冰岛：选定问题（英）

2025年6月 精选问题参考文献 ____________________________________________________________________________ 13冰岛附件目录eQMod核心结构 _____________________________________________________________ 9 I. Ic批准由 Amit Kara (EUR) 和 Yurii Sholomytskyi (ICD) 编制欧洲部评估自有住房成本测量变化对货币政策的启示：来自ICEQMOD的见解 ________ 2A. 简介 _________________________________________________________________________ 2B. IceQMod概述 _______________________________________________________________ 3 C.如果出租租金一直使用“租金等值”方法进行估算，通货膨胀和货币政策会如何有所不同？ ___________________ 3 D. 结论 _________________________________________________________________________ 7 2025年5月30日 2 国际货币基金组织A. 简介在易受冲击且不断发展的经济体中执行货币政策 presents2. 我们介绍一个称为冰岛专属季度预测模型（QPM）的新模型3. 我们使用该模型来评估房价计算方法变更对CPI中业主所获得的住房服务成本的影响。CPI中的住房组件包括三个子组件：(i)租房者实际支付的租金；(ii)推算租金，是衡量房主获得的住房服务成本的一个指标；(iii)住房的维护和修理。推算租金子组件在CPI中占20%的权重，可以以不同的方式衡量。冰岛的原始方法基于“用户成本”方法，该方法隐含地将住房服务视为一项资产的投资回报。在此方法下，推算租金子组件在2001年至2024年中期期间对整体CPI通胀的平均贡献率为1.8个百分点，从而在整体CPI通胀和排除住房的CPI通胀之间造成了巨大且持续存在的差距。这引发了关于(i)定义货币政策通胀目标的最适宜通胀指标；(ii)估计推算租金子组件的最适宜方法的两场相关辩论（IMF，2006年；Herbertsson和Mishkin，2006年，CBI，2016年，货币政策任务小组，2018年）。最终决定从2024年6月起更改计算推算租金的方法为“租金等价”方法。这种方法估计房主如果重大挑战。冰岛是一个规模较小、经济发达、实行浮动汇率制且贸易开放程度较高的国家。冰岛中央银行在通胀目标制框架下运作，其职责是维持通胀率在2.5%的目标水平。然而，自2001年设定通胀目标以来，通胀率平均为4.9%。目标通胀率与实际通胀率之间存在巨大差异，凸显了在易受冲击、正在进行重大结构性转型的经济体中制定有效货币政策所面临的挑战。评估自有住房成本变化对货币政策影响的启示：来自ICEQMOD的见解IceQMod.QPM是国际货币基金组织（IMF）用于预测和政策分析的一种主要工作模型，特别是货币政策。QPM是一个中等规模的半结构模型，在微观基础模型的理论严谨性和数据表示的实际必要性之间取得了平衡。像QPM这样的模型可以通过量化政策利率调整的规模和速度来帮助货币政策过程，以应对各种经济冲击。此外，该模型具有理性预期基础，使其对卢卡斯批判具有鲁棒性；因此，它是一种有价值的工具，用于预测和进行“如果……会怎样”的政策情景分析。IceQMod被校准到冰岛数据，并进行了调整以捕捉经济的本质特征。 -20-15-1051015202530B. IceQMod 概述统计学家提出了三种广泛的方法（消费者价格指数手册，2004年）。这些方法是：国际货币基金组织 35. 估算房主住房服务的成本是具有挑战性的。