国债周度报告：供给增加，中期震荡格局

供给增加，中期震荡格局 摘要： 宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 4月中央政治局会议落下帷幕，积极的财政政策和适度宽松的货币政策依然是政策主基调，适时降准降息依然是政策可选项。另外，也有很多超出市场预期的内容，创设新的结构性政策性工具，支持科技、消费与稳定外贸实体，持续稳定和活跃资本市场，等内容均超出市场预期。4月政治局会议整体保持增加逆周期调节，面对各种不确定性挑战的基调，对资本市场释放出积极信号。 4月政治局会议强调，加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，今年我国拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元。4月24日，2025年超长期特别国债首次发行，今年超长期特别国债不仅发行规模更大，而且从发行节奏看，首发时间较2024年提前了近一个月。实施更加有为的积极宏观政策是主基调，但是债市供给增加，无论是流动性方面，还是供给方面，对债市市场均会形成较大冲击。债市供给增加，将中期利空债市。 作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，由上年全年同比下降3.3%转为增长0.8%；3月当月利润由1-2月份下降0.3%转为增长2.6%。从目前公布2月份数据来看，制造业采购经理指数明显回升，为50.2%，比上月上升1.1个百分点，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别上升至50.4%和51.1%。中国人民银行最新发布金融数据，超预期的新增信贷社融规模显示出企业、居民等资金需求端出现更多积极变化，3月份，社融规模增量为5.89万亿元，处于历史同期高位水平。据海关统计，今年一季度，我国货物贸易进出口10.3万亿元人民币，同比（下同）增长1.3%。其中，出口6.13万亿元，增长6.9%；进口4.17万亿元，下降6%。 策略建议：震荡思路对待，关注股债跷跷板 风险提示：股市波动，财政刺激加码 目录 图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................63.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................73.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................8免责申明............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................5图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 第1章行情回顾 1.1国债期货行情回顾 由于美国关税政策落地，市场避险情绪有所上升，避险情绪助推国债的反弹，但是随着恐慌情绪的消退，国债反弹动力不足。随着部分银行下调存款利率，市场对货币宽松的预期依然存在，对债市存在一定支撑，但目前股债跷跷板依然是左右债市的主要逻辑。股债跷跷板依然左右债市。 数据来源：wind，宁证期货 第2章重要消息概览 1.近日召开的中共中央政治局会议提出，持续稳定和活跃资本市场。相比之前的表述，此次会议不仅强调“稳”，更突出“活”，这释放了明确的积极信号。下一阶段，相关各方将围绕“稳”与“活”综合发力、加大用力。 2.中国外贸首季平稳开局。海关总署数据显示，2025年一季度我国货物贸易进出口总值10.3万亿元，创历史同期新高，连续8个季度超过了10万亿元，同比增长1.3%。 3.中国央行称，初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。3月末，广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%。狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%。流通中货币（M0）余额13.07万亿元，同比增长11.5%。一季度人民币贷款增加9.78万亿元。 4.北京地区包括平安银行、光大银行、南京银行在内的多家机构，近期下调中长期定期存款利率，也有部分银行提高起存金额。在本轮存款利率调整后，部分银行出现存款利率长短期“倒挂”现象。此外，利率2%以上的存款产品额度紧俏，部分银行需拼手速抢额度。 5.1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，由上年全年同比下降3.3%转为增长0.8%；3月当月利润由1-2月份下降0.3%转为增长2.6%。近六成行业利润实现增长，制造业改善明显，一季度利润增长7.6%，加快2.8个百分点。 第3章重要影响因素分析 3.1经济基本面 两会之后，各项促进消费的举措陆续落地，虽然没有大规模的刺激政策出台，但是针对实体经济和产业链的细分政策不断出台。1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，由上年全年同比下降3.3%转为增长0.8%；3月当月利润由1-2月份下降0.3%转为增长2.6%。近六成行业利润实现增长，制造业改善明显，一季度利润增长7.6%，加快2.8个百分点。2月份，制造业采购经理指数明显回升，为50.2%比上月上升1.1个百分点，重返扩张区间，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别上升至50.4%和51.1%。2月份CPI和PPI数据指出，2月份CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%，PPI环比下降0.1%，同比下降2.2%。前两个月剔除不可比因素，进出口增长1.7%，经济数据显示，经济韧性依然存在。两会期间，制定2025年经济增长目标为5%，CPI同比增长2%，可以看出，通缩压力依然存在，消费等刺激依然较为必要。 数据来源：wind，宁证期货 图表4：消费及价格 数据来源：wind，宁证期货 3.2政策面 中国央行称，初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。3月末，广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%。狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%。流通中货币（M0）余额13.07万亿元，同比增长11.5%。一季度人民币贷款增加9.78万亿元。货币市场利率多数下行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期下行3.12BP报1.6226%，创今年1月以来新低，7天期下行5.8BP报1.6534%，创今年1月以来新低，14天期下行6.43BP报1.7158%，创今年1月以来新低，1月期上行0.67BP报1.8247%。 数据来源：wind，宁证期货