国泰海通晨报

公司跟踪报告：招商南油（601975）《业绩同比逐季改善，股维持增持。公司是A股唯一成品油运公司，过去三年盈利中枢显著上升，预计2025年将继2025年成品油运景气回升，公司单季业绩同比将逐季改善。2022-2024上半年，受益于全球全球炼厂东移持续，公司盈利中枢有望稳中有升。目前成品油轮在手订单占比20%，而20岁股东回报改善有望加速。公司2019年重新上市，过去三年盈利中枢上升。自重新上市负债率风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。 研究所岳鑫（分析师）021-38676666、尹嘉骐（分析师）021-38676666 1of 10[Table_Authors]汤蔚翔电话：021-38676666登记编号：S0880511010007 请务必阅读文章最后一页相关法律声明2of 10公司深度报告：稳健医疗（300888）《擘画多维变革路，稳健笃行见真章》2025-07-08刘佳昆（分析师）021-38676666、吕科佳（分析师）021-38676666维持盈利预期，维持“增持”评级。公司部分核心产品销售景气度高，我们预计公司2025-2027年EPS为1.77/2.18/2.49元。综合两种估值方法，我们谨慎地选取PE估值法的估值结果，给予公司目标价61.94元，维持“增持”评级。24年棉柔巾业务增速终迎转折。19-23年公司棉柔巾收入复合增速仅0.59%，因被动卷入价格战+外部因素影响。24年收入16亿元，同比+31%，我们认为得益于：1）产品端，爆品策略，强化“全棉”定位。①坚持产品价值回归，坚持全棉定位，由此前的加大折价促销力度以获取份额的打法，转变为管控折扣力度。②聚焦爆品，战略性压缩SKU；运营端库存周转天数回落，生产端实现规模效应，消费品成本中制造费用占比下降。2）品牌端：与央视合作建设品牌，构建链接与互动。公司与央视科技频道/央视网/央视财经新浪网账号等合作发布内容，塑造品牌值得信赖的形象。3）渠道及运营：发力内容平台，扩张门店。电商渠道加大布局兴趣电商平台的力度，24年线上收入同比+19%，其中抖音销售额同比+109%；线下门店扩张，截至24年全棉时代门店487家，较20年净新增230家。卫生巾产品立足医护级，内容平台是突破口。24年奈丝公主卫生巾收入7亿元，同比+18%，医护级定位解决消费者信任危机。行业以产品驱动为主，品牌大单品收入可达40亿元，奈丝公主成长天花板仍高。线下渠道的利润空间，有望达到14亿元。公司线下渠道盈利水平承压，且300平以下门店坪效更优；公司积极调整店态，24年全棉时代直营门店店均面积较20年下滑31%，坪效提升了22%。从未来空间来看，我们参考零售业头部企业，门店数上限有望达到4000家，净利率可达6%-16%，参考24年单店收入319万元，针对净利率与单店收入做敏感性分析，线下门店利润区间中枢值为14亿元。风险提示：原材料价格波动的风险，门店开拓不及预期，电商竞争加剧。行业专题研究：耐用消费品《菲莫国际海外IQOS爆款大单品复盘》2025-07-08刘佳昆（分析师）021-38676666、毛宇翔（分析师）021-38676666投资建议。复盘IQOS成功路径，核心逻辑在于品牌以产品力为基，营销与渠道合力营造“体验生活方式”的品牌价值主张，确立用户心智护城河。当前全球HNB产业进入新一轮的产品生命周期，随各大品牌积极下场进行市场培育，产业规模亦有望加速扩张。推荐具备产品技术及供应链竞争力的相关标的英美烟草、思摩尔国际。日本市场：高渗透率，竞争饱和。日本政府自八十年代末以来通过上调卷烟价格及烟草税率，以加强控烟、稳定卷烟利润水平、增加烟草税收。另一方面，监管对HNB产品相对友好，纳入烟草体系监管，综合税率更低，同时不受2019年发布的“最强禁烟令”影响。而雾化产品计入药物监管，不批准销售。得益税收优势，HNB产品定价灵活性更强，IQOS烟弹定价对标中端卷烟，一方面体现更低的消费税率，另一面为未来税收潜在调整以及重新定价提供空间。随卷烟市场规模收缩，HNB市场快速扩张，2024年日本地区HNB产品渗透率已超过40%，同时在东京等多个核心城市的渗透率超过50%。战略复盘：多位一体，确定明显领先优势。1）产品：多技术平台布局，最终优选IQOS路线，资源聚焦；产品力为基，高额研发投入+专利保护，持续迭代产品实现加热技术领先，口感稳定性、清理便捷性是核心优势。2）营销：母公司具备强品牌运营基因，集团资源导入。战术上先声夺人，建立品牌心智高地；始终以用户为核心，围绕产品的全生命使用周期构建生态，将产品选择升维至“生活方式”主张。3）口味：初期对标传统产品线，实现初代客户快速导入，后续持续迭代烟弹产 本次评级：增持目标价：61.94元现价：39.78元总市值：23165百万 请务必阅读文章最后一页相关法律声明3of 10品矩阵，强化消费者粘性与复购，“超越烟草”的口号呼应品牌调性。4）渠道：强调线下门店沉浸式体验，通过门店加强品牌露出与价值主场，强化“生活方式”的体验感觉。同时，规模优势支撑线上线下全渠道的消费者触达，扩大下游客群覆盖面。日本映射欧洲的局限性：监管环境存在巨大差异。日本市场高渗透率的重要前提是另一大核心新型烟草品类雾化电子烟纳入药品监管，目前没有产品批准销售。欧洲地区一方面对雾化电子烟监管宽松，大部分国家没有相关禁令，部分国家对口味进行限制，因而电子烟在英国、德国、法国等地区渗透率较高。随美国监管收紧，欧洲成为中国雾化厂商竞争的核心地区，竞争激烈，格局也偏分散。风险提示。行业竞争加剧，新产品渗透不及预期等。 