2024年中国行业倍数报告

目录3-4行业倍数9-1011-1213-1415-1617-1819-2021-2223-2425-2627-2829-3031-34 前言李成安董事总经理估值咨询服务 亲爱的读者：本报告分析了中国经济各行业板块截至2024年9月30日的主要交易指标。今年前三季度，中国经济增长4.8%，料将顺利完成5%的年度增长目标。今年中国经济面临较大困难，包括房地产市场仍未企稳、内需疲软和国际摩擦等，不过经济增速仍然领先于全球其他市场，例如美国经济的预测增速为2.8%，日本和欧元区分别仅为0.9%和0.8%。第三季度最后一个交易日，上证综指单日暴涨超过8%，达到3,336点，与年初的2,962点相比更是涨幅惊人。MSCI中国指数和香港生指数相比年初也同样分别大涨19%和25%。中国资本市场的强劲反弹，归功于九月底出台的一揽子经济刺激政策。不过由于担忧对美出口被加征关税，此后股市进入调整阶段。在我们开展研究之时，刺激措施的影响尚未传递到实体经济，不过多个行业板块或已出现乐观的理由，包括能源、医疗、信息技术和通信服务。 3 前言（续）李成安董事总经理估值咨询服务 我们希望这份报告有助您大体了解中国主要行业的交易倍数范围，并利用德安华估值服务先人一步。但对具体的估值对象应用交易倍数前，读者应寻求专业人士的帮助并进行详细的估值分析。德安华利用其全球资源网络和本地服务能力优势，帮助满足客户的估值需求，包括但不限于下列领域：•计划赴香港或美国上市的中国IPO候选公司IPO前ESOP定价或重组•非上市公司股权投资的公允价值评估，以遵守国际财务报告准则第9号(IFRS9)以及香港证监会的新《基金经理操守准则》•当前财务年度末存在的潜在减值迹象以及是否可能需要开展进一步的稳健独立估值分析•在香港上市的公司符合公司治理最佳实践要求的公司交易4 截至2024年9月30日能源2022年中国能源行业的交易倍数仅为6.1倍，当时整个行业面临全球供应链问题和成本暴增等不利因素的冲击，不过2024年的交易倍数已上升至10.5倍。在需求旺盛、技术进步以及政府对绿色能源的支持等因素支撑下，行业摆脱了竞争加剧和补贴滑坡等因素的影响，实现了颇为强劲的增长。2023年，清洁能源投资猛增40%，达到6.3万亿元人民币，不仅促进了2024年的增长，同时也为实现中国的气候目标提供了有力支撑。目前中国的新增能源项目均以可再生能源为主，凸显中国向清洁能源转型以及在此领域的全球影响力。这种开创性的能源尚未全面影响到公用事业行业，近年来该行业的市盈率倍数一直保持相对稳定，在12倍到15倍之间波动。公用事业公司的收入和净增长都有所提升，但增速在2023年更为低微。不过随着这些项目开始产生效果，未来数年或将进一步提升。 截至2024年9月30日科技中国如今已是科技强国，在5G电信网络、锂电池和无人机等领域占据全球领先地位。我们注意到更为宽松和有利的监管环境目前正在成型。为了提高抵御贸易限制的能力，政府鼓励进一步提高关键技术的自主水平，非常有利于该行业的前景。2024年前几个月，信息技术行业的市盈率倍数为35.5倍（2023年9月为32.4倍），通信服务行业为22.4倍（2023年9月为22.7倍）。随着收入增长（通信服务行业增长4.8%，信息技术行业增长3.8%），已经出现行业恢复生存能力的迹象，不过这并未转化为利润增长。收入增长但利润却有所下降，反映了当前投资周期的特点，因为中国科技公司希望把握生成式人工智能的潜力。研究显示，中国人工智能行业拥有超过4,500家人工智能公司，目前的净值已达6000亿元人民币，全国合计算力位列全球第二。 截至2024年9月30日医疗至于医疗行业，疫情推动行业市盈率在2021年暴增至50.6倍。此后行业估值已经稳定下来，今年的市盈率为22.5倍。与信息技术和通信服务行业类似，医疗行业也涌现了诸多乐观的迹象。中国的《“健康中国2030”规划纲要》和《“十四五”生物经济发展规划》重点关注公共卫生、医疗保险、中医、生物科技和市场政策。因此疾病预防和人工智能增强患者护理领域的投资力度预计将会加大，推动医疗保健市场从2022年的5.5亿美元增长到2030年的119.1亿美元（复合年增长率达46.72%）。 截至2024年9月30日房地产中国房地产市场一直是中国经济成败的关键。继上年下降48.5%后，2024年房地产行业的净利润再度下降64.6%。面对市场下行，投资者可能更加关心底层资产的质量。由于盈利大幅下滑，我们决定关注市净率趋势，而不是市盈率趋势。2024年前九个月，房地产行业的综合市净率为0.9倍，市场估值低于成分资产的估值，或意味着该行业的下行趋势正在企稳。为了提振房地产行业，中国政府推出了多方面的措施，包括放松首套房限购、降低首付福利、降低贷款利率下限、收购已建成存量商品房用作保障性住房等。 截至2024年9月30日房地产（续）尚不明确这些干预措施能否扭转市场走向，还是需要进一步的增长战略和监管改革。因此，房地产行业的长期前景仍不明朗。房地产行业的压力传递到金融服务行业，后者面临高达1万亿美元的房地产坏账。目前，整个金融行业的交易倍数为行业整体资产的一倍。银行通过资产处置、核销以及向国家支持的投资工具出售贷款等途径管理坏账，不过这会挤压银行的盈利能力。金融行业未来的稳定，取决于减少对债务驱动型增长的依赖，以及通过提升国内消费来促进经济扩张。 截至2024年9月30日消费尽管中国刺激国内消费的努力已经取得一些积极的效果，不过经济向消费驱动模式的转型仍面临挑战。必需消费品和非必需消费品行业的交易倍数均有所下降（分别从24.8倍和21.6倍下降至21.9倍和18.9倍）。2024年，非必需消费品行业的净利润增速降至1.4%（2023年为142.5%）。必需消费品行业的净利润增长也同样疲软，不过仍保持在9.2%的较高水平（2023年为26.7%）。透过原始数据，中国消费的局势喜忧参半，不同人群和地区的消费行为差异较大。由于生活成本较低、工作安全性较高，三线城市千禧一代的信心有所上升，而尽管面临经济不确定性，整体消费者仍更为关注体验和个人享受。