国债周度报告：供给增加，中期震荡格局

供给增加，中期震荡格局 摘要： 宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 4月中央政治局会议落下帷幕，积极的财政政策和适度宽松的货币政策依然是政策主基调，适时降准降息依然是政策可选项。财政部部长蓝佛安日前在《求是》杂志上发表署名文章《更加积极财政政策的科学设计与成功实践》。文章指出，在工具安排上，统筹用好政府债券、财政贴息、专项资金、税费优惠等政策工具，加强财政、货币、就业、产业、区域等政策协同，强化取向一致性，打出政策组合拳。如果财政政策加码，货币政策宽松的兑现时间或进一步延后，中期将利空债市。4月政治局会议整体保持增加逆周期调节，面对各种不确定性挑战的基调，对资本市场释放出积极信号。 作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 4月政治局会议强调，加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，今年我国拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元。4月24日，2025年超长期特别国债首次发行，今年超长期特别国债不仅发行规模更大，而且从发行节奏看，首发时间较2024年提前了近一个月。实施更加有为的积极宏观政策是主基调，但是债市供给增加，无论是流动性方面，还是供给方面，对债市市场均会形成较大冲击。债市供给增加，将中期利空债市。 受美国关税政策落地影响，制造业及出口订单景气度均有所下滑，4月份，制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点；非制造业PMI和综合PMI分别为50.4%和50.2%。受外部环境急剧变化等因素影响，4月份制造业PMI有所回落，但高技术制造业等相关行业继续保持扩张，以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定。财新中国制造业PMI公布为50.4，较3月下降0.8个百分点，达到近三个月最低值。中国4月非制造业PMI为比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业继续保持扩张。景气度有所下降，已经被市场所消化，财政供给或是市场关注焦点。 策略建议：震荡思路对待，关注股债跷跷板风险提示：股市波动，财政刺激加码 目录 图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................63.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................73.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................8免责申明............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................5图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 第1章行情回顾 1.1国债期货行情回顾 由于美国关税政策落地，市场避险情绪有所上升，避险情绪助推国债的反弹，但是随着恐慌情绪的消退，国债反弹动力不足。随着部分银行下调存款利率，市场对货币宽松的预期依然存在，对债市存在一定支撑，近期财政加码预期或对货币宽松预期有所制约，目前股债跷跷板依然是左右债市的主要逻辑。股债跷跷板依然左右债市。 第2章重要消息概览 1.财政部部长蓝佛安日前在《求是》杂志上发表署名文章《更加积极财政政策的科学设计与成功实践》。文章指出，在工具安排上，统筹用好政府债券、财政贴息、专项资金、税费优惠等政策工具，加强财政、货币、就业、产业、区域等政策协同，强化取向一致性，打出政策组合拳。 2.4月份，制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点；非制造业PMI和综合PMI分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间。受外部环境急剧变化等因素影响，4月份制造业PMI 有所回落，但高技术制造业等相关行业继续保持扩张，以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定。 3.“五一”假期，全国消费市场繁荣活跃。据商务部商务大数据监测，假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%。假期前四天，汽车以旧换新补贴申请量超6万份，带动新车销售88亿元；消费者购买12大类家电产品356万台，带动销售119亿元；购买手机等数码产品242万件，带动销售64亿元。 2.北京地区包括平安银行、光大银行、南京银行在内的多家机构，近期下调中长期定期存款利率，也有部分银行提高起存金额。在本轮存款利率调整后，部分银行出现存款利率长短期“倒挂”现象。此外，利率2%以上的存款产品额度紧俏，部分银行需拼手速抢额度。 3.1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，由上年全年同比下降3.3%转为增长0.8%；3月当月利润由1-2月份下降0.3%转为增长2.6%。近六成行业利润实现增长，制造业改善明显，一季度利润增长7.6%，加快2.8个百分点。 第3章重要影响因素分析 3.1经济基本面 两会之后，各项促进消费的举措陆续落地，虽然没有大规模的刺激政策出台，但是针对实体经济和产业链的细分政策不断出台。“五一”假期，全国消费市场繁荣活跃。据商务部商务大数据监测，假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%。假期前四天，汽车以旧换新补贴申请量超6万份，带动新车销售88亿元；消费者购买12大类家电产品356万台，带动销售119亿元；购买手机等数码产品242万件，带动销售64亿元。4月份，制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点；非制造业PMI和综合PMI分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间。受外部环境急剧变化等因素影响，4月份制造业PMI有所回落，但高技术制造业等相关行业继续保持扩张，以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定。 数据来源：wind，宁证期货 图表4：消费及价格 数据来源：wind，宁证期货 3.2政策面 中国央行称，初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。3月末，广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%。狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%。流通中货币（M0）余额13.07万亿元，同比增长11.5%。一季度人民币贷款增加9.78万亿元。货币市场利率多数下行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期下行3.12BP报1.6226%，创今年1月以来新低，7天期下行5.8BP报1.6534%，创今年1月以来新低，14天期下行6.43BP报1.7158%，创今年1月以来新低，1月期上行0.67BP报1.824