华联期货铜月报：旺季需求预期等支撑，中期维持强势

旺 季 需 求 预 期 等 支 撑 ， 中 期 维 持 强 势20250803 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 审核：黄桂仁，从业资格号：F3032275，交易咨询号：Z0014527 月度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 月度观点及策略 月度观点及策略 u宏观：当地时间7月30日，美国总统特朗普签署了一项公告，将自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%的关税。铜输入材料和铜废料不受“232条款”或对等关税约束。当地时间7月31日，美国总统特朗普签署行政令，确定了对多个国家和地区征收的“对等关税”税率，具体税率从10%至41%不等。 u供应：海外大的矿山增产有限，矿端供给紧张态势难改，TC加工费维持长期低位。不过尽管加工费处于负值区间（7月底零单TC-42美元/吨），但中国冶炼厂暂无大规模减产计划，冶炼企业通过金银以及硫酸补充加工亏损。从往年情况看，下半年国内铜冶炼厂将在9-11月迎来检修高峰，9月起检修产能逐步增加，10月达峰值，产量影响将集中在10-11月，后期产量供应或下降。当前精废价差持续处于偏低水平，冶炼厂通过吸收废铜维持产出，下游及终端方面精废替代情况较往年更甚。上半年精炼铜进口同比明显下降，预计后期进口维持同环比减少趋势，主要原因是美国对铜原料进口关税豁免，南美、非洲地区电解铜有望维持向美国分流趋势。 u需求：在美国关税政策预期下，全球消费前置，海外需求平稳增长，美国、欧盟、日本、韩国等发达经济体制造业PMI反弹，中国及新兴经济体需求边际走弱。国内空调排产受制于国补退坡和中美贸易战，整体排产下滑；房地产继续拖累市场；不过新能源汽车消费高速增长；光伏和风电新增装机量出现超预期增长；电线电缆在高投资增速的情况下托底消费，国内需求具有很强的韧性。三季度特别“金九银十”是一年中需求旺季，加上国内经济复苏以及政策支持的预期，后期需求预计继续向好。 u库存：外围COMEX库存大幅上升，LME库存也出现回升，不过国内社会库存维持低位，说明国内需求具有较强的韧性。 u观点：特朗普的铜关税政策急转弯，只对铜材等加征关税，铜原材料关税从预期征收50%到全面豁免，因前期关税预期引发的套利交易面临平仓，以及美国过剩的铜库存将重新配置，导致COMEX铜价暴跌超20%，现货溢价接近零。不过对沪铜和伦铜影响不大。行业方面，海外大的矿山增产有限，矿端供给紧张态势难改，TC加工费维持长期低位。但中国冶炼厂暂无大规模减产计划，冶炼企业通过金银以及硫酸补充加工亏损。下半年国内铜冶炼厂将在9-11月迎来检修高峰，9月起检修产能逐步增加，10月达峰值，产量影响将集中在10-11月，后期产量供应或出现回落。上半年因美国加税预期，海外需求平稳增长。国内空调排产整体下滑，房地产继续拖累市场。不过新能源汽车消费高速增长；光伏和风电新增装机量出现超预期增长；电线电缆在高投资增速的情况下托底消费，国内需求具有很强的韧性。三季度特别“金九银十”是一年中需求旺季，加上国内经济复苏以及政策支持的预期，中期铜价有望维持偏强走势。 u策略：中线借回调分批买入做多，沪铜2510参考支撑位76000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：Wind、华联期货研究所 资料来源：Wind、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 全球长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产。据彭博、公司财报，从全球约450个铜矿项目的统计看，乐观预计2025、2026、2027年全球铜矿产量增量分别为56、128、47万吨，对应增速约2.5%、5.6%、1.9%。中性情况下，预计2025、2026、2027年铜供给增速约为2.0%、3.0%、1.0%，低于2021-2024年的同比增速，2028年后增速明显低于1.0%。铜矿产量增长乏力的主因是经历超过10年的低资本开支，铜矿产业增量项目有限，兑现进展慢，存量由于品位下降、ESG风险上升，稳产压力大，整体产业供给脆弱性凸显。 铜精矿 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2025年8月1日，26%干净铜精矿综合TC价格为-42美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2545美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）数据，2025年5月，全球铜精矿产量为157.52万吨。2025年1-5月，全球铜精矿产量为770.03万吨。2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 全球铜产量分布 资料来源：WIND、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，全球铜矿产能虽持续扩张，但产能利用率呈下降趋势。 2024年全球铜矿山产能达到2863万吨，同比增长3.78%，主要系运营矿山（Kamoa、Tenke和KFM）的扩建。然而，产能增速高于实际产量增速，导致产能利用率下降，从2020年的82.20%降至2024年的80.1%。2025年，新的Malmyz矿山和OyuTolgoi地下项目将有助于全球产能的增长。而产能利用率受政治风险加剧、冶炼端减产的影响或将进一步承压。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年6月中国铜矿砂及其精矿进口量235万吨，同比增长持平；1-6月中国铜矿砂及其精矿进口量1475.4万吨，同比增长6.4%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第31周，我国进口铜精矿港口库存为42.1万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年5月，全球精炼铜产量为237.75万吨，消费量为229.33万吨，供应过剩8.42万吨。2025年1-5月，全球精炼铜产量为1129.79万吨，消费量为1103.44万吨，供应过剩26.34万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。 国家统计局数据显示，中国2025年6月精炼铜（电解铜）产量为130.2万吨，同比增加14.2%；1-6月累计产量为736.3万吨，同比增加9.5%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 我国电解铜进出口 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署数据显示，中国2025年6月精炼铜进口量为33.70万吨，环比增长15.15%，同比增加9.23%。1-6月，中国精炼铜进口总量为172.84万吨。 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据海关总署统计显示,1-6月中国铜废碎料进口总量114.54万吨，同比减0.38%。2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。截至2025年8月1日，广东市场精废价差为730元/吨，大幅低于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2025年7月31日，LME库存为13.69万吨。纽约市场铜库存上升至25.97万吨，创近年同期新高。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 近期国内社会库存阶段低位反复。截至2025年7月31日，我国社会库存为12.13万吨。近期上期所库存处于长期低位。 初加工及终端市场 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年1-6月,全国铜材累计产量达1176.5万吨,同比增长3.7%。2024年累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关数据显示，2025年6月，中国出口未锻轧铜及铜材154361吨，同比下降33.8%；1-6月累计出口743254吨，同比增长4.9%。2025年6月，中国进口未锻轧铜及铜材46万吨，同比增长6.5%；1-6月累计进口263万吨，同比下降4.6%。2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年1-6月份，全国主要发电企业电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9%。1-6月，全国电网工程完成投资2911亿元，同比增长14.6%。2024年全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元，同比增长12.1%。全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%。 终端市场-房地产 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 1—6月份，全国房地产开发投资46658亿元,同比下降11.2%;其中,住宅投资35770亿元,下降10.4%。2024年我国房地产开发投资累计10.02万亿元，同比跌10.6%。 终端市场-汽车 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年1-6月，汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%。1-6月，新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.3%。 2024年，我国汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%。新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。 我国新能源汽车渗透率及新能源单位用铜量 2025年3月，我国新能源汽车国内销量占汽车国内销量比例为44.8%;新能源乘用车国内销量占乘用车国内销量比例为49%;新能源商用车国内销量占商用车国内销量比例为19.9%。1-3月，新能源汽车国内销量占汽车国内销量比例为43.5%;新能源乘用车国内销量占乘用车国内销量比例为47.4%;新能源商用车国内销量占商用车国内销量比例为18.4%。根据权