上半年社会零售总额增长3.7%，尽管部分消费板块的信心和增长保持稳定，但消费者信心不振和房地产市场疲软等问题可能需要12-18个月才能好转。 截至2024年9月30日工业工业板块的交易市盈率为19.0倍，与近年来的水平基本一致，在最近五年保持相对平稳。原材料行业的倍数波动较大，不过今年已稳定在18.1倍。这两个行业都面临低个位数增长的问题，不过原材料行业的利润增速达到12.7%，这可能归因于生产所用大宗商品成本的下降。 （包括异常值）长期交易倍数变化8.6x26.6x15.0x21.3x6.1x6.5x10.9x0.0x10.0x20.0x30.0x40.0x50.0xEnergyPE Median (Sep 30, 2020)PE Median (Sep 30, 2021)29.2x50.6x30.8x24.0x0.0x10.0x20.0x30.0x40.0x50.0x60.0xHealth CarePE Median (Sep 30, 2020)PE Median (Sep 30, 2021)注：金融和房地产行业的倍数中值为市净率倍数，其他行业板块为市盈率倍数。市盈率中值（2021年9月30日）市盈率中值（2022年9月30日）市盈率中值（2023年9月30日）市盈率中值（2024年9月30日）市盈率中值（2020年9月30日）市盈率中值（2021年9月30日）能源医疗 （包括异常值）长期交易倍数变化1.3x1.1x0.8x0.0x0.5x1.0x1.5x2.0xFinancialsPB Median (Sep 30, 2020)PB Median (Sep 30, 2021)注：金融和房地产行业的倍数中值为市净率倍数，其他行业板块为市盈率倍数。市盈率中值（2021年9月30日）金融 长期收入百分比变化-0.6%0.3%-3.4%1.6%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%EnergyMaterials-4.9%1.2%4.1%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%FinancialsInformation Technology能源原材料 长期净利润百分比变化-4.7%-32.9%-8.7%12.1%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%EnergyMaterials1.5%-1.1%-0.9%-31.3%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%FinancialsInformationTechnology能源原材料 截至2024年9月30日能源012345670.4 -0.90.9 -公司数量024687.1 -9.49.4 -公司数量 截至2024年9月30日能源（续）0.00.51.01.52.0- Q8- Q7市净率和企业价值/销售额EV/SalesP/B7,100,0007,300,0007,500,0007,700,0007,900,0008,100,000- Q8- Q7收入（人民币百万元）过去十二个月总收入与过去十二个月净利润Revenue企业价值/销售额市净率-8季度-7季度-8季度-7季度收入 - Q6- Q5- Q4- Q3倍数中值EV/EBITDA- Q6- Q5- Q4- Q3Net IncomeEV/EBITDA-6季度-5季度-4季度-3季度-6季度-5季度-4季度-3季度净利润 截至2024年9月30日原材料05101520250.2 -1.31.3 -2.32.3 -公司数量企业价值/销售额051015206.1 -14.314.3 -22.422.4 -公司数量 3.43.4 -4.54.5 -5.630.630.6 -38.838.8 -47.0市盈率 截至2024年9月30日材料（续）0.01.02.03.0- Q8- Q7市净率和企业价值/销售额EV/SalesP/B4,150,0004,200,0004,250,0004,300,0004,350,0004,400,000- Q8- Q7收入（人民币百万元）过去十二个月总收入与过去十二个月净利润Revenue企业价值/销售额市净率-8季度-7季度-8季度-7季度收入 - Q6- Q5- Q4- Q3倍数中值EV/EBITDA- Q6- Q5- Q4- Q3Net IncomeEV/EBITDA-6季度-5季度-4季度-3季度-6季度-5季度-4季度-3季度净利润 截至2024年9月30日工业010203040500 - 2公司数量05101520252.4 -12.212.2 -公司数量 截至2024年9月30日工业（续）0.00.51.01.52.02.5- Q8- Q7市净率和企业价值/销售额EV/SalesP/B10,000,00010,500,00011,000,00011,500,00012,000,000- Q8- Q7收入（人民币百万元）过去十二个月总收入与过去十二个月净利润Revenue企业价值/销售额市净率-8季度-7季度-8季度-7季度收入 - Q6- Q5- Q4- Q3倍数中值EV/EBITDA- Q6- Q5- Q4- Q3Net IncomeEV/EBITDA-6季度-5季度-4季度-3季度-6季度-5季度-4季度-3季度净利润 截至2024年9月30日非必需消费品051015200.2 -1.11.1 -2.02.0 -2.92.9 -3.83.8 -公司数量企业价值/销售额05101520252.5 -11.211.2 -19.819.8 -28.528.5 -37.1公司数量市盈率 4.737.1 -45.8 截至2024年9月30日非必需消费品（续）0.01.02.03.04.0- Q8- Q7- Q6- Q5- Q4- Q3- Q2市净率和企业价值/销