中国行业倍数报告 - 2024年12月

中国的产业倍数 2024 年 12 月 Contents 前言 亲爱的读者 ， 这份报告提供了截至2024年9月30日中国工业部门关键交易指标的分析。在本年度前三个季度中，中国经济增长了4.8%，已经接近全年目标5%的增长水平。而中国经济遇到了强烈的经济逆风 - 一个不稳定的现实房地产市场，在国内需求疲弱和国际贸易摩擦的背景下，全年增长率仍然优于其他主要全球经济体，预计美国的增长率为2.8%，而日本和欧元区分别预测仅有0.9%和0.8%的微弱增长。 里奇 · 李 估值咨询服务总经理 三季度末 ， 上证综指 ， 经历大幅飙升 ， 一天内上涨 8% 以上 ， 达到 3336 点 ， 显著 高于年初的2,962点。自年初以来，MSCI中国指数和香港恒生指数分别实现了19%和25%的显著增长。中国资本市场表现强劲，这是对中国政府在9月底宣布的一揽子经济刺激措施的积极回应。由于对出口到美国可能面临关税的担忧，股市随后出现调整。 在我们进行研究时，刺激措施的影响尚未传导至实体经济，尽管我们在能源、医疗保健、信息技术和通信服务等多个领域开始看到一些乐观的理由。3 前言 (续) 我们希望您能利用本报告对中国的各大行业交易倍数范围有一个全面的了解，并在估值方面保持领先优势。读者在将倍数应用于特定估值项目之前，应寻求专业帮助并进行详细的估值分析。Kroll 拥有全球资源和本地专业知识，可协助客户满足其估值需求，包括但不限于以下领域： • Pre - IPO ESOP 定价或重组计划在香港或美国上市的中国 IPO 候选人 里奇 · 李估值咨询服务总经理 • 按照IFRS 9和SFC的新基金经理行为准则进行私有公司股权投资的公允价值计量 • 当前财年年末可能出现减值的迹象，以及是否可能需要进一步的稳健独立估值分析。 •香港上市公司的公司交易 ， 按照公司治理最佳实践 能源 截至 2024 年 9 月 30 日 在中国能源领域，交易倍数从2022年的低点6.1倍（当时全球供应问题和成本飙升导致该行业受到重创）上升至2024年的健康水平10.5倍。该行业克服了包括竞争加剧和补贴削减等挑战，得益于强劲的需求、技术创新等因素实现了快速增长。政府对绿色能源的支持。 2023 年 ， 清洁能源投资激增 40% 至6.3 万亿元人民币 ， 推动到 2024 年的增长 ， 并支持中国的气候目标。 可再生能源现在在中国的新能源项目中占据主导地位，突显了该国向清洁能源转型的趋势，并强化了其在该领域全球影响力。尽管这种创业精神尚未全面影响到公用事业部门——市盈率倍数仍然相对 近年来稳定 ， 在 12 倍至 15 倍之间波动。公用事业收入和净增长增加，尽管增速较2023年温和。我们应期望在未来几年看到这些项目落地带来的提振。 技术 截至 2024 年 9 月 30 日 今天，中国因其在5G电信网络、锂离子电池和无人机等领域作为世界领先的技术实力而闻名。我们注意到，如今正形成一个更加支持和有利的监管环境——为了防范贸易限制，政府正在鼓励在关键技术方面实现更大的国家自给自足。对该行业的前景来说是个好兆头。 在2024年初的几个月里，信息技术行业的市盈率（P/E）为35.5倍（相比之下，2023年9月为32.4倍），通信服务行业为22.4倍（相比之下，2023年9月为22.7倍）。这些行业显示出一些复苏迹象，收入有所增长（通信服务行业增长4.8%，信息技术行业增长3.8%），但这一增长并未转化为更高的利润。 更高的收入与较低的净利润在一定程度上反映了当前的投资周期，随着中国科技公司寻求利用生成式AI的潜力。研究表明，中国的AI产业拥有超过4,500家AI公司，总价值达到6,000亿元人民币，而该国的计算能力在全球排名第二。 医疗保健 截至 2024 年 9 月 30 日 转向医疗健康领域，疫情推动了医疗健康行业的市盈率大幅上涨，2021年的市盈率飙升至50.6倍。