目录今日重点推荐...................................................................................................................................................1公司跟踪报告：招商南油（601975）《业绩同比逐季改善，股东回报改善加速》2025-07-03............................1公司深度报告：稳健医疗（300888）《擘画多维变革路，稳健笃行见真章》2025-07-08....................................2行业专题研究：耐用消费品《菲莫国际海外IQOS爆款大单品复盘》2025-07-08..............................................2今日报告精粹...................................................................................................................................................5公司跟踪报告：骏鼎达（301538）《聚焦新兴行业，在建项目为公司发展奠定基础》2025-07-10....................5公司季报点评：瑞芯微（603893）《AIoT芯片需求增长，25H1营收同比高增》2025-07-10............................5行业跟踪报告：机器人《机器人热点点评：字节发布高自由度灵巧手，完善模型与硬件的具身智能布局》2025-07-10.....................................................................................................................................................................5行业双周报：军工《山东舰亮相香港，韩国与波兰达成坦克出口协议》2025-07-10..........................................6公司跟踪报告：北鼎股份（300824）《高端小众品牌扩圈，组织焕发新活力》2025-07-10................................7事件点评：《转债新高，困局何解》2025-07-10.......................................................................................................7新股研究-IPO专题：《次新板块震荡分化，新股首日涨幅突出》2025-07-11.......................................................8 请务必阅读文章最后一页相关法律声明 4of 10 请务必阅读文章最后一页相关法律声明[Table_OtherInfo]今日报告精粹本次评级：增持目标价：62.10元现价：50.53元总市值：3962百万刘威（分析师）电话：021-38676666S0880525040100本次评级：增持目标价：182.91元现价：147.15元总市值：61903百万舒迪（分析师）电话：021-38676666S0880521070002陈豪杰（分析师）电话：021-38676666S0880524080009华晋书（分析师）电话：021-38676666S0880525040054 5of 10公司跟踪报告：骏鼎达（301538）《聚焦新兴行业，在建项目为公司发展奠定基础》2025-07-10维持“增持”评级。由于原材料价格波动，调整公司2025-2026年EPS并新增2027年EPS分别为2.76/3.45/4.13元（原为3.00/3.88/-元）。参考可比公司估值，给予公司25年22.5倍PE，目标价格为62.10元。聚焦新兴行业。公司在功能性高分子材料保护套管领域的技术储备与场景化应用能力，能够契合低空经济、人形机器人、飞行汽车等新兴产业的部分需求，如人形机器人方面，其内部线束保护是关键，需满足高精度、耐弯折等的需求，如为农业无人机泵阀管路提供轻量化、抗农药侵蚀保护套，如为飞行汽车提供抗震耐磨解决方案等，目前相关产品处于早期沟通定制方案、研发设计阶段，公司将聚焦相关行业标杆企业，深入研究其产品需求，积极探索公司产品的适配应用，拓宽产品应用场景，为企业未来业绩增长奠定坚实基础。在建项目为公司发展奠定基础。墨西哥子公司于2024年11月已投入运营，目前正处于产能爬坡期，公司正在积极开拓北美区域存量和新增客户进行场地验证。墨西哥子公司生产所需原材料现地化采购开发等工作，尚需一定时间完成产能爬坡。公司已完成投资设立摩洛哥子公司的境外投资备案ODI手续，摩洛哥公司尚未完成注册，也暂没有完成施工设计等工作，预计总投资金额为不超过1亿元人民币（含）。公司持续加大研发资金投入力度。在新兴领域拓展上，公司不断深耕医疗等前沿市场，于原有十万级无尘车间基础上新建万级无尘车间，为高端产品研发生产提供硬件保障。在技术攻关方面，公司深入推进材料配方技术研发工作，致力于提升存量产品性能指标，进一步巩固技术竞争优势。2024年，公司新增授权专利近20项。风险提示：市场竞争风险；成本波动风险；国际贸易摩擦风险。公司季报点评：瑞芯微（603893）《AIoT芯片需求增长，25H1营收同比高增》2025-07-10维持“增持”评级，上调目标价至182.91元。公司是国内AIoT芯片领先企业之一，持续拓宽产品格局，考虑到Q2业绩高增，上调其25/26/27年EPS为2.73/3.67/4.72元（原值为2.12/2.80/3.70元）。考虑到数字SoC中可比公司2025年平均估值为49倍PE，公司是国内为数不多进军8nm的玩家，给予一定估值溢价，给予其2025年67倍PE，上调目标价至182.91元。公司25H1业绩同比高增，受益于旗舰芯片持续放量，