主要观点
- 上游：原油在近两年区间低位反复震荡，OPEC+计划如期增产，特朗普持续强调压低油价。贸易战利空全球经济，我国地产周期下行，电动化替代液体燃料明显。黄金、有色金属强势及地缘局势复杂性为油价带来支撑。
- 供应：国产液化气量低于去年和前年同期，北美C3产量较高且出口能力增长，中东产量稳定。竞品LNG价格低于LPG但价差收窄，海运费低位震荡向下空间有限。
- 库存：库存反弹，港口库容率接近多年低位后反弹，炼厂和加气站库容率处于多年最低和一年低位。港口库存量在近期区间低位反弹，库存偏低为现货和月差结构提供支撑。
- 需求：下游燃烧和汽油添加需求进入淡季，餐饮收入增长但增速下降。化工方面，PDH亏损持续开工率承压，烷基化毛利亏损开工率承压，MTBE毛利低迷开工率低位反弹。“气/油”比价偏高。
- 策略：短线反复，区间4500-4600。
- 风险点：原油走势、宏观风险。
期现市场
- “气/油”比价：现货处于偏高位置，波动幅度大且具有季节性规律。
- 现货价格：自2023年四季度持续震荡，近期各地价格收敛，燃烧需求进入淡季。
- 基差：走低，处于同期正常范围，波动大且具有地区差异性，仓单到期月份比下月贴水高达400元/吨，市场具有一定垄断性。
- 月差：3-4月价差转为back结构，4-5月转正，9-10月仍为contango。
- 相关产品：LNG低于LPG造成压制，但近期价差收窄，国际冷冻货价格偏弱。
库存
- 库容率：港口接近多年低位后反弹，炼厂和加气站处于多年最低和一年低位。
- 库存量：港口库存量在近期区间低位反弹。
- 美国供应：2024年LPG供应量稳定，码头设施出口瓶颈，预计出口能力年增10%。
- 仓单：注销回落，分布集中。
供给端
- 进出口量：中国液化气进出口量数据展示。
- 供应量：国产液化气商品量低于去年和前年同期，炼厂装置一体化率提高导致下降预期。
- 海运费：低位震荡，下跌空间有限，巴拿马运河运行良好。
- 进口毛利：华南进口贸易毛利季节性波动。
需求端
- 消费量：2024年PDH产能高增速，虽然亏损但需求仍具增量。汽油添加需求疲软，家用燃烧需求下降，商用燃烧需求增速回落。
- 产能利用率：MTBE、烷基化油、PDH装置毛利和产能利用率数据展示，烷基化和PDH开工率显著低于往年。
- 餐饮收入：近年来强劲复苏，连创历史新高。
- 产业链结构：油气田、炼厂、化工品需求占比数据展示，PDH制聚丙烯占比最高。
研究结论
- 液化气价格受原油、库存、供需等多因素影响，当前处于区间震荡，库存偏低提供支撑。
- 下游需求进入淡季，化工产品开工率承压，“气/油”比价偏高。
- 短线策略区间4500-4600，风险点关注原油走势和宏观风险。