自那以后，该行业的估值已经稳定下来，今年该行业的市盈率为22.5倍。与信息技术和通信服务行业类似，医疗健康领域也显示出前景良好的迹象。 中国“健康中国2030”和“生物经济“十四五”发展规划”重点关注公共卫生、医疗保健保险、中医药、生物技术以及市场政策。因此，疾病预防和人工智能增强的患者护理投资预计将增长，推动医疗市场从2022年的55亿美元增长至2030年的1191亿美元（年复合增长率46.72%）。 房地产 截至 2024 年 9 月 30 日 中国的房地产市场长期以来一直是更广泛经济 fortunes 的核心。房地产sector 净收入在2024年下降了64.6%，而在前一年下降了48.5%。 在经济下滑期间，投资者可能更关注底层资产的质量。因此，我们决定分析市净率（P/B）的趋势而非市盈率（P/E），鉴于收益出现了显著下降。截至2024年前九个月，该行业的合并市净率为0.9倍——市场估值低于行业构成资产的价值可能表明该行业的下滑趋势正在趋平。 为了稳固该产业，中国政府引入了放宽首次购房者限制、降低首付要求、降低最低按揭利率等措施，并且购买未售房产用于经济适用房。 房地产(续) 截至 2024 年 9 月 30 日 目前尚不清楚此类干预措施是否会改变市场动态，是否还需要进一步的增长策略和监管改革。因此，房地产市场的长期前景仍然不确定。 并且房地产领域的压力传导至金融服务行业，后者因背负着大约1万亿美元的不良房产贷款而陷入困境。整个金融行业当前的价值与其整体资产相当。银行通过资产处置、坏账核销以及将贷款出售给政府支持的投资工具来管理不良债务，但这一过程正在挤压其利润空间。盈利能力。 该行业的未来稳定性取决于减少对债务驱动增长的依赖并增加国内消费以支撑经济扩张。 消费者 截至 2024 年 9 月 30 日 尽管中国刺激国内消费的努力取得了一些积极成果，但将经济转型为以消费驱动的模式仍然是一项挑战。 交易市盈率倍数在消费品（从24.8倍降至21.6倍）和可选消费品（从21.9倍降至18.9倍）两个领域均有所下降。在可选消费品领域，净利润增长放缓至2024年的1.4%（相比之下，2023年为142.5%）。在消费品领域，净利润增长也有所放缓，但仍保持了9.2%的增长（相比之下，2023年为26.7%）。 超越原始数据的表面，我们看到中国消费者的情况呈现出复杂性——消费者的行為因 demographic 和地区而异，其中三线城市千禧一代由于生活成本降低和更好的就业保障显示出增强的信心，而总体而言，消费者在经济不确定性的情况下更重视体验和个人愉悦。 今年上半年零售额增长了 3.7% ， 但消费者疲软等问题情绪和房地产低迷可能需要 12 - 18 个月才能改善 ， 尽管仍有一些消费者信心和增长。 Industrials 截至 2024 年 9 月 30 日 工业sector的市盈率（P/E）为19.0倍，大致与近年来的情况一致，并且在过去五年中相对稳定。Materials sector的倍数更为波动，但今年已稳定在18.1倍。尽管两个sector都经历了个位数的收入增长，Materials sector的收入增长了12.7%，这归因于生产过程中所使用商品成本的下降，从而提高了盈利能力。 交易倍数随时间 （ 包括异常值) 交易倍数随时间 （ 包括异常值) 收入百分比随时间的变化 净收入百分比随时间的变化 能源 截至 2024 年 9 月 30 日 能源(续) 截至 2024 年 9 月 30 日 Materials 截至 2024 年 9 月 30 日 材料(续) 截至 2024 年 9 月 30 日 Industrials 截至 2024 年 9 月 30 日 工业(续) 截至 2024 年 9 月 30 日 非必需消费品 截至 2024 年 9 月 30 日 