国债周度报告：震荡格局或依然持续

震荡格局或依然持续 摘要： 宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 随着美国降息预期的减弱，A股进一步上涨动力有限，股债跷跷板或无法成为主导债市的主要力量。目前经济基本面依然具有韧性，但是持续复苏的动力不强，市场关注7月政治局会议是否会有增量政策出台，届时债市的中期宽幅震荡行情是否会打破。本周尚未看到打破该格局的力量，所以债市或仍以震荡为主。 6月份，我国制造业、非制造业和综合PMI分别为49.7%、50.5%和50.7%，比上月上升0.2、0.2和0.3个百分点，三大指数均有所回升。6月财新中国制造业PMI录得50.4，高于5月2.1个百分点，与4月持平，重回临界点以上。新订单指数反弹至略高于临界点水平。生产指数亦重回扩张区间，创近七个月来新高。但是6月财新中国服务业PMI录得50.6，较5月回落0.5个百分点，下行至2024年四季度以来最低。6月综合PMI产出指数反弹1.7个百分点至51.3。经济数据好坏参半，但整体表现出一定的韧性。 作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 促进消费、政策采购等逆周期调节政策持续出台，但是超市场预期的增量政策有限。央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措。央行货币政策委员会召开二季度例会，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。货币宽松及逆周期调节总基调并没有改变。 策略建议：中期震荡，关注股债跷跷板 风险提示：股市波动，国内增量政策扰动 目录 图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................63.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................73.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................8免责申明............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................5图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 第1章行情回顾 1.1国债期货行情回顾 美联储降息预期减弱，经济下行压力依旧。近期国内政策处于真空期，市场逻辑不明显，关注股债跷跷板逻辑是否有效以及国内是否会出台增量政策。债市中期依然震荡思维。关注国内是否出台增量政策以及震荡区间是否会被打破。 数据来源：wind，宁证期货 数据来源：wind，宁证期货 第2章重要消息概览 1.央行货币政策委员会召开二季度例会，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。 2.6月财新中国服务业PMI录得50.6，较5月回落0.5个百分点，下行至2024年四季度以来最低。6月综合PMI产出指数反弹1.7个百分点至51.3。 3.6月财新中国制造业PMI录得50.4，高于5月2.1个百分点，与4月持平，重回临界点以 上。新订单指数反弹至略高于临界点水平。生产指数亦重回扩张区间，创近七个月来新高。 4.国家统计局数据显示，1-4月规模以上工业中小企业增加值同比增长8.2%，营业收入达25.8万亿元，其中装备制造业、原材料制造业因技术升级带动需求增长显著，31个制造业大类中28个实现增长。 5.6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，非制造业总体继续保持扩张。 6.央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措。 7.央行公告称，7月4日以固定利率、数量招标方式开展了340亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量340亿元，中标量340亿元。Wind数据显示，当日5259亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼4919亿元。 第3章重要影响因素分析 3.1经济基本面 中国6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，非制造业总体继续保持扩张。6月财新中国制造业PMI录得50.4，高于5月2.1个百分点，与4月持平，重回临界点以上。新订单指数反弹至略高于临界点水平。生产指数亦重回扩张区间，创近七个月来新高。6月财新中国服务业PMI录得50.6，较5月回落0.5个百分点，下行至2024年四季度以来最低。6月综合PMI产出指数反弹1.7个百分点至51.3。虽然经济数据表现出一定的韧性，但是经济下行压力依然较大，逆周期调节依然需要持续加码。 数据来源：wind，宁证期货 图表4：消费及价格 数据来源：wind，宁证期货 3.2政策面 中国央行称，初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。央行发布的数据显示，4月末，社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币余额同比增长8%，增速均较3月末时明显加快，人民币贷款余额同比增长7.2%，还原地方债务置换影响后增速超过8%。5月末，M2同比增长7.9%，预期8.1%，前值8%。M1同比增长2.3%，，预期1.7%，前值1.5%。M2与M1的剪刀差为5.6个百分点，较上月有所收窄。5月金融数据与实体经济运行情况合理匹配，社会融资规模、M2和人民币贷款增速均明显高于名义GDP增速。 数据来源：wind，宁证期货 3.3资金面 从资金面观察，虽然7天逆回购利率并未有较大改变，政策利率并未下调，但是债市利率及DR007已经有较大幅度的下调，资金面宽松已经有一定程度兑现，但是市场对货币宽松依然存在一定的预期。6月，流动性环境进入年内“最松”状态。一方面，6月资金利率中枢降至1.56%附近，创下年内新低，DR007