晨会纪要

周啸宇S0630519030001zhouxiaoy@longone.com.cn证券分析师：刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.《美丽大法案》与中国反内卷，周期对资产价格的影响——资产配置周报（2025/06/30-2025/07/04） ➢2.技术迭代引领长期价值增长，关注各环节龙头表现——储能行业深度报告 ➢3.私人部门疲软显露，政府部门撑起半边天——海外观察：美国2025年6月非农数据 财经要闻 ➢1.特朗普称8月1日起实施新关税，最高税率或达70%➢2.住建部：持续巩固房地产市场稳定态势➢3.法国总统马克龙会见王毅 正文目录 1.重点推荐.....................................................................................3 1.1.《美丽大法案》与中国反内卷，周期对资产价格的影响——资产配置周报（2025/06/30-2025/07/04）...............................................................................31.2.技术迭代引领长期价值增长，关注各环节龙头表现——储能行业深度报告.41.3.私人部门疲软显露，政府部门撑起半边天——海外观察：美国2025年6月非农数据................................................................................................................5 2.财经新闻.....................................................................................7 3. A股市场评述...............................................................................8 1.重点推荐 1.1.《美丽大法案》与中国反内卷，周期对资产价格的影响——资产配置周报（2025/06/30-2025/07/04） 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001 联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾。7月4日当周，全球股市涨跌不一，A股、美股表现亮眼；主要商品期货中黄金、原油、铝收涨，铜收跌；美元指数小幅下跌，非美货币升值。1）权益方面：道指>标普500 >纳指>沪深300指数>创业板指>上证指数>深证成指>英国富时100 >法国CAC40 >科创50 >日经225 >德国DAX30 >恒生指数>恒生科技指数。2）美元指数持续回落，提振原油等大宗商品价格。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，炼焦煤、螺纹钢小幅上涨，水泥、混凝土小幅回落；乘用车日均零售6.77万辆，环比上涨17.41%，同比上升15.00%；BDI环比下跌5.6%。4）国内利率债收益率回落，全周中债1Y国债收益率下跌1.9BP至1.34%，10Y国债收益率下行0.29BP收至1.6433%。5）美债收益率上行。2Y美债收益率当周上行15BP至3.88%，10Y美债收益率上行6BP至4.35%。6）美元指数收于96.99，周下跌0.28%；离岸人民币对美元升值0.12%；日元对美元升值0.13%。 国内权益市场。至7月4日当周，风格方面，金融>消费>周期>成长，日均成交额为14153亿元（前值14543亿元）。申万一级行业中，共有25个行业上涨，6个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为钢铁（+5.06%）、建筑材料（+3.96%）、银行（+3.77%）；跌幅靠前的行业为计算机（-1.28%）、非银金融（-0.72%）、美容护理（-0.55%）。 《美丽大法案》与中国国内反内卷，周期对资产价格的影响。7月4日，美国总统签署《美丽大法案》，法案旨在大幅减税、增加国防开支，同时削减社会福利和新能源补贴。从近期经济数据来看，美国6月ISM制造业及服务业PMI均回升，美国6月非农就业数据表现强劲，但美国的潜在通胀风险以及私人部门就业市场降温不容忽视。从目前的经济周期角度看，美联储的货币政策面临两难局面。大而美法案推出后，美联储或存延迟降息的可能，且债务上限提高，美债利率仍有上升可能。中长期而言，美国经济下行压力仍然较大，美债仍具避险功能，且在经济周期的拐点阶段，美债利率与商品价格趋同性较强。在中国国内，我们认为政策导向与市场化驱动的“反内卷”将会同步，光伏、炼化、钢铁等如存在减产预期，预计对上游初级原料如铁矿石、原油等产生影响，同时支撑下游产品价格。我们预计国内短期PPI仍然承压，工业企业利润虽然与PPI同步，但是除采矿业外，预计制造业持续改善；经济周期背景下仍看好科技赋能与内需改善，大宗商品中短期仍存较大压力，建议关注中游钢铁、光伏、炼化、化纤等行业的原料成本下降与下游议价能力提升。 利率与人民币汇率。周内同业存单到期规模明显下降、政府融资明显放缓。跨季平稳度过后，短期资金利率迅速回落创年内新低。7月流动性压力不大，叠加央行支持性态度明确， 我们预计市场流动性仍较为充裕。受益于资金宽松，周内国债收益率普遍下行，短端更明显。鉴于多项结构性工具扩容额度仍在执行中，我们认为短期货币政策进一步宽松的必要性不强。此外，近期国家层面“反内卷”政策导向持续发酵，催生类似供给侧改革的资源整合预期，或抑制债市做多情绪。