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2025/07/08星期二 宏观金融类 1 2流动性：央行周一进行1065亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有3315亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼2250亿元。策略：基本面看，近期经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，关税缓和后6月PMI数据较前值进一步回升，供需两端均有所回暖，但制造业PMI仍处于荣枯线下。但往后看，抢出口往后可能边际弱化，叠加外需走弱风险，出口或有所承压。资金面看，近期央行流动性投放呵护态度维持，跨季后资金利率宽松，预计后续资金面有望延续偏松基调。往后看，在内需弱修复和资金有望延续松背景下预计利率大方向依然向下，逢低介入为主。贵金属沪金涨0.36%，报775.68元/克，沪银跌0.19%，报8916.00元/千克；COMEX金涨0.08%，报3345.60美元/盎司，COMEX银涨0.17%，报36.97美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.4%，美元指数报97.37；市场展望：贵金属价格昨日短线下跌后回升，日内波动幅度较大，但美国财政与货币政策预期从中期来看是贵金属价格的核心驱动因素。下半年美联储的边际宽松具备确定性，对于白银价格仍需维持多头思路。美国财长贝森特认为在今年剩余时间内美联储将会进行两次降息操作，执行降息的核心不仅在于美联储主席鲍威尔，而在于整个FOMC。特朗普的贸易顾问纳瓦罗呼吁美联储理事会干预鲍威尔的立场，他认为鲍威尔的行动将导致美国财政收入的损失以及利息支出增加。同日，美联储主席的热门候选人，理事沃什认为当前美联储维持利率不变的行为令美国总统受到挫折，他表示联储应当进行降息，特朗普政府的关税政策不会对于通胀产生过多影响。鲍威尔与特朗普政府在货币政策层面的博弈将最终让位于美国财政的持续发展，下半年联储的进一步宽松是具备确定性的，宽财政需要与宽货币紧密配合：我们认为，联储将会在七月份议息会议中维持利率不变，但表态将会边际转鸽派。并在九月份议息会议中进行25个基点的降息操作。在美联储货币政策预期转松的背景下，需要重点关注白银的做多机会，而黄金在美国宽财政预期已逐步兑现的影响下表现将会相对偏弱，沪金主力合约参考运行区间760-801元/克，沪银主力合约参考运行区间8638-9300元/千克。 有色金属类关税忧虑下铜价下探，昨日伦铜收跌0.69%至9784美元/吨，沪铜主力合约收至79390元/吨。产业层面，昨日LME库存增加2125至97400吨，注销仓单数量增多，注销仓单比例提高至37.9%，Cash/3M升水79.8美元/吨。国内方面，周末电解铜社会库存环比增加逾1万吨，保税区库存小幅减少，昨日上期所铜仓单减少0.06至2.2万吨，维持偏低水平，上海地区现货升水期货95元/吨，货源增多持货商积极出货，下游逢低采买。广东地区库存继续增加，现货转为贴水期货5元/吨，下游需求一般，持货商降价出货。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损1100元/吨左右，远月进口亏损稍小，洋山铜溢价下滑。废铜方面，昨日精废价差缩小至1500元/吨，废铜替代优势降低。价格层面，美国税收和支出法案获得通过，但短期美国就业市场较强使得降息预期延后，叠加贸易局势不确定性，市场乐观情绪一定程度上受影响。产业上看，进入7月中国精炼铜产量预计维持高位，下游处于淡季需求偏弱，但出口增多或使得库存较为平稳。海外隐性库存可能进一步显性化，铜价面临阶段性震荡调整压力。今日沪铜主力合约运行区间参考：78600-79800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9700-9900美元/吨。关税不确定性上升和国内商品氛围走弱导致铝价回调，昨日伦铝收跌1.31%至2563美元/吨，沪铝主力合约收至20490元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量66.9万手，环比减少2.2万手，期货仓单增加0.7至4.5万吨。根据SMM统计，周一国内铝锭社会库存录得47.8万吨，较上周四增加0.4万吨，较上周一增加1.0万吨，铝棒社会库存较上周四增加0.6万吨至16.0万吨，昨日铝棒加工费延续反弹，但现货交投仍不畅。现货方面，昨日华东现货升水期货30元/吨，环比下调10元/吨，货源增加下游观望为主。外盘方面，昨日LME铝库存37.1万吨，环比增加0.7万吨，注销仓单比例降至2.2%，Cash/3M维持贴水。展望后市，国内部分商品价格反弹后可能考验需求的承接力度，多头氛围持续性存疑；海外贸易局势存在不确定性，降息预期有所延后，情绪面不太乐观。产业上看铝锭库存维持低位，但随着铝棒加工费下调，铝水比例预计下降，铝锭供给量有望增多，叠加下游处于淡季，7月铝锭累库量预计高于去年同期，将对铝价继续向上构成阻力，预计铝价震荡整理为主。今日沪铝主力合约运行区间参考：20250-20650元/吨；伦铝3M运行区间参考：2540-2590美元/吨。周一沪锌指数收跌1.41%至22049元/吨，单边交易总持仓26.14万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期跌50至2695.5美元/吨，总持仓20.58万手。SMM0#锌锭均价22270元/吨，上海基差90元/吨，天津基差-15元/吨，广东基差20元/吨，沪粤价差70元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.81万吨，内盘上海地区基差90元/吨，连续合约-连一合约价差45元/吨。LME锌锭库存录得11.23万吨，LME锌锭注销仓单录得3.03万吨。外盘cash-3S合约基差-21.64美元/吨，3-15价差-46.65美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.143，锌锭进口盈亏为-939.54元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至8.91万吨。总体来看：锌矿供应维持高位，TC延续上行态势。当前锌锭放量预期较高。周一锌锭社会 铜铝锌 3 4库存累库幅度较过去几周显著提升，且商品多头氛围退潮，LME市场锌Cash-3S结构亦有下行，锌价承压下行。铅周一沪铅指数收跌0.48%至17212元/吨，单边交易总持仓8.66万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期跌19至2043.5美元/吨，总持仓15.17万手。