金融期货早评

大宗商品早评有色早评南华期货贵金属周报：美非农超预期焦点重转7月9日关税期限【盘面回顾】上周贵金属市场整体仍小涨，尽管降息预期受美国强劲非农就业报告影响降温，引发美债收益率走高，但美国贸易关税政策不确定性，特别是美经济回归货币财政路径仍削弱美指，并利多贵金属。周四晚间公布的美国6非农就业报告强于预期，新增就业人数录得14.7万人，预期11万，前值上修0.5万至14.4万人；失业率录得4.1%，数据意外下降，预期4.3%，前值4.2%。数据后交易员不再押注美联储7月降息，9月降息概率下降。另外，周二晚间公布的美6月ISM制造业PMI小幅回升至49，高于预期和前值；5月职位空缺数776.9，高于预期和前值，一定程度削弱降息预期。美国虽与英国、越南达成贸易协议，但与日本、欧盟与印度等主要经济体谈判仍僵持，且美越协议中携带第三方关税条款。特朗普表示已签署12封贸易信函，计划周一发出。“大而美”法案已获通过，将美国联邦政府的法定债务上限提高5万亿美元，国会预算办公室（CBO）估计，这可能会让政府预算赤字未来十年内增加3.4万亿美元。此后马斯克宣布“美国党”成立。【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减7.16吨至947.66吨；iShares白银ETF持仓周增2.55吨至14868.74吨。短线基金持仓看，根据截至6月24日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周减5644张至195004张，其中多头减少4509张，空头增加1135张；白银非商业净多减少4227张至62947张，其中多头减少4503张，空头减少276张。库存方面，COMEX黄金库存周度减少8.2吨至1144.2吨，COMEX白银库存周减23吨至15529.4吨；SHFE黄金库存周增3.22吨至21.46吨，SHFE白银库存周增44.1吨至1339.7吨；上海金交所白银库存（截至6月27日当周）周减34.6吨至1323.2吨。【本周关注】本周数据方面整体清淡，主要关注7月9日美国对等关税暂停期结束前，美国对其他国家各项关税税率的敲定。事件方面，周二12：30，澳洲联储公布利率决议。周四2：00，美联储公布货币政策会议纪要。21：00，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就美国经济和货币政策发表讲话。周五02：30，2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利就美国经济前景发表讲话。另本周美国国务卿鲁比奥将访问日本。【南华观点】中长线或偏多，但4月下旬来伦敦金仍整体维持区间震荡，短线支撑3300-3320，然后3200；阻力3365，然后3400；伦敦银支撑36.4，强支撑35.3，阻力37-37.3，操作上仍维持回调做多思路。铜：关税政策再起波澜，铜价回落【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周中冲高回落，报收在7.97万元每吨，上海有色现货升水115元每吨，沪铜back结构依然存在，逐渐走平。沪铜库存小幅回升至8.4万吨；LME库存止跌，为近几周内首次库存上升；COMEX库存继续上涨至22万吨。进阶数据方面，铜现货进口亏损缩窄；铜矿现货TC继续极端表现；铜铝比稳定在3.83；由于精炼铜价格的上升，精废价差为1705元每吨，小幅偏高。【产业表现】7月4日讯，当地时间周四，秘鲁铜矿运输中断的起因是小型金矿和铜矿开采商的抗议——其中包括设置路障（这阻碍至少两个主要矿山的半成品铜运往装运港口），他们对监管限制和繁琐的手续感到不满。这些抗议活动阻碍了半成品铜从主要矿山运往装 运港口，这种趋势仅仅在过去一年中出现过长，主要原因是金属价格上涨和该国即将到来的选举。非正规采矿活动威胁着新矿床的开发，并增加了全球供应风险，大型矿业公司将小型矿山的临时登记视为非法活动的掩护。【核心逻辑】铜在周中的冲高回落主要是因为美国关税政策的再调整。美国总统特朗普表示，美政府7月4日起将向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，税率区间为10%至70%，并计划从8月1日起正式实施。