短期债市或仍震荡，关注下半年内外部约束缓解或带来转机。美国受财政赤字上升、6月非农就业超预期影响，周内美债收益率上升。财政赤字上升、通胀粘性较强、经济放缓的复杂局面下，美债短期或仍维持震荡格局，趋势性行情仍需等待财政压力放缓以及通胀、就业等硬指标更加明朗。美元弱势背景下，人民币贬值风险大幅缓解，人民币汇率在7.20左右波动。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 1.2.技术迭代引领长期价值增长，关注各环节龙头表现——储能行业深度报告 证券分析师：周啸宇，执业证书编号：S0630519030001 联系人：赵敏敏，zmmin@longone.com.cn 投资要点： 行业供需决定储能指数表现，当前已处底部区间、指数反弹迹象已现。2015~2020年储能指数整体走势与沪深300趋同；进入2021年行业需求快速释放，储能指数走出两轮独立大行情；2023年至2024年初，受前期库存积压及产能集中释放影响，指数不断下行；2024Q2以来，海外去库渐近尾声、新兴市场需求爆发，终端储能系统价格呈震荡抬升趋势，指数反弹迹象显现。 消纳、盈利及用电可靠性为储能装机核心驱动因素。1）消纳：全球消纳形势严峻，风光消纳成本骤升使得弃风弃光现象日益严重，当前已有多个国家或地区风光渗透率超15%（德国已超40%）、国内风光利用率亦双双跌破95%红线。2）盈利：负电价/午间谷段电价之下，纯光伏项目盈利性降低，以一个100MW光伏项目为例，若按10%*2h比例为其配置储能，则项目IRR可提升约0.2~0.6pct。3）用电可靠性：极端恶劣天气、突发地缘事件及大型数据中心等算力基础设施建设提速均将带来长期、稳定备电需求。 全球储能需求多点开花，新兴市场增量显著。1）中国：前期依靠政策强配，未来盈利能力提升为核心增长驱动力，看好独立储能、工商储等细分市场发展潜力；2024年底储能累计装机功率达137.9GW、同比+59.4%；其中新型储能累计装机占比过半，达78.3GW、同比+126.5%。2）美国：装机持续增长、短期内或有抢装潮，2024年储能新增装机达12.3GW/37.1GWh，同比+32.8%/+34.0%。3）欧洲：户储装机增速短期放缓，大储市场有望迎来高增，2024年新增装机21.9GWh、同比+15.3%，其中用户侧及电网侧大储装机占比分别为58.0%、41.2%，用户侧装机占比较2023年有所下滑。4）新兴市场：能源转型目标明确，增长空间广阔，巴基斯坦、南非等地区增量显著，2025年一季度我国对巴基斯坦、南非逆变器出口金额同比分别+53.2%/+25.8%，环比分别+98.6%/+56.3%。 供端新技术迭代带来内卷式竞争下的长期价值增量。1）边际变化一：储能系统由“被动跟随”转向“主动支撑”，构网型储能兴起带动PCS需求实现倍数级增长（需超配2~2.5 倍PCS以实现构网型功能）；价值层面，构网型储能溢价显著，以2025年6月国内开标项目为例，2小时构网型储能系统中标价格超0.7元/Wh、较当前2小时储能系统均价高出31.6%。2）边际变化二：“系统向大”下的“大电芯”升级趋势确定，但最终路线尚在博弈。宁德时代采用587Ah路线，从系统集成端反向定义电芯，单个20尺集装箱容量为6.25MWh；阳光电源则推出30尺储能系统、系统容量达12.5MWh，对应配置684 Ah电芯。 对比产业链各环节，电芯、PCS环节跑出，看点仍在龙头。细分产业链各环节，我们看好电芯、PCS环节未来表现，原因在于：1）电芯环节：竞争格局优、龙头地位稳固，为整个产业链技术迭代最快、技术敏感度最高的环节。2）PCS环节：产品具备差异化属性，企业可通过错位竞争形成优势；光储两端同时受益，亚非拉新兴市场带动下，需求强劲。 建议关注：市占率持续领先、具备前沿技术布局、供应链一体化程度较高的头部电芯企业，如宁德时代、亿纬锂能等；有望受益新兴市场需求放量、渠道铺设完备且具有全球品牌影响力的逆变器企业，如阳光电源、德业股份等。 风险提示：全球储能装机量不及预期风险；全球市场竞争加剧风险；全球政策风险。 1.3.私人部门疲软显露，政府部门撑起半边天——海外观察：美国2025年6月非农数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：邓尧天，dytian@longone.com.cn 投资要点 事件：当地时间7月3日，美国劳工局公布2025年6月美国非农就业数据。美国6月季调后非农就业人口新增14.7万人，预期11.0万人，前值14.4万人。6月失业率从前值4.2%下降至4.1%。 核心观点：美国6月非农就业数据超预期新增14.7万人。表面上看6月美国就业市场依然保持韧性，但细项拆分之后，私人部门就业仅新增7.4万人，近乎只有5月新增就业一半。其中，制造业，教育保健和住宿餐饮等经济高弹性分项的就业数据下滑明显。我们认为私人部门就业的疲软或为美联储9月降息窗口的开启再次加码。政府部门就业情况则完全相反：政府部门新增就业7.3万人，虽然联邦政府继续维持裁员节奏，减少0.7万人，但增速明显放缓；州政府新增就业大幅升高至4.7万人，录得2023年2月以来的最高值。政府部门大幅度扩招或意味着下半年美国财政政策的正式转向，由“开源节流”转为“开支扩张”。 美国6月非农虽然总体强劲，但私人部门就业市场降温不容忽视。美国非农就业虽超预期新增14.7万人，表面上和ADP就业数据呈现出两极分化，但细分来看，6月就业数据主要是受到州政府和地方政府岗位扩招支撑。相反，6月非农私人部门新增就业人数从前值13.7万人下跌至7.4万人，跌幅近乎过半。从私营这点来看，劳工部非农和ADP数据为我们传达的信息其实是一致的——美国经济开始逐步走弱。 制造业和批发业或受“库存积压”影响而就业减少。制造业就业市场在6月继续降温，新增就业为-0.