非必需消费品(续) 截至 2024 年 9 月 30 日 消费必需品 截至 2024 年 9 月 30 日 消费必需品 (续) 截至 2024 年 9 月 30 日 医疗保健 截至 2024 年 9 月 30 日 医疗保健(续) 截至 2024 年 9 月 30 日 Financials 截至 2024 年 9 月 30 日 财务(续) 截至 2024 年 9 月 30 日 信息技术 截至 2024 年 9 月 30 日 信息技术(续) 截至 2024 年 9 月 30 日 通信服务 截至 2024 年 9 月 30 日 通信服务(续) 截至 2024 年 9 月 30 日 Utilities 截至 2024 年 9 月 30 日 实用程序(续) 截至 2024 年 9 月 30 日 房地产 截至 2024 年 9 月 30 日 房地产(续) 截至 2024 年 9 月 30 日 行业定义 这份报告中所涉及公司的行业分类依据2017年全球行业分类标准。®(GICS®） 。以下是构成特定行业一部分的子行业的简要描述 ， 基于 2017 年 GICS®准则。 行业定义(续) 行业定义(续) Methodology 这些倍数基于MSCI中国指数计算，旨在覆盖H股、A股、B股、红筹股、P股以及境外上市股自由流通市值的85%。 在前几年 ， 比较涵盖了两年。今年的报告提供了五年我们的报告提供了对MSCI中国指数中非金融行业公司的市净率（P/B）、市盈率（P/E）、企业价值与息税折旧及摊销前利润比（EV/EBITDA）和企业价值与销售收入比（EV/sales）倍数的详细概述，并涵盖了可供此类数据的金融行业公司的市净率（P/B）、市盈率（P/E）、市净资产比率（P/TBV）和市值与收入比（市场资本化/收入）倍数。 比较大多数覆盖行业的市盈率（P/E）倍数、营收、净利润、市场资本化和债务与股权比率的趋势，以便评 估业绩与大流行前的数据进行对比。 Note:1) GICS®以下为翻译内容，保持了原有格式及其他符号，并且风格专业严谨： 2) 上述分析中已排除任何行业异常值。异常值选择标准：1) 负倍数；2) 倍数在200及以上；3) 单一行业的最高倍数超过100且与第二高倍数相差超过60%；4) 倍数超过中位数两倍标准差。 3) EV = 企业价值 = 股权市场价值加上债务账面价值、优先股账面价值和少数股东权益，减去现金和短期投资的账面价值。投资, 销售额=过去12个月的收入, 净利润-before interest, taxes, depreciation and amortization (调整了租赁费用的利息、税项、折旧和摊销前的利润)=过去12个月的调整后 净利润 市盈率（P/E）= 市值/普通股（不含非经常性项目）的净利润，市净率（P/B）= 市值/普通股权益账面价值，市值/营收 = 市值/总收入，市净值比率（P/TBV）= 市值/有形资产账面价值。公司的财务信息基于截至2023年9月30日的公司提交的最新可用信息。 4) 上述直方图中排除了离群值："企业价值/销售收入"、"企业价值/息税折旧及摊销前利润"、"市盈率"、"市净率"、"市值/营收"以及"市账率"。对于时间序列分析中的"中位数倍数"，未排除离群值，以准确评估不同时期倍数的变化。 克罗尔公司通过提供这些材料并不提供法律、会计或其他任何形式的专业建议。克罗尔明确否认对任何类型的任何责任承担责任，包括直接、间接、附带、特殊或后果性损害，这些损害可能源自或与使用本信息有关或与此信息中的任何错误或遗漏有关。所有定义、公式和计算均由克罗尔创建，旨在在其季度简报中发布。估值洞察并基于标准普尔资本智商得出的数据。 欲了解更多信息 ， 请联系 ： 香港 帕特里克 · 吴大中华区副主席兼估值咨询主管 + 852 2281 0100 patrick. wu @ kroll. com J