港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司 研究部 港股晨报 2025年7月8日

国证视点：美国关税政策逐步落地；港股已充分预期

• 港股表现：港股延续弱势，连跌三日，但跌势收敛，恒指全日跌28点或0.12%，报23887点。大市交投萎缩，主板成交1938亿港元，北水净流入近121亿元，较上日增加80.5%。
• 板块表现：可选消费、公用事业、地产建筑及资讯科技领涨，涨幅0.42%-0.31%；材料、医疗保健、必选消费等领跌，跌幅2.92%-0.54%。
• 美股表现：美股假期后复市表现欠佳，三大股指跌0.79%-0.94%。特朗普签署新关税命令，对日本、韩国征收25%关税，对12个国家征收不同比例关税，并威胁对欧盟国及“金砖国家”反美政策国家加征关税。
• 核心观点：特朗普关税政策打击美股，但港股已充分预期，影响不大。北水大举流入港股，有利抵御外围压力。

公司点评：波司登(3998.HK)-维持良好增长势头，期待新财年表现

• 业绩表现：截至2025年3月31日止财年，集团收入259.02亿元，同比升11.6%；归母净利润35.14亿元，同比升14.3%，毛利率下滑2.3pp至57.3%。
• 业务分拆：
  • 品牌羽绒服业务：收入216.68亿元，同比升11.0%，毛利率下滑1.6pp至63.4%。主品牌收入184.81亿元，同比升10.1%；雪中飞收入22.06亿元，同比升9.2%；冰洁收入1.27亿元，同比升12.9%。
  • OEM业务：收入33.73亿元，同比升26.4%，毛利率下滑1.5pp至19.1%。前五大客户收入占比约9成。
  • 女装业务：收入6.51亿元，同比降20.6%，毛利率下滑4.3pp至63.2%。
  • 多元化业务：收入2.09亿元，同比升2.8%，校服业务同比升3.0%，毛利率提升1.5pp至21.7%。
• 渠道优化：持续优化渠道质量，羽绒服业务门店数净增253家至3470家，自营净增100家。
• 投资建议：预测2026-2028财年EPS为0.34/0.38/0.42元，给予2025/26财年15倍PE，目标价5.6港元，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、消费需求疲软、气候变化影响销售。