经济与股市分化——东南亚国别观察2025第二期

请务必阅读正文之后的免责条款部分1of15经济与股市分化——东南亚国别观察2025第二期摘要：[Table_Summary]经济趋势：5月，东南亚经济整体表现稳定，尤其是印尼和越南经济表现相对更好。主要经济体5月通胀表现分化，越南相对稳定，泰国相对低迷，而印尼则有一定压力。此外，5月贸易情况也有所分化，泰国和越南出口仍强劲，马来西亚出口降温，而印尼出口提升较多。市场走势：6月，东南亚主要经济体股市分化较大，越南25年以来表现强劲，仍在上行趋势中，而泰国25年以来表现较弱，仍在持续调整中。此外，马来西亚股市25年以来表现则相对稳定；印尼6月稳定，但25年涨幅仍在负区间。产业政策：6月，印尼推出经济刺激计划以及能源计划，旨在提振居民消费，促进经济增长，以及加快新能源发展。泰国更加注重经济转型以及电动车本土化发展。越南则开始加强对于金融中心、数字科技领域的发展与建设。大国关系：6月，越南成为金砖国家，并加强与欧盟的合作。印尼在新能源产业链上寻求与中国的合作，并加强与欧盟的合作推动。马来西亚也在积极加强与欧盟的贸易合作。风险提示：地缘政治风险，经济下行风险。 目录1.经济趋势..............................................................................................................31.1.印尼................................................................................................................31.2.泰国................................................................................................................41.3.越南................................................................................................................51.4.马来西亚........................................................................................................72.市场走势..............................................................................................................82.1.印尼................................................................................................................82.2.泰国................................................................................................................92.3.越南..............................................................................................................102.4.马来西亚......................................................................................................113.产业政策............................................................................................................123.1.印尼..............................................................................................................123.2.泰国..............................................................................................................133.3.越南..............................................................................................................134.大国关系............................................................................................................134.1.印尼..............................................................................................................134.2.越南..............................................................................................................144.3.马来西亚......................................................................................................145.风险提示............................................................................................................14 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of15 1.经济趋势1.1.印尼印尼通胀仍有压力。6月印尼CPI同比回升至1.87%，较5月上升0.27个百分点。如果剔除食品和能源，印尼核心CPI同比为2.37%，基本和5月相近，处于相对高位。印尼央行维持利率不变。6月17日，印尼央行将基准利率维持在5.5%不变，旨在平衡汇率稳定和经济增长。贸易顺差回升。5月印尼贸易顺差大幅回升至43亿美元，4月时一度下降到1.6亿美元，为2020年4月以来最低点。贸易顺差的回升，主因印尼出口增速回升明显。例如，4月印尼出口增速为5.8%，进口增速则高达21.8%，为2022年9月以来新高；5月印尼进口增速回落至4.7%，而出口增速扩大至10.3%。经济景气处于相对高位。从消费者信心指数来看，印尼目前经济景气仍处在相对高位。21/0621/12 22/06 22/12 23/06 23/12 24/06 24/12 25/06印尼核心CPI同比21/0521/11 22/05 22/11 23/05 23/11 24/05 24/11 25/05贸易差额（亿美元） 图2：印尼6月维持利率不变（%）数据来源：CEIC，国泰海通证券研究图4：印尼出口增速明显回升（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究3456717/0619/0621/0623/0625/06印尼基准利率（%）-20-100102030405060708021/0521/11 22/05 22/11 23/05 23/11 24/05 24/11 25/05印尼进口增速印尼出口增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of15数据来源：Wind，国泰海通证券研究图3：印尼贸易顺差（亿美元）数据来源：Wind，国泰海通证券研究01020304050607080 数据来源：Wind，国泰海通证券研究1.2.泰国泰国需求好于生产。5月泰国产能利用率为60%，自24年11月以来持续修复。目前已经接近24年年中的水平。不过，相比22年附近的高位，还有一定差距。泰国需求则有所不同，3月零售销售指数持续上升，目前已经达到历史高位。图7：泰国需求升温数据来源：Wind，国泰海通证券研究泰国通胀低迷。5月泰国CPI同比为-0.57%，为24年1月以来低点，已经连续2个月落入负区间。而核心通胀则保持稳定，5月核心CPI同比为1.1%，相比过去几个月，略有上升。24/0525/05泰国:产能利用率:综合:季调608010012014016018021/03 22/0323/0324/0325/03泰国:零售销售指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of15数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究泰国出口明显提升。5月泰国贸易由逆差转为顺差，主因出口增速明显抬升。5月泰国出口增速从4月的10.2%扩大至18.4%，是2022年3月以来新高。图9：泰国贸易转为顺差（百万美元）图10：泰国进出口增速继续提升（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究1.3.越南越南经济稳健。5月越南生产回升至9.1%，为24年11月以来的高点。而越南需求也较为稳定，自24年12月以来，持续稳定在10%以上增长水平，5月更是上升至11.3%。24/0525/05-20-1001020304050607021/05 22/0523/0524/0525/05泰国:出口总额:同比:美元泰国:进口总额:同比:美元 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of15数据来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of15数据来源：Wind，国泰海通证券研究 越南通胀温和。越南5月CPI同比为3.2%，较前几个略有上升，但整体保持平稳。5月核心CPI同比则为3.3%，为23年10月以来新高，核心通胀的压力主要来自教育、医疗和住房等。图13：越南通胀温和（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究越南出口仍强劲。越南5月出口增速仍高达20.7%，已经连续4个月保持高速增长，进口增速略微回落至15.5%。实际上，从2025年开始，越南出口增速就持续攀升。也就意味着在“对等关税”暂停的90天内，越南企业仍在持续的“抢出口”。进一步来看，越南对美出口继续上升。5月越南对美出口金额突破137亿美元，为2013年以来新高，增速更是高达36.1%。5月越南对美出口份额高达34.8%，较2017年底上升了17个百分点。尤其是近3个月，越南对美出口增速均在30%以上。-1012345620/0521/0522/0523/0524/0525/05越南:CPI:当月同比越南:核心CPI:同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of15数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究马来西亚生产稳定。马来西亚工业生产自24年初开始持续回升，尽管24年下半年以来有所放缓，但整体保持稳定。截至4月，马来西亚工业生产同比增长3.0%，与2020年之前水平相当。图16：马来西亚工业生产稳定（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究马来西亚贸易明显降温。5月马来西亚出口增速由正转负，骤降至-1.1%，较4月的16.5%大幅下降；同时，进口增速也大幅下降，从4月的20%下降至5月的20/0421/0422/0423/04马来西亚:工业生产指数:同比 1.4.马来西亚6.6%。-15-10-50510152018/0419/04 24/0425/04