铜周报：需求将逐渐回升，中期有望维持强势
黄 忠 夏交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 周度观点及策略期现市场供给及库存初加工及终端市场供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略u宏观：美国通过“大而美”法案，延长了特朗普第一任期推行的减税政策，削减了医保和食品券等福利，废除了拜登政府对清洁能源的部分补贴，并增加了国防和边境执法等支出。法案计划在未来10年内减税4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出。特朗普政府所谓“对等关税”此前暂停90天将于7月9日到期，美国威胁针对其他国家的“对等关税”税率最高达60%或70%，大多数将于8月1日生效。u供应：秘鲁铜矿山供应干扰频发，全球铜矿产能释放不及预期，TC/RC费用持续低迷，凸显原料紧张。国内精铜产量增速或放缓，部分炼厂计划减产。据预测，2025年全球铜冶炼产能利用率或跌破80%。后期国内炼厂面临减产压力，但由于新增产能投产，当前减产意愿仍有限。u需求：淡季消费疲软，下游初端工厂开工率持续下滑，7月订单前景黯淡，厂家备货意愿低迷。需求不足引发市场情绪负面循环，观望氛围升温。从行业看，家电产量增速延续下滑，建筑用铜需求偏弱；但新能源汽车产销两旺，光伏装机增速回升，带动铜材出口。不过后期随着“金九银十”来临，需求将逐渐回升。u库存：伦沪两市的铜库存出现累积但增幅有限。主要因冶炼厂出口货源持续入库，且部分仓库未向海外出库。此前贸易商为规避美国关税加快运铜至美，使得LME与上期所铜库存前期持续下滑。u观点：宏观美国通过“大而美”法案，大幅减税或短期利多美国经济增长，但长期将导致财政失衡，加剧其经济长期健康和内部的矛盾。美国“对等关税”90天暂缓期即将到期，美国再度微跌对相关国家大幅加征关税，或对市场构成动荡。行业方面，全球铜矿产能释放不及预期，TC/RC费用持续低迷，凸显原料紧张。国内精铜产量增速或放缓，部分炼厂计划减产。需求因淡季消费疲软，下游初端工厂开工率持续下滑，7月订单前景黯淡，厂家备货意愿低迷。需求不足引发市场情绪负面循环，观望氛围升温。从行业看，家电产量增速延续下滑，建筑用铜需求偏弱；但新能源汽车产销两旺，光伏装机增速回升，带动铜材出口。不过后期随着“金九银十”来临，需求将逐渐回升。短期铜价受宏观等因素影响回调，但预计调整空间有限，中期有望维持偏强走势。u策略：借回调继续分批买入做多，沪铜2508参考支撑位78000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水图：国内期现货价格（元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏图：LME伦铜电3走势（美元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 图：全球铜资源分布（单位：%）资料来源：Wind、华联期货研究所全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。全球铜资源分布及资本开支 资料来源：Wind、华联期货研究所 铜精矿图：进口铜精矿加工费TC及现货价格（美元/干吨）资料来源：钢联、华联期货研究所根据MYSTEEL数据，截至2025年7月4日，26%干净铜精矿综合TC价格为-43.33美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2606美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）数据，2025年1-4月，全球铜精矿产量为608.45万吨。2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球铜产量分布图：全球铜矿产量分布及变化（万金属吨，%）资料来源：WIND等、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，全球铜矿产能虽持续扩张，但产能利用率呈下降趋势。2024年全球铜矿山产能达到2863万吨，同比增长3.78%，主要系运营矿山（Kamoa、Tenke和KFM）的扩建。然而，产能增速高于实际产量增速，导致产能利用率下降，从2020年的82.20%降至2024年的80.1%。2025年，新的Malmyz矿山和OyuTolgoi地下项目将有助于全球产能的增长。而产能利用率受政治风险加剧、冶炼端减产的影响或将进一步承压。图：2023-2025年全球主要铜矿新建、扩建项目增量(万吨)资料来源：WIND、钢联、华联期货研究所全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 铜精矿进口及库存图：中国铜精矿月进口量（万吨）资料来源：钢联、华联期货研究所海关总署最新数据显示，2025年5月，中国进口铜矿砂及其精矿240万吨，同比增长6.6%。1 - 5月累计进口1241万吨，同比增长7.4%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第27周，我国进口铜精矿港口库存为44万吨。 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡图：全球铜矿供需平衡预测（单位：万吨）资料来源：WIND、钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量图：全球电解铜产量(万吨)资料来源：钢联、华联期货研究所世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年4月,全球精炼铜产量为251.75万吨，消费量为232.38万吨,供应过剩19.36万吨。