主要观点
- 宏观：中东地缘冲突加剧，国内降准降息，美国特朗普持续喊话降息但美联储保持按兵不动，预期年内降息两次。中美贸易谈判或仍有反复。房地产和汽车市场疲软，对市场情绪造成打击。
- 供应：市场对2025年产量增加乐观，大周期产能拐点已至，但生产积极性惯性仍在。历史上厄尔尼诺后次年拉尼娜再增产概率较大，最新海温监测显示利空减弱。
- 库存：青岛干胶库存快速去库至低位后低位累库暂停，呈现微弱减少状态，或受下游低位补库影响。交易所ru仓单处于较低水平，nr仓单一度处于极限低位。顺丁库存持续反弹至高位。山东半钢胎成品库存大幅高于去年同期。
- 需求：国内乘用车价格战升级，市场担忧车企库存压力和需求端弱势。房地产和基础设施建设饱和，刺激经济空间有限。重卡销量边际改善，工程机械销量较低。国内乘用车销量强劲但存在透支消费现象，关税博弈影响经济发展。
- 策略：留意低位支撑，激进者多单持有。套利关注多br空ru。
- 风险点：天气情况、宏观资金面、行业政策、汽车产销。
关键数据
- 库存：青岛干胶库存2023年8月至2024年10月中旬快速去库至2017年以来低位，目前低位累库暂停。ru仓单处于较低水平，nr仓单在5年高位快速回落至中位。顺丁库存处于高位。山东半钢胎库存高于去年同期。
- 供给：ANRPC 2024年天然橡胶产量同比减少0.5%以内，中国2024年产量同比增加10%。2025年天然及合成橡胶进口数据增长幅度较大，3月同比增17%，前三月同比增21%。
- 需求：全钢胎开工率反弹至多年区间中位，半钢开工率反弹略低于去年同期。轮胎外胎产量累计同比增3%左右，边际回落。轮胎出口累计同比增9%左右。重卡销量5月同比涨6%，2025年1-5月累计同比增约1%。乘用车销量（含出口）表现亮眼，但政策刺激边际效力可能减弱。
- 宏观：房地产数据持续差于预期，重卡销量边际改善，水泥产量同比负增长加深，交通投资低于过去两年，挖掘机销量反弹后回软，公路货运量低于2019年。
研究结论
- 天然橡胶供应端产能拐点已至，但生产积极性惯性仍在，市场对2025年产量增加乐观。
- 库存端青岛干胶库存处于低位，交易所ru仓单较低，但下游轮胎库存压力较高。
- 需求端乘用车市场强势但存在透支消费现象，房地产和基础设施建设饱和，对橡胶需求支撑有限。
- 宏观经济方面，地缘冲突、贸易保护主义等因素对市场情绪造成影响。
- 策略上建议留意低位支撑，激进者多单持有，套利关注多br空ru。
