申万交运策略核心推荐“港股铁三角”之一：国泰航空。报告首先回顾了国泰航空在疫情时代的业绩表现，指出23-24年公司业绩持续兑现，25H1运力持续释放，有望延续量增价稳趋势。报告强调国泰航空不仅恢复至疫情前状态，更关注疫情前后核心变化：
- 油价弹性提升：公司已逐步调整燃油对冲比例至20%并继续下调，能享受油价下行带来的业绩弹性。
- 市场竞争缓解：疫情前内地航司国际航线运力投放增速高企，国泰航空受制于香港机场容量及低机队增速，处于不利地位。疫情后，公司短期受益于中美航线恢复较慢、外航暂停运营亚太市场等复苏不均衡状态，长期全球包括内地航司运力增速降速，宽体机占比减小，洲际航线竞争缓解，国泰航空收益率将维持高于疫情前水平。
总结：国泰航空汇率扰动小，具备油价弹性及供需基本面逻辑，且在香港航空市场定价能力强。当前股价对应2025年盈利预测的PB、PE估值均处于低位，是航空板块极具性价比的标的，持续推荐。
）油价弹性（且仍在继续下调），能够享受油价下行带来的业
年公司录得较大燃油对
