东南亚国别观察2025第一期：“抢出口”显著

“抢出口”显著——东南亚国别观察2025第一期 摘要： 经济趋势：越南和泰国经济保持稳健，印尼和马来西亚经济有所放缓。这主要与投资放缓有关，占经济总量比重较大的消费仍保持稳健。在“对等关税”冲击下，越南和马来西亚“抢出口”较为明显；同时，对进口的依赖度也较高。 市场走势：在“对等关税”冲击下，东南亚主要经济体股市都经历了大幅调整。在关税政策调整后，主要经济体股市基本修复到“对等关税”冲击之前的水平。不过，就今年来看，仅越南和印尼表现相对较好；马来西亚和泰国跌幅仍大。 产业政策：越南和马来西亚在半导体领域加大了支持。泰国主要在增强中小企业发展以及吸引外资领域作出了积极的调整。 大国关系：越南与美国展开第二轮贸易谈判；并于泰国以及白俄罗斯建立战略伙伴关系。印尼则与中国签署谅解备忘录，拓宽双方本币结算合作范围。泰国也与美国展开贸易谈判；并于孟加拉国、越南以及马来西亚等建立战略合作。 风险提示：地缘政治风险升级，经济下行风险加大。 目录 1.经济趋势..............................................................................................................31.1.印尼................................................................................................................31.2.泰国................................................................................................................41.3.越南................................................................................................................41.4.马来西亚........................................................................................................72.市场走势............................................................................................................102.1.印尼..............................................................................................................102.2.泰国..............................................................................................................112.3.越南..............................................................................................................122.4.马来西亚......................................................................................................133.产业政策............................................................................................................143.1.印尼..............................................................................................................143.2.泰国..............................................................................................................143.3.越南..............................................................................................................153.4.马来西亚......................................................................................................154.大国关系............................................................................................................154.1.印尼..............................................................................................................164.2.泰国..............................................................................................................164.3.越南..............................................................................................................165.风险提示............................................................................................................17 东南亚作为全球重要经济区域之一，经济和贸易在全球的地位不断抬升。而越南、印尼、马来西亚以及泰国作为东南亚代表性经济体，其经济趋势、市场走势、产业政策以及大国关系的变化，对全球经贸和市场具有重大影响。尤其是在新一轮关税政策冲击下，东南亚的发展更加值得关注。 本文将作为我们东南亚国别观察系列报告的第一期。 1.经济趋势 越南和泰国经济保持稳健，印尼和马来西亚经济有所放缓。这主要与投资放缓有关，占经济总量比重较大的消费仍保持稳健。在“对等关税”冲击下，越南和马来西亚“抢出口”较为明显；同时，对进口的依赖度也较高。 1.1.印尼 印尼经济略放缓。1季度印尼实际经济增长4.87%，为2021年3季度以来最低值，较过去几年5%以上的增速有所放缓。其中，消费增长4.89%，投资增长3.79%，出口增长6.78%。相对来说，投资增速放缓幅度最大。 为提振经济，印尼再度降息。5月21日，印尼央行宣布降息25BP，基准利率下调至5.5%。本次降息为25年1月降息以来的第二次，旨在稳定通胀，提振经济。 实际上，印尼自24年9月开启降息周期，截至5月，印尼累计降息75BP。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 印尼外资流入明显放缓。截至1季度，印尼外资流入规模下降至37.4亿美元，较24年4季度减少了近20亿美元，为2020年3季度以来最低值。 从行业来看，制造业占绝对主导。1季度制造业外资流入20多亿美元，占总外资流入的63.0%。相比24年4季度，制造业外资流入增加了约2亿美元；而电燃气、运输通讯、医疗等行业则大幅减少，共约9亿美元，是1季度资金流入减少的主要领域。 从来源国来看，新加坡流入锐减。1季度新加坡流入资金仅5.3亿美元，较24年4季度减少了11.7亿美元，是外资流入减少的主要原因。此外，英国和美国资金流入合计也减少了6亿多美元。 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.泰国 泰国经济增长稳健。1季度泰国实际经济增速为3.1%，较24年4季度的3.3%略有放缓。不过，1季度的增速水平依然是22年1季度以来高点（除24年4季度外），也就意味着泰国整体经济依然较为稳健。 从分项来看，泰国消费和投资均有所放缓。尤其是占经济总量比重近6成的消费相对疲软，1季度消费增速放缓至2.6%，为22年1季度以来最低点。泰国4月份消费者信心连续第三个月下降，跌至七个月来的最低水平。主因对美国关税的担忧以及国内经济复苏放缓。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.3.越南 越南经济稳健。1季度越南实际GDP增速为6.9%，虽然较24年平均水平略有下滑，但整体保持稳定，与疫情前几年平均增速相当。其中，农林牧渔业增长3.7%，工业和建筑业增长7.4%，而服务业则增长7.7%，是经济最大的贡献。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 越南“抢出口”显著。越南4月出口增速高达21.0%，进口增速也高达21.8%，已经连续3个月保持高速增长。实际上，从2025年开始，越南进出口增速就持续攀升。截至4月，近3个月越南出口平均增速为19.9%，明显高于2024年的14%左右，也就意味着在“对等关税”暂停的90天内，越南企业存在明显的“抢出口”。与此同时，近3月越南进口平均增速为26.1%，明显高于2024年的16.7%，意味着越南生产对进口需求依赖度也较高。 进一步来看，越南对美出口陡增。4月，越南对美出口金额突破120亿美元，为2013年以来新高，尤其是2018年之后提升显著。我们在报告《越南制造业的崛起与前景》中指出，美国早已成为越南第一大出口对象，尤其是2018年之后更为显著。 4月，越南对美出口份额高达32.1%，较2017年底上升了14个百分点。尤其是近3个月，越南对美出口增速均在30%以上。这很大程度上与美国“对等关税”90天背景下，越南加速对美出口有关。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 而越南的进口则主要依赖中国。我们在报告《越南制造业的崛起与前景》中指出，越南的制造生产与中国的关系非常紧密，自2003年开始，中国就是越南最大的进口来源国。4月，越南自中国进口的份额高达40.9%，来到历史新高的位置。尤其是近3个月，越南自中国进口平均增速超过35%。 进一步来看，越南主要依赖中国的机电和器械设备等。4月，越南自中国进口份额最高的产品为计算机、电气产品及其零部件，份额高达27%；其次，为机器、设备、工具和仪器，份额也超过20%，二者总份额已经接近50%。其他份额较高的产品为织物、电话手机等、钢铁、塑料制品等。 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，2025年1-4月。 越南外资大量流入。4月，2025年越南吸引外商直接投资规模高达138.2亿美元，相比去年同期增长了39.9%。其中，新注册资金55.9亿美元；追加资金近64亿美元，是去年同期的3.9倍；合资购买股份资金为18.3亿美元，是去年同期的2.1倍。 进一步来看，外资大量流入制造业。外国投资者已投资于越南21个国民经济行业中的18个行业。其中，流入加工制造业的资金达89亿美元，位居首位，占总注册投资额的64.6%，同比增长35.