首次覆盖报告：从感知到执行，打造机器人技术平台

从感知到执行，打造机器人技术平台 致力于成为全球领先的机器人技术平台企业。速腾聚创为智能车及机器人提供1）R系列、M系列、E系列、EM系列激光雷达，以及ActiveCamera和灵巧手等零部件，2）手眼协同、智能移动、相关工具链等解决方案，以及3）服务及其他业务。 买入（首次） 2024年公司激光雷达产品出货约54.42万台，其中用于ADAS和用于机器人等用途各约51.98万台/2.44万台。2024年公司收入约16.5亿，同比 增 长 约47%。其 中，产品/解 决方 案/服务 和 其他 的占 比 分别 为93%/6%/1%。2024年公司经调整净亏损约3.96亿元，同比减亏。 随着智驾等级的提升、激光雷达成本的下降，我们认为激光雷达大规模量产的时代刚刚开始。车载激光雷达端，我们预计2030年市场规模可超500亿元。机器人激光雷达端，工业场景、消费服务场景、人形机器人等出货量大幅增长，亦有望驱动机器人激光雷达2030年市场规模超100亿元。 在壁垒高企、龙头的先发优势明显的激光雷达赛道，速腾聚创作为行业龙头之一，寡头格局稳定，前景可期。 技术迭代降本探索驱动激光雷达放量。积极打造机器人第二曲线。展望未来：1）在激光雷达产品方面，公司通过器件架构优化、芯片自研、数据处理能力迭代及产能搭建，有望持续降本、推动放量加速。2）在第二曲线方面，速腾聚创今年推出了机器人一系列产品：机器人视觉方案ActiveCamera、第二代灵巧手Papert 2.0、力传感器FS-3D、高功率密度直线电机LA-8000、机器人域控制器DC-G1。我们预计，长期公司有望在汽车和机器人赛道，成为具备感知、执行等多环节能力的机器人平台企业。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测，速腾聚创的激光雷达出货量在2025E/2026E/2027E各达到78/152/226万台。基于此，我们测算，速腾聚创收入在2025E/2026E/2027E各达到20亿/31亿/39亿元，同比增长23%/52%/28%；经调整净利润在2025E/2026E/2027E或可达-2.8/0.8/3.9亿元，经调整净利润率达-14%/3%/10%。 相关研究 基于5.5x 2026e P/S，我们给予速腾聚创（2498.HK）41港币的目标价，首次覆盖给予公司买入”评级。我们认为，速腾聚创有望在激光雷达和机器人解决方案赛道获得可观的增长。 风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户的降价诉求超预期风险，测算误差风险等。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1、速腾聚创：AI驱动的机器人技术公司...........................................................................................................51.1公司产品：从增量零部件，到解决方案................................................................................................51.2组织架构：管理团队专业出色..............................................................................................................81.3财务状况：出货及收入增长迅速...........................................................................................................92、行业分析：需求有望激增，寡头地位稳固...................................................................................................112.1激光雷达：产品设计多元...................................................................................................................112.2市场规模：预计增长可观...................................................................................................................122.2.1车载激光雷达：2030年全球规模或超500亿元........................................................................122.2.2机器人激光雷达：2030年全球规模或超100亿........................................................................152.3竞争格局：行业集中度高，寡头格局稳固...........................................................................................173、公司驱动：创新推动降本，积极打造第二曲线............................................................................................193.1激光雷达产品：加强架构优化、芯片自研、量产能力提升..................................................................193.1.1光学器件及架构优化................................................................................................................203.1.2芯片迭代能力...........................................................................................................................213.1.3软硬件协同及数据处理能力......................................................................................................233.1.4量产经验过硬，产能及良率有保障...........................................................................................243.2机器人零组件：从感知，到执行.........................................................................................................254、盈利预测和估值..........................................................................................................................................27风险提示.........................................................................................................................................................30 图表目录 图表1：速腾聚创大事记..................................................................................................................................5图表2：速腾聚创：部分产品及方案................................................................................................................5图表3：速腾聚创：激光雷达产品盘点.............................................................................................................7图表4：速腾聚创：上游供应商及下游客户示例...............................................................................................8图表5：速腾聚创高管团队..............................................................................................................................8图表6：速腾聚创股权架构..............................................................................................................................9图表7：速腾聚创收入构成（百万元）：2021-2024...........................................................................................9图表8：速腾聚创收入占比：2024...................................................................................................................9图表9：速腾聚创激光雷达出货量（台）：2021-2024.....................................................................................10图表10：速腾聚创激光雷达均价（千元）：2021-2024...................................................................................10图表11：速腾聚创毛利情况：2021-2024......................................................................................................10图表12：速腾聚创净利润情况：2021-2024........................................