影出现在世界各地，各行各业智能化方案不断推陈出新，进一步拓展了物联网市场的增长，助力公司挖掘更多商业机会。公司毛利率仍然维持在40%以上，达到预期目标。本期的主要费用是研发投入，同比增加20%到25%。当收入增长超过研发费用增速时，经营杠杆效应推动利润迅速提升。 乐鑫科技首款支持Wi-Fi 6E的无线通信芯片已完成工程样片测试，计划于2025年下半年正式量产。公司WiFi6E芯片搭载乐鑫科技自研的双核500MHz RISC-V处理器，支持2x2MU-MIMO与Beamforming，覆盖2.4/5/6GHz三频Wi-Fi 6/6E。实测数据显示，芯片在5GHz频段、160MHz带宽下数据吞吐率可达2.1Gbps。搭载PCIe、USB、SDIO等高速接口，灵活适配多种终端形态。该芯片性能优异、性价比高，非常适合对高速无线通信有严苛要求的应用场景。依托该芯片的核心技术，乐鑫科技将推出多个规格产品，聚焦Wi-Fi 6E高速数通与透传市场，进一步拓展在智能终端和网关等领域的产品布局。在推出Wi-Fi 6E产品的同时，乐鑫科技团队已同步启动下一代Wi-Fi 7芯片的研发工作。当前，公司在Wi-Fi技术代际上与国际顶尖厂商的差距仅为一代，已具备较强的技术竞争力。新一代产品将进一步探索多链路通信、超高带宽和低延迟特性。 乐鑫科技发布与火山引擎扣子联名AI智能体开发板，下游AI端侧产品线不断丰富。2025年6月份，乐鑫科技携手火山引擎扣子大模型团队，共同推出智能AI开发套件——EchoEar（喵伴）。EchoEar可实现全双工语音交互、多模态识别与智能体控制，构建更具沉浸感的人机交互体验。EchoEar主控采用乐鑫科技ESP32-S3-WROOM-1-N32R8模组，支持2.4 GHz Wi-Fi和Bluetooth 5 (LE)无线连接。AI大模型将是未来五年产业发展的重要方向，