股指期货策略周报

股指期货：指数行至高位，基差贴水可能走扩股指期货周度要点1、盘面周内小幅走弱，指数继续震荡上周，A股市场震荡收涨，Wind全A上涨1.22%，日均成交额1.44万亿元，较上周小幅放量。中证1000上涨0.56%，中证500上涨0.81%，沪深300指数上涨1.54%，上证50上涨1.21%。资金面情绪回暖，融资余额周度继续上行197亿元，但指数隐含波动率位于历史底部震荡，表明市场预期存在分化。周内国债基本持平，权益资产补涨，股债风险溢价回升。当前各指数已逼近去年10月高点，估值均高于历史均值，在信用收缩的大背景下，建议谨慎追高。此外，在政策聚焦“反内卷”的背景下，A股板块间Alpha可能比此前更加明显，股指期货基差贴水可能走扩。2、“反内卷”政策加快产业升级转型7月1日，中央财经委召开第六次会议，强调：“纵深推进全国统一大市场建设，基本要求是“五统一、一开放”，即统一市场基础制度、统一市场基础设施、统一政府行为尺度、统一市场监管执法、统一要素资源市场，持续扩大对内对外开放”。同日，《求是》杂志发布《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》。该政策的制定有助于促进企业技术创新、推动新质生产力产业升级，防止低水平同质化竞争，长期看有助于企业盈利能力的修复，提升A股的投资回报率。但在落后产能出清期，相关板块可能面临一定压力，尤其是短期资金流压力值得关注。3、A股一季度财报强弱互现全市场剔除金融后，A股一季度营业收入同比增速-0.33%，连续两个季度回升，体现上市公司资产端收益水平在筑底企稳，但目前仍低于负债端资金成本，上周三部门联合会议中央行降息就是为了帮助企业收窄负carry，使得指数重回慢牛走势。净利润同比3.4%，绝对数值亮眼，一改过去多个季度的负增长态势。但同时需要注意：在关税战背景下企业能否延续一季度的净利润水平还需观察；应收账款占营业收入比例仍在逐渐升高。ROE为6.34%，处于2021年Q2至今的下行周期筑底阶段。受PPI低位影响明显。净利率和毛利率小幅回升，资产周转率回落，权益乘数基本持平。整体来看，A股市场一季报数据表现强弱互现，体现出上市公司盈利仍在筑底，但业绩已经出现回升的信号。估值水平历史上收到资本市场增量资金影响明显，目前A股估值处于历史中位，但新增人民币贷款相对偏弱，未来类平准基金有望接棒维持A股估值整体平稳。指数方面，小盘指数营收同比增速和净利润同比增速等成长性指标回正，数据亮眼。 近期重点政策及数据➢11月8日，全国人大常委会批准：“6+4+2”化债方案，规模累计12万亿元。➢12月9日，政治局会议，提到“适度宽松的货币政策”。➢3月5日，政府工作报告中披露2025年GDP增速目标5%，财政赤字率4%，赤字规模5.66万亿元，广义财政赤字同比多增2.9万亿元。➢4月25日，政治局会议指出“经济呈现向好态势”及“社会信心持续提振”，同时指出“外部冲击影响加大”及“要强化底线思维”。➢5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》。➢5月31日，中国5月官方制造业PMI为49.5。➢6月9日，国家统计局公布，5月CPI为-0.1%，PPI为-3.3%；海关公布5月按美元计出口同比4.8%。➢6月13日，央行公布5月金融数据，新增人民币贷款6200亿元人民币，比上年同期少增3300亿元。➢7月1日，《求是》杂志发布《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》。➢7月1日，中央财经委召开第六次会议，强调：“纵深推进全国统一大市场建设，基本要求是“五统一、一开放”，即统一市场基础制度、统一市场基础设施、统一政府行为尺度、统一市场监管执法、统一要素资源市场，持续扩大对内对外开放”。 1.1：指数上行至中枢高位，警惕短期回调压力图表：Wind全A走势资料来源：Wind，光大期货研究所05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/7成交额（单位：亿元）(右)收盘价➢上周，A股市场震荡收涨，Wind全A上涨1.22%，日均成交额1.44万亿元，较上周小幅放量。➢中证1000上涨0.56%，中证500上涨0.81%，沪深300指数上涨1.54%，上证50上涨1.21%。 1.2：股权风险溢价（ERP）持平，大盘指数涨幅高于小盘图表：股权溢价指数图表：中证1000相对沪深300溢价情况资料来源：Wind，光大期货研究所0.0050.010.0150.020.0250.030.0350.04250030003500400045005000550060006500700075002015/12016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1 2024/1 2025/1万得全A全A_ERP(右)-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.22015/12016/1➢我们以Wind全A指数PE_ttm倒数除以10年国债收益率水平，最为评价A股股权风险溢价的指标（ERP）。➢截止上周五，10年国债活跃券收益率1.643%，处于年内底部，Wind全A估值19.95倍，处于年内中等略偏高位置，市场处于“债强股不弱”的阶段。 