这一税率上限（70%）远高于其4月份宣布的50%，市场普遍担忧此举将加剧美国经济的通胀风险，并可能引发新一轮的资产抛售。7月5日周五，特朗普在空军一号上向媒体确认，他已签署了将发往“大概12个”国家的关税信函，并计划于周一（7月8日）发出。展望未来一周，关税政策对铜价的影响或持续，投资者会等待新的关税政策对市场的影响，这导致铜价的绝对价格难以预期。不过，7.95万元每吨的价格仍然可以作为参考标准。若有进一步的关税相关政策或者反制措施，铜价将进一步小幅回落，反之则以震荡为主。【南华观点】持币观望，周度价格区间7.87万-8万元每吨。铝产业链：等待铝库存继续积累【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20635元/吨，环比-0.24%，成交量为11万手，持仓27万手，伦铝收于2605.5美元/吨，环比-0.55%，成交量为2万手；氧化铝收于3024元/吨，环比-0.59%，成交量为26万手，持仓27万手；铸造铝合金收于19885元/吨，环比-0.29%，成交量为3705手，持仓9250手。【核心观点】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，终端工厂订单进入淡季下降明显,且铝价维持高位抑制下游采购，铝棒先于铝锭两周左右开始累库以确定库存拐点，铝锭近期也开始出现小幅积累，是否为拐点尚需观察，考虑到下半年供需紧平衡且行业铝水比例提高的情况下，铝低库存的状态短时难以改变，对价格起到一定托底作用。宏观方面，关税政策仍需持续关注，特朗普宣布美政府7月4日起将向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，计划对不同国家征收从60%到70%、以及从10%到20%不等的关税，各国将于8月1日开始支付这些关税，此举或将加剧美国经济的通胀风险，将对金属构成压制。总的来说沪铝上方空间有限短期，但低库存的现状维持高位震荡，企业可空头入场对库存进行套保，投机则可尝试期权策略，中长期仍建议偏空看待。氧化铝：宏观方面，几内亚地矿部长宣布创建几内亚铝土矿指数，引发市场对铝土矿价格抬升担忧，叠加国内反内卷消息刺激，氧化铝空头离场期价大幅上涨。当前氧化铝现货成交价基本集中于3100元左右，期价上涨或将促使交仓期价上涨仍承压，考虑到氧化铝现货交割品偏紧，后续仍需关注交仓量级以及挤仓风险。总的来说，考虑到7月将有进口氧化铝到港且当前氧化铝仍有生产利润复产与新投产还在继续，因此氧化铝供应过剩预期暂时还未改变，3100点为氧化铝价格压力位，长期仍可逢高沽空，短期受消息面刺激，氧化铝或将维持震荡，需观察市场情绪延续性。铸造铝合金：基本面来看，废铝价格维持高位，铝合金成本支撑较强，需求端整体处于淡季，表现不佳且7月仍有继续走弱的迹象，压制铝合金上方空间。期货盘面上来看，铸造铝合金期货走势大致跟随沪铝走势而波动，二者价差基本处于350-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作，同时铝合金供给过剩需求预期走弱的情况使得铝合金期货合约跨月结构为BACK结构，可考虑进行正套。【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：震荡；铸造铝合金：震荡锌:基本面不变，偏强震荡【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22410元/吨，环比+0.38%。其中成交量为 15.36万手，而持仓则减少1726手至12.63手。现货端，0#锌锭均价为22410元/吨，1#锌锭均价为22340元/吨。【产业表现】今日产业链稳定。【核心逻辑】上一交易日，沪锌依然是受到市场的情绪支撑，偏强运行。从基本面看，近期基本面逻辑不变。供给端，从TC的上涨和锌锭产量的环比上升可以看出，供给端正在缓慢兑现宽松预期。不过由于产业链结构性上的调整，如锌合金与冶炼厂一体化，导致累库缓慢，其库存依旧处于历年低位。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少无法与国内竞争，同时锌矿进口处于历年高点。需求端方面，整体水平保持稳定且符合预期，传统消费淡季表现较为疲软。