在的情况下实际租金与虚报租金通胀(以百分比表示)实际租金来源：Haver 和 IMF 工作人员的计算。用户成本。这种做法源于这样一种理论：投资房产的回报应该等于投资类似资产的机会成本。“用户成本”的估算通常包括抵押贷款成本、税收、维护成本以及基于的折旧成本他们租赁其房产而不是拥有它。我们使用IceQMod在C节评估通货膨胀、货币政策和更广泛经济方面方法变化的影响。租客，住房服务的成本估算相对简单，因为支付租金是对消费住房服务成本的良好近似。这对房主来说更具挑战性，因为住房既是一种投资品也是一种消费品，而发生的住房费用，如抵押贷款支付，可以归因于投资和消费。c. 如果推算租金始终采用“租金等值”方法，通胀和货币政策会如何有所不同？4. IceQMod是冰岛经济的一个半结构模型差距模型。该模型短期动态，基于包含粘性工资和物价的新凯恩斯理论，已被修改和扩展以更好地反映冰岛经济的具体特征。该模型可以表示为状态空间格式，使卡尔曼滤波算法能够有效地将关键宏观经济变量分解为缺口和趋势成分。该模型结合了冰岛的经济特征。因此，需求模块中的出口方程反映了渔业、铝业和旅游业的统治地位。进口方程捕捉了冰岛对能源进口的低依赖性，而贸易方程则捕捉了经济的开放性。人口增长，在过去十年中得到了显著提升，是导致房地产价格大幅上涨的关键因素。欧盟公民能够进入劳动力市场，鉴于其与大多数欧盟国家相比更高的工资水平，导致劳动供给具有高度弹性，这从强烈的顺周期移民中可以看出。房价的巨大贡献体现在住房和非住房通胀的分离菲利普斯曲线中，住房成分对需求冲击和汇率冲击的反应不同，且具有更高的趋势通胀率。此外，UIP条件被调整以反映与欧元计价金融市场的紧密联系以及资本流动的高水平。IceQMod的详细描述在本论文的附录中提供。6. 对于如何衡量推算租金，没有共识。0 填补租金-511月08日11月15日11月22日01-03 05-05Jan-10 May-121月17日 5月19日01-2407-0607-13Jul-2009-0709-14Sep-2103月04日3月11日03-18 4 国际货币基金组织冰岛7. 从理论上讲，“用户成本”和“租金等值”方法应当产生住房服务价格估计，用户成本与租金之间的等价关系意味着用户成本是住房服务价格的良好估计。如果数据完美且经济无摩擦，租赁等价性和用户成本方法应产生相同的结果（国家科学院、工程院和医学院，2022年）。在冰岛，CPI实际租金子成分的指数与中央银行政策利率一致的投资回报同步变动。在租赁市场活跃且房产可以作为业主自住房替代的国家，“租赁等值”是合适的。冰岛从2024年6月开始采用这种方法。相同的推算租金。“用户成本”方法基于一个基本原则，即投资房产的回报应与该投资的机遇成本密切匹配。如果这种匹配关系不成立，市场力量将推动房价或租金上涨或下跌，以实现这种等价关系。拥有房产的总成本包括借款成本、维修和维护费用、折旧税。这些费用应等于经房东预期资本利得调整的租金收入。考虑到租金被视为一个可靠的8. 我们创建一个合成的历史CPI来评估测量虚拟租金的方法变化的影响。理想情况下，人们希望通过用基于“用户成本”方法论的估算租金替换为“租金等值”指标来评估方法论变化对CPI的影响。然而，这是不可行的，因为支撑“租金等值”方法论扩大的HMS数据库最近才 0123456来源：Haver 和 IMF 工作人员的计算。住房累计回报与风险免费费率(Index, 2002年1月=1)基于'实际租金'的累计回报基于CBI政策利率的累积回报租赁等值。这是一个估算业主自住房的住户如果他们的住房在租赁市场上可供出租，则应支付的租金。当前市场价值减去预期资本增值。在这种方法下，房价和抵押贷款支付往往主导着对推算租金的估计。冰岛直到2024年5月都采用了这种方法。收购。这种方法考虑购买和拥有住房的成本，包括翻新、房屋保险、维护和转移成本。