橡胶周报：留意低位支撑

审核：黄忠夏交易咨询号：Z0010771 主要观点1期现市场2库存端3供给端4需求端5 观点u宏观：国内降准降息，美国降息可能性大增。中美接触讨论贸易问题，贸易谈判或仍有反复。房地产数据差于预期，对市场情绪造成打击；而且汽车市场内卷加剧。u供应：当前市场对于2025年的产量增加十分乐观。虽然大周期产能拐点已经到来，但价格高企之后的生产积极性激励惯性仍在；从天气预期来看，历史上厄尔尼诺后如果次年拉尼娜，那再下一年增产的概率较大（2017和2021均大幅增产）。最新海温监测结果显示，赤道中东太平洋海温持续回升，利空减弱。u库存：青岛干胶库存在2023年8月到2024年10月中旬快速去库到2017年以来的低位，目前低位累库态势暂停并呈现微弱的减少状态，或受下游低位补库影响。交易所ru仓单处于较低水平，nr仓单一度处于极限低位。顺丁库存下半年以来持续反弹至2017以来高位。山东半钢胎成品库存大幅高于去年同期水平。u需求：国内乘用车价格战再度强劲升级，市场担忧车企库存压力太大和需求端弱势，同时轮胎库存压力也高涨。房地产和基础设施建设越来越饱和，重走老路刺激经济的空间有限。根据第一商用车网数据，重卡销量边际改善，5月同比涨6%左右，2025年1-5月，重卡累计销量同比增约1%。工程机械销量也处于较低位置，水泥截至4月累计产量再度转负。国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、价格战、出口攻占海外的情况下表现保持强劲。关税博弈之下市场主体观望情绪将影响经济发展。u策略：等待企稳，稳健者可待去库后布局多单，激进者择机买入。u风险点：天气情况、宏观资金面、行业政策、汽车产销 资料来源：WIND、华联期货研究所橡胶价格反弹后回落，部分品种跌幅较大 现货价格图：橡胶现货资料来源：WIND、华联期货研究所合成胶原料丁二烯价格反弹，上游油价反弹，但幅度有限。当前老全乳现货绝对价位已经低于去年同期，并跌至近年区间中位附近，生产激励动力减弱，但预料有惯性。 资料来源：WIND、华联期货研究所 基差 资料来源：WIND、华联期货研究所ru基差边际有所走强。月差也走强，但仍处于contango结构，不利多头 月差图：ru 9月-1月价差季节图资料来源：WIND、华联期货研究所Ru9-1月差-850左右，仍然contango。Nr连一-连三月差155附近，走弱br连一-连三月差近期反转至250附近，偏强 资料来源：WIND、华联期货研究所 价差图图：库提价& CIF价资料来源：WIND、华联期货研究所现货全乳胶对20号胶价差再度回落至低位，20号胶虚实比较高。合成胶Br相对于天然橡胶反弹 资料来源：WIND、华联期货研究所 原料价格图：泰国原料及价差资料来源：钢联数据、华联期货研究所泰国原料价格边际回落。胶水-杯胶价差回升当前全球范围内开割，物候正常 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 加工利润图：国内及泰国利润资料来源：钢联数据、华联期货研究所近期加工利润反弹 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 库存 社会库存图：社会总库存资料来源：钢联数据、华联期货研究所库存是供应的一部分，也能局部反映供需对话之后的结果。青岛干胶库存在2023年8月到2024年10月中旬快速去库到2017年以来的低位，目前低位累库态势暂停，持续横盘并轻微减少。 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 社会库存图：青岛库存结构资料来源：钢联数据、华联期货研究所丁二烯港口库存回落至较低水平 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 ru交易所库存图：ru仓单季节图资料来源：WIND、华联期货研究所ru交割品库存处于较低水平；nr仓单三季度后在5年高位快速回落至中位水平。 资料来源：WIND、华联期货研究所 nr交易所库存图：nr仓单季节图资料来源：WIND、华联期货研究所nr仓单去年三季度在多年最高位快速回落，目前在极低水平位置反弹 资料来源：WIND、华联期货研究所 合成胶库存图：顺丁橡胶厂内和贸易商库存资料来源：WIND、华联期货研究所顺丁橡胶厂内库存此前回落至两年多低点后大幅反弹。贸易商库存低位反弹 轮胎工厂库存天数图：山东轮胎工厂全钢胎库存天数资料来源：钢联数据、华联期货研究所工厂环节库存较高，下游贸易库存也较高0102030405060第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 供给端 ANRPC产量图：ANRPC历年同月累计产量资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年天然橡胶产量受天气影响较大，初期遭受干旱，后期又有影响更大的频繁台风以及泰国洪水，这或可归因为厄尔尼诺指数波动的年际影响，我们在去年的年报中已有预测。