东南亚国别观察2025第二期：经济与股市分化

经济与股市分化——东南亚国别观察2025第二期 摘要： 市场走势：6月，东南亚主要经济体股市分化较大，越南25年以来表现强劲，仍在上行趋势中，而泰国25年以来表现较弱，仍在持续调整中。此外，马来西亚股市25年以来表现则相对稳定；印尼6月稳定，但25年涨幅仍在负区间。 产业政策：6月，印尼推出经济刺激计划以及能源计划，旨在提振居民消费，促进经济增长，以及加快新能源发展。泰国更加注重经济转型以及电动车本土化发展。越南则开始加强对于金融中心、数字科技领域的发展与建设。 大国关系：6月，越南成为金砖国家，并加强与欧盟的合作。印尼在新能源产业链上寻求与中国的合作，并加强与欧盟的合作推动。马来西亚也在积极加强与欧盟的贸易合作。 风险提示：地缘政治风险，经济下行风险。 目录 1.经济趋势..............................................................................................................31.1.印尼................................................................................................................31.2.泰国................................................................................................................41.3.越南................................................................................................................51.4.马来西亚........................................................................................................72.市场走势..............................................................................................................82.1.印尼................................................................................................................82.2.泰国................................................................................................................92.3.越南..............................................................................................................102.4.马来西亚......................................................................................................113.产业政策............................................................................................................123.1.印尼..............................................................................................................123.2.泰国..............................................................................................................133.3.越南..............................................................................................................134.大国关系............................................................................................................134.1.印尼..............................................................................................................134.2.越南..............................................................................................................144.3.马来西亚......................................................................................................145.风险提示............................................................................................................14 1.经济趋势 1.1.印尼 印尼通胀仍有压力。6月印尼CPI同比回升至1.87%，较5月上升0.27个百分点。如果剔除食品和能源，印尼核心CPI同比为2.37%，基本和5月相近，处于相对高位。 印尼央行维持利率不变。6月17日，印尼央行将基准利率维持在5.5%不变，旨在平衡汇率稳定和经济增长。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 贸易顺差回升。5月印尼贸易顺差大幅回升至43亿美元，4月时一度下降到1.6亿美元，为2020年4月以来最低点。贸易顺差的回升，主因印尼出口增速回升明显。例如，4月印尼出口增速为5.8%，进口增速则高达21.8%，为2022年9月以来新高；5月印尼进口增速回落至4.7%，而出口增速扩大至10.3%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 经济景气处于相对高位。从消费者信心指数来看，印尼目前经济景气仍处在相对高位。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.泰国 泰国需求好于生产。5月泰国产能利用率为60%，自24年11月以来持续修复。目前已经接近24年年中的水平。不过，相比22年附近的高位，还有一定差距。泰国需求则有所不同，3月零售销售指数持续上升，目前已经达到历史高位。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 泰国通胀低迷。5月泰国CPI同比为-0.57%，为24年1月以来低点，已经连续2个月落入负区间。而核心通胀则保持稳定，5月核心CPI同比为1.1%，相比过去几个月，略有上升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 泰国出口明显提升。5月泰国贸易由逆差转为顺差，主因出口增速明显抬升。5月泰国出口增速从4月的10.2%扩大至18.4%，是2022年3月以来新高。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.3.越南 越南经济稳健。5月越南生产回升至9.1%，为24年11月以来的高点。而越南需求也较为稳定，自24年12月以来，持续稳定在10%以上增长水平，5月更是上升至11.3%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 越南通胀温和。越南5月CPI同比为3.2%，较前几个略有上升，但整体保持平稳。5月核心CPI同比则为3.3%，为23年10月以来新高，核心通胀的压力主要来自教育、医疗和住房等。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 越南出口仍强劲。越南5月出口增速仍高达20.7%，已经连续4个月保持高速增长，进口增速略微回落至15.5%。实际上，从2025年开始，越南出口增速就持续攀升。也就意味着在“对等关税”暂停的90天内，越南企业仍在持续的“抢出口”。 进一步来看，越南对美出口继续上升。5月越南对美出口金额突破137亿美元，为2013年以来新高，增速更是高达36.1%。5月越南对美出口份额高达34.8%，较2017年底上升了17个百分点。尤其是近3个月，越南对美出口增速均在30%以上。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.4.马来西亚 马来西亚生产稳定。马来西亚工业生产自24年初开始持续回升，尽管24年下半年以来有所放缓，但整体保持稳定。截至4月，马来西亚工业生产同比增长3.0%，与2020年之前水平相当。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 马来西亚贸易明显降温。5月马来西亚出口增速由正转负，骤降至-1.1%，较4月的16.5%大幅下降；同时，进口增速也大幅下降，从4月的20%下降至5月的6.6%。 2.市场走势 2.1.印尼 印尼股指略有调整。6月以来，印尼股市略有调整，整月呈现震荡下行趋势，整体下跌了5个多百分点。主要受外资撤离和制造业疲软拖累。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 印尼汇率基本稳定。印尼卢比从6月初开始有所贬值，此后有所恢复，整体保持稳定。 2.2.泰国 泰国股指持续调整。泰国股市自24年10月开始持续调整，尤其是“对等关税”冲击下，股市进一步调整。例如，4月4日，泰国股指下跌3.2%；4月8日，再度下跌4.5%。 自4月8日开始，泰国股指开始修复，但从5月初开始，泰国再度进入下跌通道。截至6月30日，泰国股指在6月下跌了5个多百分点，全年下跌了24.5%。 而泰国股市持续震荡或与关税担忧、政治动荡以及地缘风险等多种因素有关。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 泰国汇率保持稳定。自4月8日后，泰铢开始持续修复，仅2个交易日就恢复到“对等关税”冲击前水平。从整个6月来看，泰铢在小幅贬值后又有所恢复，整体保持稳定。 2.3.越南 越南股指持续走强。4月受美国“对等关税”冲击影响，越南股市出现多次暴跌。不过，从4月中旬开始越南股指开始持续修复，5月中旬就已经完全修复了之前的跌幅。并且，6月以来仍在持续走强。截至6月底，今年越南VN30指数涨幅超过10%。 越南汇率仍在贬值。越南盾自25年2月以来持续贬值，美元兑越南盾从2月初的24325持续贬值至6月底的25058，贬值了2.9%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.4.马来西亚 马来西亚股指保持稳定。马来西亚股指在5月中旬修复至高点后，有所回落。6月基本回落至3月附近的水平，没有太多表现。截至6月26日，25年马来西亚股指跌幅仍有7%左右。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 马来西亚汇率持续升值。自关税政策调整后，马来西亚林吉特开启升值趋势。6月小幅贬值后，继续升值趋势。截至6月底，25年马来西亚林吉特升值近7个百分点。 3.产业政策 3.1.印尼 推出经济刺激计划。6月5日，印度尼西亚政府正式宣布一项规模达24.44万亿印尼盾（约合15.3亿美元）的“夏季经