05月04日5月11日05-1801-0201-091月16日2023年1月23日03月3月10日3月17日3月24日11月07日11月14日21月Nov-05月Jul7月12日7月19日09-0609-1309-20 -50510152025国际货币基金组织 59. 基于“租金等价物”方法的CPI综合测定有时与公布的CPI显著偏离。我们的已发布和合成通胀(以百分比表示)2000Q1 2002Q2 2004Q3 2006Q4 2009Q1 2011Q2 2013Q3 2015Q4 2018Q1 2020Q2 2022Q3 2024Q4来源：Statice，IMF工作人员计算10. 居民消费价格指数的综合测算值平均低于公布的居民消费价格指数，但更多易失的。自2002年以来，居民消费价格指数的综合衡量指标平均为4.7%，与4.9% 的总体 CPI。文本表1。已发布和合成CPI自2002年起公布CPI IMF综合CPI平均4.9 4.7标准差3.3 4.1已建立。1作为次优方案，我们通过假设填充的租金子项反映了现有的实际租金子项来重新创建历史序列。鉴于实际租金子项是衡量租房者住房服务的一项指标，这一做法在概念上是具有吸引力的。然而，存在一些重要的注意事项。首先，实际租金子项基于的数据库同时包含私人租赁以及社会住房和学生宿舍的租赁。相比之下，“租金等值”方法仅包含私人租赁。其次，业主通常占有的房产类型可能与租赁房产的存量差异很大，导致实际租金子项中的住房构成无法代表自有住房的存量。12022年的一项法律变化要求房东向住房与基础设施局（HMS）注册租赁合同。这导致租赁房屋数据库发生了重大扩展。租赁房产的公共数据库涵盖了约22,000处房产。冰岛统计局估计租赁房产储备量为26,000–32,000处，约占冰岛130,000套住房总量的20–25%。涵盖这22,000处租赁房产的数据库被用于估算冰岛98,000–104,000套自有住房的住房服务成本。合成cpi倾向于紧密跟随公布cpi，尽管在2005-06年、2008年和2022-24年等时期，这两种衡量指标差异显著。这种差异在2015年至2019年间尤为明显，当时合成通胀指标大约比公布通胀低1个百分点（1.2%与2.2%）。这两种通胀衡量指标之间的差异时期反映了快速房价通胀或通缩的时期。然而，合成指标比公布的CPI波动更大，即使合成指标包含了租金通胀，而租金通胀比房价更稳定。公布的CPI波动性低于合成CPI的原因是冰岛的房价与CPI呈负相关。已发布合成 -0.6-0.4-0.20.20.40.6(2002 - 2024)6 国际货币基金组织冰岛CPI 中住房组成部分之间的相关性含有非住房CPI来源：国际货币基金组织工作人员的估计。11. 在一个反事实实验中，我们询问如果推算的租金始终基于“租赁等值”方法，货币政策将如何设定。我们用我们的合成CPI指标替换了IceQMod中的实际CPI，同时保持模型参数不变。此外，我们将政策利率设置为不可观测的，并使用卡尔曼滤波器对其进行评估。该图表说明了两种政策利率：CBI设定的实际政策利率（实际）以及基于我们合成通胀指标的IceQMod政策利率（模型隐含，合成CPI）。实际政策利率与规定的政策利率之间存在显著差异2005-08年和2013-21年期间的通货膨胀综合衡量指标，这两个时期是房价大幅上涨的时期。在大多数这两个时期中，通货膨胀综合衡量指标（与总体通货膨胀不同，不包括房价）将与较低的政策利率一致，这意味着货币政策可能有效地对资产价格“逆风而行”。然而，这些差异可能太小，以至于对货币政策委员会的决策没有影响。虽然未显示，但如果货币政策遵循通货膨胀综合衡量指标，房价通货膨胀可能会更高。在这种情况下，2如果通货膨胀波动性更大，那么在政策反应函数中增加持久性系数可能最佳。不包括住房。冰岛的房价往往与汇率同步变动，而剔除住房的通胀则相反。例如，当汇率强劲时，房价通胀较高，而当汇率疲软时，房价通胀较低。然而，更强的汇率通过进口价格对CPI施加下行压力，抵消了高隐含租金通