目前市场普遍预期2024年全球天然橡胶产量将同比减少，但ANRPC数据显示东南亚九国2024年截至12月的总产量同比减少不到0.5%，中国产量则增长超5%。对于2025年的产量，从产能拐点上来看，会减少；从天气预期来看，历史上厄尔尼诺后如果次年拉尼娜，那再下一年增产的概率较大（2017和2021均大幅增产），今年拉尼娜概率较大但仍未确认，如果确认拉尼娜，那2025年天气利好生产的可能性较大；但是，这种统计上的增产也有可能归因于价格高企之后的生产积极性激励，因为厄尔尼诺后通常导致生产问题从而价格走高，2024年就是这样的情况，当前的一万八左右价格毛利大概在50%。目前要密切跟踪拉尼娜的发展情况 图：ANRPC月度产量季节图资料来源：WIND、华联期货研究所ANRPC产量根据ANRPC调整后（今年和去年均有调整）的数据显示，2024年1至12月成员国天然橡胶累计产量同比减少仅在0.5%以内。中国2024年1-12月天然橡胶产量91.14万吨，同比之前的85.4万吨增加10% 资料来源：WIND、华联期货研究所 进口量图：橡胶及混合胶进口量资料来源：钢联数据、华联期货研究所eudr分流，海外补库，套利需求减少，导致2024年进口量低于往年2025年天然及合成橡胶进口数据增长幅度较大，3月同比增17%，前三月同比增21% 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 NINO指数图：nino指数+13月叠加美元胶价资料来源：WIND、华联期货研究所 需求端 轮胎厂开工率图：全钢胎开工率资料来源：WIND、华联期货研究所全钢胎开工率回落至多年区间偏低位置；半钢开工率反弹略高于去年同期水平，处于多年区间偏高位置。 资料来源：WIND、华联期货研究所 轮胎图：橡胶轮胎产量及累计增速资料来源：WIND、华联期货研究所截至2025年4月，轮胎外胎产量累计同比增3.7%，边际回落，而且增速较去年大幅减慢；截至4月轮胎出口累计同比增8.3%，增速同样降低 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 重卡图：重卡月度销量及同比增速资料来源：钢联数据、华联期货研究所重卡去年年底边际走强，持续性有待观察根据第一商用车网初步掌握的数据，重卡销量边际改善，5月同比涨6%左右，2025年1-5月，重卡累计销量同比增约1%。 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 乘用车图：乘用车月度销量图（辆）资料来源：钢联数据、华联期货研究所国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼。海外汽车销量震荡偏弱。特朗普当选贸易保护主义预料加剧，逆全球化不利于全球经济发展12乘用车销量较好，政策刺激力度较大，乘用车保持强势，销量在历史高位，刺激政策延续，边际效力可能减弱。车企价格战升级，出口受关税等挑战。需求方面因地产基建低迷，乘用车支撑有限，预料一般。 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 海外汽车销量图：海外汽车销量资料来源：WIND、华联期货研究所美国销量反弹，日本销量反弹。总体海外汽车销量一般，欧盟较差。贸易战对消费节奏造成扰动 原料仓库出入库率图：青岛一般贸易出入库率资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所水泥产量去年负增长，今年边际好转，截至4月累计同比回落至负值 基建图：交通固定资产投资资料来源：钢联数据、华联期货研究所交通投资是稳增长重要抓手。但在基建逐步饱和的情况下发力有限，低于过去两年。挖掘机销量反弹后回软 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：房屋新开工面积资料来源：钢联数据、华联期货研究所房地产2025年1-4月房地产数据疲软，带来又一波悲观情绪鉴于地产周期较长而且人口形势不乐观，困境反转仍需时日 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 货运量图：公路与铁路货运量资料来源：钢联数据、华联期货研究所公路货运量表现稳健，但仍低于2019年，反映了需求下降，而且铁路和水路运输有替代 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。