1-4月，全球精炼铜产量为976.97万吨,消费量为919.23万吨，供应过剩57.74万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。国家统计局数据显示，中国2025年5月精炼铜（电解铜）产量为125.4万吨，同比增加13.6%；1-5月累计产量为605.3万吨，同比增加8%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 我国电解铜进出口图：中国电解铜进口量(kg)资料来源：钢联、华联期货研究所海关总署数据显示，中国2025年5月精炼铜进口量为292,694.313吨，环比下降2.49%，同比下降15.64%。1-5月，中国精炼铜进口总量为139.14万吨。2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 资料来源：钢联、华联期货研究所 我国废铜进口及精废价差图：废铜进口量(万吨)资料来源：钢联、华联期货研究所据海关总署统计显示,2025年5月我国废铜进口量为18.52万实物吨，环比下降9.55%，同比下降6.63%。1-5月累计进口量为96.22万吨，累计同比下降1.98%。中国2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。截至2025年7月4日，广东市场精废价差为1852元/吨，高于1500元/吨的合理价差。 资料来源：钢联、华联期货研究所 电解铜进口盈亏和废铜票点图：现货进口盈亏(元/吨)资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存图：LME库存(吨)资料来源：钢联、华联期货研究所截至2025年7月3日，LME库存为9.33万吨。纽约市场铜库存上升至22.10万吨，创近年同期新高。 资料来源：钢联、华联期货研究所 国内库存图：国内社会库存(万吨)资料来源：钢联、华联期货研究所近期国内社会库存跌势趋缓。截至2025年7月3日，我国社会库存为12.92万吨。近期上期所库存低位盘整。 资料来源：钢联、华联期货研究所 初加工及终端市场 初加工市场2025年1-5月中国铜材累计产量为953.7万吨，同比增加6.2%。2024年累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。海关数据显示，2025年1-5月未锻轧铜及铜材累计出口59.48万吨，同比增长25.2%。1-5月累计进口217万吨，同比下降6.7%。2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。图：国内铜材产量（万吨）资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 终端市场-电力图：电网投资完成额（亿元）资料来源：钢联、华联期货研究所2025年1-5月，全国主要发电企业电源工程完成投资2578亿元，同比增长0.4%；电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8%。2024年全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元，同比增长12.1%。全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 终端市场-房地产图：全国房地产开发企业累计投资完成额累计同比（%）资料来源：钢联、华联期货研究所1—5月份，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%；其中，住宅投资27731亿元，下降10.0%。2024年我国房地产开发投资累计10.02万亿元，同比跌10.6%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 终端市场-汽车图：中汽协汽车产量（万辆）资料来源：钢联、华联期货研究所2025年1-5月，汽车产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%。2025年1-5月，我国新能源汽车产销快速增长，分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44%。2024年，我国汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%。新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：新能源分车型国内销量及占比（万辆，％）图：全球新能源汽车和充电桩用铜量预测（万吨，%）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：国际能源组织、华联期货研究所2025年3月，我国新能源汽车国内销量占汽车国内销量比例为44.8%;新能源乘用车国内销量占乘用车国内销量比例为49%;新能源商用车国内销量占商用车国内销量比例为19.9%。1-3月，新能源汽车国内销量占汽车国内销量比例为43.5%;新能源乘用车国内销量占乘用车国内销量比例为47.4%;新能源商用车国内销量占商用车国内销量比例为18.4%。根据权威预测，到2025年，全球新能源汽车销量预计将达到2500万辆，占全球汽车销量的25%左右。到2030年，新能源汽车的市场份额将突破40%，其中中国将继续领跑全球新能源汽车市场，欧洲和北美市场也将持续增长。总耗铜量将从2025年的188.2万吨增长至2030年的484.7万吨，年化增长率约为20.8%，电动车和充电桩铜需求占比将从6.7%快速增长至14.3%。我国新能源汽车渗透率及新能源单位用铜量 终端市场-家电图：我国家电月产量（万台）资料来源：钢联、华联期货研究所国家统计局数据显示，2025年5月全国空调产量2948.0万台，同比增长1.
