华联期货铜月报：需求增长明确，有望维持强势

华联期货铜月报 需 求 增 长 明 确 ， 有 望 维 持 强 势20251102 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 审核：曾可，从业资格号：F03118676，交易咨询号：Z0022773 月度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 月度观点及策略 月度观点及策略 u宏观：10月26日，中美在吉隆坡进行的经贸磋商达成在关税、造船业、稀土等关键议题上达成基本共识，标志着全球两大经济体之间的紧张局势明显缓和。美国联邦储备委员会29日宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4%之间的水平。这是美联储今年以来第二次降息。从而全球货币政策正转向宽松降息周期。 u供应：铜精矿TC报价持续处于历史低位，10月国内冶炼检修增加，预计电解铜产量同比增速有所回落，环比下降。6家冶炼厂检修涉及粗炼产能140万吨，影响产量4.73万吨。阳极铜供应有限制约产量，11月产量或延续下滑。虽然上周印尼拟授予Amman Mineral约40万吨铜精矿出口配额，短期一定程度上缓和供应压力，但依据国际铜研究组织（ICSG）数据，2025年全球矿山产量增长率已从4月预测的2.30%下调至1.40%，预计2026年全球铜市场将出现15万吨的供应短缺，而此前4月还预测会出现20.90万吨的过剩。 u需求：铜的金九银十旺季预期明显，表观消费量连续上升。储能电池的订单爆发给铜带来需求提振，工业需求好转预期及新能源、AI的高速发展同时为铜需求提供动力预期，目前高价铜岁一定程度上抑制下游采购意愿，但刚需依然存在。中长期看，需求端增长趋势明确，全球能源低碳转型正推动风电、光伏、新能源汽车等领域的铜需求激增，同时AI数据中心催生的算力相关新需求也将进一步拉动铜消费。预计未来几年铜的供需缺口将持续扩大。 u库存：下游受高价铜的抑制，减缓了购买的积极性，前期铜小幅累库，但整体依然处于偏低位水平。 u观点：10月地缘局势明显缓和、中美经贸磋商达成共识以及国际关税风险降低、市场对国内政策信心升温以及美联储降息靴子落地等因素，都对铜价上涨构成提振。产业端，铜精矿TC报价持续处于历史低位，10月国内冶炼检修增加，预计电解铜产量同比增速有所回落，环比下降。机构预计2025年全球矿山产量增长率已从4月预测的2.30%下调至1.40%，2026年全球铜市场将出现15万吨的供应短缺。铜的金九银十旺季预期明显，表观消费量连续上升。储能电池的订单爆发给铜带来需求提振，工业需求好转预期及新能源、AI的高速发展同时为铜需求提供动力预期，目前高价铜虽一定程度上抑制下游采购意愿，但刚需依然存在。中长期看，需求端增长趋势明确，全球能源低碳转型正推动风电、光伏、新能源汽车等领域的铜需求激增，同时AI数据中心催生的算力相关新需求也将进一步拉动铜消费，未来几年铜的供需缺口有望持续扩大。在前期向上突破以后，预计11月铜价将维持强势。 u策略：中线多单继续持有或逢低买入，中期沪铜2601参考支撑区间84000-84500元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：Wind、华联期货研究所 资料来源：Wind、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 全球长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产。据彭博、公司财报，从全球约450个铜矿项目的统计看，乐观预计2025、2026、2027年全球铜矿产量增量分别为56、128、47万吨，对应增速约2.5%、5.6%、1.9%。中性情况下，预计2025、2026、2027年铜供给增速约为2.0%、3.0%、1.0%，低于2021-2024年的同比增速，2028年后增速明显低于1.0%。铜矿产量增长乏力的主因是经历超过10年的低资本开支，铜矿产业增量项目有限，兑现进展慢，存量由于品位下降、ESG风险上升，稳产压力大，整体产业供给脆弱性凸显。 铜精矿 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2025年10月31日，26%干净铜精矿综合TC价格为-42.26美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2899美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）数据，2025年8月，全球铜精矿产量为153.28万吨。2025年1-8月，全球铜精矿产量为1215.09万吨。2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 全球铜产量分布 资料来源：WIND、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，全球铜矿产能虽持续扩张，但产能利用率呈下降趋势。 2024年全球铜矿山产能达到2863万吨，同比增长3.78%，主要系运营矿山（Kamoa、Tenke和KFM）的扩建。然而，产能增速高于实际产量增速，导致产能利用率下降，从2020年的82.20%降至2024年的80.1%。2025年，新的Malmyz矿山和OyuTolgoi地下项目将有助于全球产能的增长。而产能利用率受政治风险加剧、冶炼端减产的影响或将进一步承压。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年9月中国铜矿砂及其精矿进口量258.7万吨，同比增长0.1%；1-9月中国铜矿砂及其精矿进口量2263.4万吨，同比增长7.7%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第44周，我国进口铜精矿港口库存为46.10万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局公布报告。2025年8月，全球精炼铜产量230.33万吨，消费量204.68万吨，供应过剩25.65万吨。2025年1 - 8月，全球精炼铜产量1821.59万吨，消费量1637.23万吨，供应过剩184.36万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。 Mysteel调研国内58家电解铜生产企业，涉及精炼产能1648万吨（含2025年新增产能）样本覆盖率98.93%得出：2025年9月国内电解铜实际产量114.98万吨，环比减少3.2%，同比增加14.48%。1-9月国内电解铜产量累计为1015.96万吨，同比增加14.64%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 我国电解铜进出口 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署数据显示，2025年9月中国精炼铜进口量为37.4万吨，环比增长21.76%，同比增幅达7.44%。1-9月累计进口量达355.09万吨，同比下降4.07%。。 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据海关总署最新数据显示,2025年9月我国铜废料及碎料进口量达18.41万实物吨,环比增长2.63%,同比增长14.8%。从1-9月累计数据来看,进口量为169.9万吨,累计同比增长1.38%。2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。 截至2025年10月31日，广东市场精废价差为3856元/吨，远高于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2025年10月30日，LME库存为13.54万吨。纽约市场铜库存上升至34.87万吨，创近年同期新高。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 近期国内社会库存继续上升。截至2025年10月30日，我国社会库存为19.22万吨。近期上期所库存低位反复。 初加工及终端市场 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 家统计局最新数据显示，2025年9月中国铜材产量223.2万吨，同比增长5.9%；1-9月累计产量1857.5万吨，同比增长9.6%。 2024年我国铜材累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年9月，中国进口未锻轧铜及铜材48.5万吨；1-9月，中国进口未锻轧铜及铜材401.9万吨，同比下降1.7%。2025年1-9月，中国出口未锻轧铜及铜材累计114.28万吨，同比增长10.9%。 2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据国家能源局统计数据显示，全国主要发电企业电源工程完成投资5987亿元，同比增长0.6%；电网工程完成投资4378亿元，同比增长9.9%。2024年全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元，同比增长12.1%。全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%。 终端市场-房地产 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据，2025年1—9月份，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%；其中，住宅投资52046亿元，下降12.9%。2024年我国房地产开发投资累计10.02万亿元，同比跌10.6%。 终端市场-汽车 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 工信部数据显示，2025年1-9月，汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。1-9月，新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.1%。 2024年，我国汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%。新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。 我国新能源汽车渗透率及新能源单位用铜量 资料来源：国际能源组织、华联期货研究所 中国汽车工业协会数据显示，2025年1-9月，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.1%。 根据权威预测，到2025年，全球新能源汽车销量预计将达到2500万辆