短期内，以宏观数据和市场情绪为主要关注点，同时关注供给端扰动，策略方面建议逢高沽空。【南华观点】宽幅震荡，长期看跌。镍&不锈钢：周内整体偏强【盘面回顾】沪镍主力合约整体震荡偏强运行。6月30日价格收于120830元/吨，此后周内持续偏强走势，最终收于121790元/吨。不锈钢主力合约周内走势强劲。6月30日价格收于12610元/吨，此后偏强震荡，最终收于12730元/吨。【产业表现】现货市场方面，金川镍价格维持升水状态，价格调整至124550元/吨，升水幅度为2100元/吨。硫酸镍较镍豆溢价扩大到2590.91元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润率调整至-3.3%。库存方面，上期所纯镍库存为24718吨，LME镍库存为203628吨。304/2B切边不锈钢出厂价均价为12700元/吨。304不锈钢冷轧利润率下降在-8.32%左右。不锈钢社会库存为978000吨，8%-12%高镍生铁出厂价调整至907.5元/镍点，镍铁库存为37534吨。【核心逻辑】沪镍盘面周内持续偏强运行，消息面上镍矿以及不锈钢均产生不同层面提振，但是目前需求淡季且基本面过剩局面不改，后续上方空间仍然有一定限制。七月初印尼镍矿基准价以及升水受近期行情影响有一定下移，菲律宾镍矿整体维持坚挺；印尼方面周内发文将把镍矿配额生产许可周期从三年缩短为一年，以加强印尼对资源端的掌控，引发一定矿供应端担忧。硫酸镍方面周内价格企稳运行，现阶段新能源镍盐整体仍然维持以销定产走势，下游需求端整体无明显起色。镍铁价格周内持续阴跌，受到目前镍铁端受高价镍矿，高镍铁库存，低不锈钢需求影响，产业链矛盾较深，后续可关注转产高冰镍，镍铁产量减少影响。不锈钢方面商务部延续对多国进口不锈钢反倾销税政，且周内青山完成对张浦的收购，整体动向和情绪偏强；现货端低价资源受期货盘面影响有所减少，但是整体成交提振有限。现阶段可重点关注青山张浦收购后续动向；新能源产业链提振；以及产业链库存是否有所降低。【南华观点】周内镍不锈钢盘面持续偏强震荡，主要为消息面利多提振，但是需求淡季下后续持续上涨动能有限。基本面方面镍矿成本支撑仍存，镍铁持续阴跌。新能源方面关注大盘走势影响，以销定产走势延续。后续预计在【11.7-12.5】万区间震荡运行。锡：上方压力大于下方支撑【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中小幅下跌，重新回落到26.7万元每吨，上海金属网现货升水400元每吨。上期所库存小幅回升至7198吨，LME稳定在2110吨。进阶数据方面，锡进口依然亏损，40%锡矿加工费保持稳定。 【产业表现】基本面保持稳定。【核心逻辑】锡价在近期的表现均属于随波逐流，宏观对其的影响大于基本面。美国总统特朗普表示，美政府7月4日起将向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，税率区间为10%至70%，并计划从8月1日起正式实施。这一税率上限（70%）远高于其4月份宣布的50%，市场普遍担忧此举将加剧美国经济的通胀风险，并可能引发新一轮的资产抛售。展望未来一周，宏观仍将是影响锡价走势最大的因素，影响力度在有色金属内部相对较小。若有进一步的关税相关政策或者反制措施，锡价将进一步小幅回落，反之则以震荡为主。【南华观点】持币观望，周运行区间26.2万-26.9万元每吨。碳酸锂:矿端情绪上扬，下游暂趋平稳【行情回顾】本周碳酸锂期货宽幅震荡，碳酸锂加权指数合约周五收盘价63281元/吨，周度跌幅0.04%；成交量43.11万手，周环比降幅45.53%；持仓量59.28万手，周环比减少2.21万手。广期所仓单数量21036手，周环比减少962手。【产业表现】本周锂电产业链上游部分报价有所走强，下游与终端报价平稳，整体呈现上游锂矿与贸易商情绪较好而下游和终端情绪一般的景象。供给：矿端平均涨幅高达5%，其中SMM澳矿6%CIF报价640美元/吨，非洲矿报价622美元/吨；锂盐市场中碳酸锂报价上涨，氢氧化锂报价走弱；贸易商环节基差报价走弱。本周碳酸锂产量环比减少3.43%。需求：本周下游材料厂报价平稳，正极材料价格涨幅小于1%，涨幅不及锂盐。其中磷酸铁锂系报价涨幅在200-300元/吨，三元材料系报价涨幅40-100元/吨，电解液端报价