SMM1#铅锭均价16975元/吨，再生精铅均价16925元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10300元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.68万吨，内盘原生基差-170元/吨，连续合约-连一合约价差-45元/吨。LME铅锭库存录得26.33万吨，LME铅锭注销仓单录得6.74万吨。外盘cash-3S合约基差-24.63美元/吨，3-15价差-64.2美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.176，铅锭进口盈亏为-764.54元/吨。据钢联数据，国内社会库存微增至5.48万吨。总体来看：原生端供应维持高位，再生端供应延续紧缺，铅蓄电池价格止跌企稳，下游蓄企采买边际转好，冶炼企业成品库存持续去化。近期LME铅7月到期合约多头持仓集中度较高，Cash-3S结构持续缓慢走强，铅价整体呈现偏强运行。但国内弱消费压制下预计沪铅跟涨幅度相对有限。镍周一镍价大幅下跌，沪镍主力合约收盘价120540元/吨，较前日下跌1.41%，LME主力合约收盘价15130美元/吨，较前日下跌0.85%。从镍当前基本面来看，供大于需的格局未发生改变，目前主要矛盾仍集中于火法条线：镍铁生产利润水平已经处于历史极低水平，难有进一步下跌空间；需求端的疲软继续向上游传导，对火法矿价格形成拖累，矿价走弱后，下游成本支撑坍塌，或引发进一步下跌。近期镍价受宏观情绪影响有所反弹，但目前其价格相较镍铁价差已经回升至高位，进一步上行空间有限。后市来看，不锈钢下游需求依旧疲软，镍铁价格难有起色，精炼镍与镍铁价差处于高位情况下，当前镍价已经具备一定试空的性价比，建议逢高沽空为主。今日沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16000美元/吨。锡2025年7月7日，锡价受宏观情绪影响，跟随有色板块回落。下午3时沪锡主力合约收盘价263520元/吨，较前日下跌1.40%。国内，上期所期货注册仓单较前日增加61吨，现为6868吨。LME库存较前日减少25吨，现为2085吨。上海现货锡锭成交价格263000-267000元/吨，均价265000元/吨，较上一交易日跌2500元/吨。上游云南40%锡精矿报收254800元/吨，较前日下跌500元/吨。供给端，缅甸佤邦锡矿复产缓慢，国内锡矿短期供应紧缺明显。需求端，终端企业进入季节性淡季，消费电子、汽车电子订单增长乏力，光伏6月排产也环比下行，锡价回升至26万元/吨附近后，下游采购意愿显著减弱，以“小批量、多批次”采购策略为主。整体而言，锡矿短期供应紧缺明显，但终端对高价原料接受度有限，产业链上下游陷入僵持，预计国内锡价短期将于250000-270000元/吨区间震荡运行，LME锡价将于31000-33000美元/吨。 碳酸锂五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报62,077元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价61,100-63,500元，工业级碳酸锂报价59,800-62,000元。LC2509合约收盘价63,660元，较前日收盘价+0.60%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为+250元。近期碳酸锂波动与低位品种呈现共振，盘面博弈与基本面关联度较低。碳酸锂供求关系暂未发生明显扭转。当前资源和盐厂利润修复，生产、套保意愿较高，若缺少宏观利多，锂价上方空间有限，反弹高度不宜过度乐观。留意碳酸锂期货在区间震荡后，交易重心或再回归品种基本面。七月建议关注下半年需求预期修正及海外矿企财报披露，同时建议留意商品市场整体氛围变化。今日广期所碳酸锂2509合约参考运行区间62,400-65,100元/吨。氧化铝2025年7月7日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨0.15%至3028元/吨，单边交易总持仓41.4万手，较前一交易日减少0.8万手。现货方面，各地区现货价格较前一交易日维持不变。基差方面，山东现货价格报3090元/吨，贴水08合约30元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持361美元/吨，进口盈亏报-85元/吨，进口窗口关闭。矿端，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨。策略方面，矿价短期预计有一定支撑，但氧化铝产能过剩格局仍难改，氧化铝期货价格仍将以成本作为锚定，矿价为核心矛盾，预计几内亚铝土矿CIF将维持在70-80美元/吨的区间，对应山东地区冶炼成本为2700-2950元/吨，对应山西地区冶炼成本为3000-3300元/吨，建议结合整体商品市场情绪，逢高择机布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区间：2800-3300元/吨，需关注几内亚政策变动风险、氧化铝厂意外减产风险。不锈钢周一下午15：00不锈钢主力合约收12640元/吨，当日-0.71%(-90)，单边持仓21.15万手，较上一交易日+2190手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12600元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日-50；佛山基差-240(+90)，无锡基差-140(+40)；佛山宏旺201报8300元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报915元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报8850元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，较前日持平。期货库存录得111533吨，较前日-62。据钢联数据，社会库存下降至115.68万吨，环比增加0.20%，其中300系库存67.38万吨，环比减少1.64%。当前正值不锈钢消费传统淡季，建筑、家电等终端需求释放乏力，难以形成有效支撑。而供应端虽有减产预期，但库存去化速度缓慢，短期内过剩格局难以扭转。从供需基本面来看，短期内不锈钢市场供大于求的格局难以有效改善，预计现货市场弱势运行态势仍将持续。铸造铝合金截至周一下午3点，AD2511合约收跌0.78%至19750元/吨，加权合约持仓1.0万手，环比减少0.08万手，成交量0.4万手，量能有所放大，A
