宏观通胀系列十：6月CPI回暖，PPI持续承压

核心观点

• CPI同比由降转升，PPI同比降幅扩大：6月CPI同比上涨0.1%，结束连续4个月下降趋势；PPI同比降幅扩大至3.6%。
• CPI特征：能源拖弱、食品分化、工业品与服务双驱动。核心CPI同比涨0.7%，创14个月新高。
• PPI特征：内需疲软拖累加深、新旧动能分化加剧、政策托底显效。

关键数据

• CPI：6月CPI同比上涨0.1%，环比下降0.1%。食品价格下降0.3%，非食品价格上涨0.1%。核心CPI同比上涨0.7%。
• PPI：6月PPI同比下降3.6%，环比下降0.4%。生产资料价格同比下降4.4%，生活资料价格下降1.4%。

研究结论

• CPI：短期拐点出现，但复苏基础不稳固。核心CPI回升、工业品拖累减弱、服务消费韧性强化，反映政策效果从“局部试点”转向“全面渗透”。需关注食品价格持续疲软和工业需求向CPI传导的滞后效应。
• PPI：内需季节性弱化、新旧动能分化深化、政策传导初现成效。需关注外部地缘政治对原油及有色金属供应链的扰动、内部高技术产业产能释放进度，及基建投资对原材料需求的拉动。