1.3：大小盘指数估值均高于历史均值图表：中证1000指数估值（PE_ttm）图表：沪深300指数估值（PE_ttm）资料来源：Wind，光大期货研究所051015202019/12020/12021/12022/12023/12024/1PEPE平均值+1倍标准差-1倍标准差0102030405060702019/12020/12021/12022/12023/12024/1PEPE平均值+1倍标准差-1倍标准差 1.4：融资余额向上增长，指数隐含波动率仍处低位图表：指数期权隐含波动率图表：融资余额（单位：亿元）资料来源：Wind，光大期货研究所➢指数期权隐含波动率底部企稳，1000IV收于20.19%，300IV收于14.84%。➢融资余额在过去5个交易日回升197亿元，重回上升趋势。0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.00002023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/6中证1000沪深300 2.1：医药生物拉动小盘指数，银行板块拉动大盘指数图表：各版块对中证1000的点数影响图表：各版块对中证500的点数影响图表：各版块对沪深300的点数影响图表：各版块对上证50的点数影响资料来源：Wind，光大期货研究所-10010203040医药生物公用事业传媒基础化工银行钢铁环保国防军工纺织服饰建筑材料有色金属农林牧渔商贸零售轻工制造交通运输机械设备煤炭石油石化美容护理建筑装饰社会服务综合房地产家用电器食品饮料电力设备电子通信汽车非银金融计算机-10-50510152025-5051015202530银行电力设备医药生物电子家用电器有色金属食品饮料非银金融农林牧渔公用事业国防军工钢铁煤炭汽车机械设备建筑装饰建筑材料基础化工通信石油石化房地产传媒纺织服饰美容护理轻工制造商贸零售交通运输计算机-10-505101520 2.2：主力合约基差贴水幅度仍偏大图表：中证1000主力合约基差图表：沪深300主力合约基差资料来源：Wind，光大期货研究所(200.00)(150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.00200.00250.002023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/11(200.00)(150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.00200.00250.002023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/11 2.3：IM净空头小幅回升，对冲需求增加图表： 3.1：中证1000指数周度上涨0.56%，基差贴水年化中枢位于12%至21%区间。图表：中证1000指数及合约基差图表：IM开仓基差年化成本资料来源：Wind，光大期货研究所-180-160-140-120-100-80-60-40-2006200622062406260628063006320634063606380640009:3110:0410:3711:1013:1213:4514:1814:5109:5410:2711:0013:0213:3514:0814:4109:4410:1710:5011:2313:2513:5814:3109:3410:0710:4011:1313:1513:4814:2114:5409:5710:3011:0313:0513:3814:1114:442025-06-302025-07-012025-07-022025-07-032025-07-04000852.SH_lastIM00_diffIM01_diff00.050.10.150.20.259:3010:0010:3011:0013:0013:3014:0014:309:3010:0010:3011:002025/6/302025/7/1IM01_cost 3.2：中证500指数周度上涨0.81%，基差贴水年化位于9%至16%区间图表：中证500指数及合约基差图表：IC开仓基差年化成本资料来源：Wind，光大期货研究所-140-120-100-80-60-40-20058205840586058805900592059405960598009:3110:0410:3711:1013:1213:4514:1814:5109:5410:2711:0013:0213:3514:0814:4109:4410:1710:5011:2313:2513:5814:3109:3410:0710:4011:1313:1513:4814:2114:5409:5710:3011:0313:0513:3814:1114:442025-06-302025-07-012025-07-022025-07-032025-07-04000905.SH_lastIC00_diffIC01_diff00.020.040.060.080.10.120.140.160.189:3010:1511:0013:1514:0014:4510:0010:452025/6/302025/7/1IC01_cost 3.3：沪深300指数周度上涨1.54%，基差贴水年化位于4%至10%区间图表：沪深300指数及合约基差图表：IF开仓基差年化成本资料来源：Wind，光大期货研究所-120-100-80-60-40-20039003920394039603980400040204040406009:3110:0410:3711:1013:1213:4514:1814:5109:5410:2711:0013:0213:35