液化气周报：原油反弹支撑气价

核心观点

• 上游：旺季和OPEC+减产支撑油价，美元走低、黄金强势及地缘局势复杂为油价带来支撑。
• 供应：关税降低后国内积极补库，美国市场缺口寻求第三方进口替代增加潜在供应，国产商品量边际走低且低于去年水平，竞品LNG价格与LPG持平，海运费低位反弹。
• 库存：库存回落后持稳，港口库容率处于近年低位，炼厂库容率最低，加气站库容率中性；港口库存量小幅反弹，美国库存高位，仓单激增处于历史高点。
• 需求：宏观需求偏弱，燃烧需求进入淡季，汽油消费量近四年低位，餐饮消费后期面临政策影响，化工需求反弹但PDH、烷基化、MTBE产能利用率低且毛利一般，“气/油”比价超近年最高水平，期货贴水较大。
• 策略：激进者短多参与，支撑位4050。
• 风险点：原油走势、宏观风险。

关键数据

• 现货“气/油”比价超近年最高水平，但期货贴水较大。
• 港口库容率近年最低，炼厂库容率多年同期最低。
• 美国2024年LPG供应量稳定，出口能力年增10%，全球供应持续增加。
• 仓单激增至历史高点。
• 2024年PDH产能增速25%，对液化气需求有增量，但开工率承压。
• 2024年新能源汽车保有量占比将达10%左右，对汽油添加需求影响加速。
• 2023年汽油需求强劲复苏，但新能源汽车渗透率提高长期利空汽油消费。
• 餐饮需求近年强劲复苏，液化气燃烧需求占比逐年萎缩。

研究结论

• 液化气价格受上游油价、关税、库存、供需等多因素影响，短期库存回落后持稳，但需求端偏弱，期货贴水较大。
• 现货市场具有一定的垄断性，仓单激增显示市场集中度较高。
• 长期看，新能源汽车发展将逐步替代汽油需求，化工需求虽有反弹但产能利用率低，需关注宏观和原油走势风险。