东海原油聚酯周度策略：上下游利润矛盾持续，上行空间有限

主要内容观点逻辑策略风险 原油：地缘溢价回吐，计价重回供需节奏聚酯：上下游利润矛盾持续，上行高度有限0102 长期结构再度转正，远期供需预期重回过剩随着近期中东局势再度缓和，结构出现大幅走弱，其中12月结构再度转向Contango，远期供需预期再度回归过剩。Brent 3月月差WTI 3月月差-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.0023/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/0325/06-1.000.001.002.003.004.005.006.007.0023/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/0325/06 数据来源：钢联，东海期货研究所 前期中东供应担忧导致美国出口量保持高位美国原油出口由于前期中东局势导致对供应担忧，需求部分外溢至其他产区，美国出口因此也持续保持高位，WTI在欧洲贴水持续上升，加上近期开工进料保持高位，库存持续去化。美国炼厂进料1300018000123456789101112202520245年平均0200040006000123456789101112202520245年平均 炼化利润保持稳定虽然近期油价大幅下降，但利润水平尚未受到太大影响，目前仍然保持中高位水平。欧洲炼厂裂解-10.000.0010.0020.0030.0040.0012345620252024 78910111220235年平均 数据来源：钢联，东海期货研究所 原油库存短期回落，成品库存保持稳定由于前期中东局势紧张，较多需求外溢至其他供应地区，导致包括美国在内库存大幅去化。另外成品油库存近期保持稳定，汽油库存尚未有明显旺季去化情况。主要消费地汽油库存情况220,000230,000240,000250,000260,000270,000280,000290,000300,000310,0000102030405060708091011122020202120222023202420255年平均(18-22) 数据来源：钢联，东海期货研究所 原油：地缘溢价回吐，计价重回供需节奏聚酯：上下游利润矛盾持续，上行高度有限0102 原油成本回落，原料强势仍存续PX外盘跟随原油走低至868美金，但PX对石脑油价差反而走高保持298美金，短期PX检修仍然偏多，PTA开工短期略有提升，导致了上游原料近期持续保持偏强水平。PTA基差近期仍然保持和hi和280以上水平，基差水平仍然偏高，流动性问题仍然存在，月差也出现明显回升，近月近期将继续保持强势，关注后期下游减产情况。0200400600800123456789101112202020212022202320242025 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 上游利润仍然偏高原油价格大幅抬升后，上游利润继续出现回升，PTA加工费持续在400偏高水平，7月检修量环比走低。乙二醇利润近期回升同样明显，合成气制装置近期开工走高，导致盘面价格回落。-300-250-200-150-100-500501001502000102030405060708202020212022 09101112202320242025 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 流通环节偏紧或到后半段PTA近期港口库存开始乐基，流通环节继续紧张，基差继续保持280以上，但7月后，紧张情况预计将随着国内装置开工恢复以及仓单放出而开始缓解。。乙二醇开工稳定，后期随着合成气制装置回归，供应环比明显有所增加。40%50%60%70%80%90%13 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495120202021202220232024 2025 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 终端开工保持低位稳定终端订单仍然未见明显恢复，持续保持偏弱，近期终端开机持续出现淡季下行迹象，目前织机开工保持66%左右低位水平。020406080100123456782025202420232022 91011122021 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 聚酯开工率下游减产存续，开工再度下行下游长丝端以及瓶片端近期减产幅度落实存续，导致总开工再度回落至91.4%，后期下游利润回升或导致减产持续度仍需观察。短纤开工率40608010014710 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522020202120222023207012014710 13 16 1922 25 2831 3437 4043 4649 522020202120222023 下游库存略有累库近期随着上游价格持续抬升，以及下游前期减产执行到位，目前长丝库存仍然中性偏高，但7月减产是否有加深仍需观察，后续库存水平仍有部分累积压力。01020304012010203040122025 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY利润下游利润恢复仍在进行中下游近期减产后，理论利润仍在恢复过程中，且近期明显有放缓迹象。实际下游零利润仍然处在亏损，但幅度已经不及前期，后续下游开工或持续保持低位运行，变化有限。FDY利润-700-2003008001300180001020304050620202021-1000-50005001000150001020304050620202021 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，交易者需自行承担风险。本报告版权仅为东海期货有限责任公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为东海期货有限责任公司。免责声明 微信公众号：东海期货研究（dhqhyj）021-68757181感谢聆听公司地址：上海浦东新区峨山路505号东方纯一大厦10楼邮政编码：200127公司网址：www.qh168.com.cn021-68756925 Jialj@qh168.com.cn