华联期货铜月报

黄 忠 夏交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 月度观点及策略期现市场供给及库存初加工及终端市场供需平衡表及产业链结构 月度观点及策略 月度观点及策略u宏观：5月12日，中美各自发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，中美贸易冲突改善，市场情绪好转，风险偏好偏向乐观，同时对铜下游需求进出口带来利好提振。美国总统特朗普5月23日威胁自6月1日起对欧盟商品直接征收50%关税，5月30日表示将从6月4日起把美国进口钢铁和铝的关税从目前的25%上调至50%，引发全球投资者对于新一轮贸易战担忧，美元指数下跌。目前美国对铜关税政策尚不明朗，美铜虹吸效应仍在继续，对于其他地区铜供应情况带来干扰。u供应：截至5月底，我国现货粗炼费（TC）-43.5美元/干吨，TC/RC费用依然处于负值，但下滑幅度明显放缓，冶炼厂暂时没有大幅检修，主要系长协订单及副产品弥补亏损，但利润负值状态下，市场偏紧预期依然存在。4月精炼铜（电解铜）产量125.4万吨，同比增加9%；进口精炼铜数量30.02万吨，同比降低11.97%，国内精炼铜产量维持高位，目前市场对铜供应紧张预期尚未兑现。5月电解铜产量预计仍环比上升，主因新疆、云南等地新投产能释放。不过未来冶炼产出后续存在下滑趋势。u需求：需求端边际走弱，当前已经进入季节性需求淡季，虽有国内增量政策提振，但目前呈现强预期弱现实状态。下游对高价铜持谨慎态度，对价格接受度转弱，需求目前环比减弱，进入消费淡季，下游补库力度偏弱势。除地产板块外，终端需求表现依然向好，截至4月底，全国累计发电装机容量同比增长15.9%；1-4月房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.7%。u库存：国内库存月度有所累库，显现下游需求端的转弱表现。LME铜仓单库存继续回落，但COMEX库存大幅上升。u观点：宏观中美贸易冲突改善，市场情绪好转，但美国近期仍对我国动作不断，此外特朗普威胁对欧盟产品和钢铝产品提高关税，引发全球投资者对于新一轮贸易战担忧，美元指数下跌。目前美国对铜关税政策尚不明朗，美铜虹吸效应仍在继续，对于其他地区铜供应情况带来干扰。行业方面，我国市场TC/RC费用依然处于负值，但下滑幅度明显放缓，国内精炼铜产量维持高位，目前市场对铜供应紧张预期尚未兑现。冶炼厂暂时没有大幅检修，主要系长协订单及副产品弥补亏损，但利润负值状态下，市场偏紧预期依然存在。需求端边际走弱，下游对高价铜持谨慎态度，当前已经进入季节性需求淡季，虽有国内增量政策提振，但呈现强预期弱现实状态。综合分析，目前铜市多空交织，美国关税政策不确定性依然很大，经济数据悲观预期存在，需求转入淡季，下游承接力度不强，但铜矿冶炼端偏紧，预计6月铜价仍偏强震荡。u策略：短期滚动做多，中期逢低买入，沪铜2507参考支撑位76000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水图：国内期现货价格（元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏图：LME伦铜电3走势（美元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 图：全球铜资源分布（单位：%）资料来源：Bloomberg、华联期货研究所全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。全球铜资源分布及资本开支 资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 铜精矿图：进口铜精矿加工费TC及现货价格（美元/干吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所根据MYSTEEL数据，截至2025年5月30日，26%干净铜精矿综合TC价格为-43.5美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2527美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）数据，2025年3月，全球铜精矿产量为153.92万吨。2025年1-3月，全球铜精矿产量为452.17万吨。2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球铜产量分布图：全球铜矿产量分布及变化（万金属吨，%）资料来源：USGS等、华联期货研究所 资料来源：ICSG、华联期货研究所 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐步下滑，预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。图：2023-2025年全球主要铜矿新建、扩建项目增量(万吨)资料来源：SMM、华联期货研究所全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 铜精矿进口及库存图：中国铜精矿月进口量（万吨）资料来源：钢联、华联期货研究所海关总署最新数据显示，2025年4月，中国进口铜矿砂及其精矿292万吨，同比增长25.6%；1-4月累计进口1003万吨，同比增长7.8%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第22周，我国进口铜精矿港口库存为63.2万吨。 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡图：全球铜矿供需平衡预测（单位：万吨）资料来源：ICSG、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量图：全球电解铜产量(万吨)资料来源：钢联、华联期货研究所世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年3月，全球精炼铜产量为251.35万吨，消费量为249.3万吨，供应过剩2.05万吨。2025年1-3月，全球精炼铜产量为728.32万吨，消费量为701.25万吨，供应过剩27.08万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。国家统计局数据显示，2025年4月中国精炼铜（电解铜）产量125.4万吨，同比增长9.0%；1-4月累计产量478.1万吨，同比增长5.6%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 我国电解铜进出口图：中国电解铜进口量(kg)资料来源：WIND、华联期货研究所海关总署数据显示，2025年4月我国进口精炼铜30.02万吨，累计同比-1.83%，1—4月，中国精炼铜进口总量为109.87万吨，同比下滑8.02%。4月出口精炼铜5.31万吨，累计同比+216.38%。2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 资料来源：海关总署、华联期货研究所 我国废铜进口及精废价差图：废铜进口量(万吨)资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所据海关总署统计显示,2025年1-4月我国进口铜废碎料累计量为77.7万吨，同比只小幅下滑0.7%。中国2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。截至2025年5月30日，广东市场精废价差为1086元/吨，低于1500元/吨的合理价差。 资料来源：钢联、华联期货研究所 电解铜进口盈亏和废铜票点图：现货进口盈亏(元/吨)资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存图：LME库存(吨)资料来源：钢联、华联期货研究所截至2025年5月30日，LME库存为15.43万吨。纽约市场铜库存上升至18万吨以上，创近年同期新高。 资料来源：钢联、华联期货研究所 国内库存图：国内社会库存(万吨)资料来源：钢联、华联期货研究所近期国内社会库存小幅反弹。截至2025年5月29日，我国社会库存为13.93万吨。上期所库存前期反弹后回落。 资料来源：钢联、华联期货研究所 初加工及终端市场 初加工市场2025年2025年4月中国铜材产量208.1万吨，同比增长8.4%；1-4月累计产量749.2万吨，同比增长5.2%。2024年累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。海关数据显示，2025年1-4月中国未锻轧铜及铜材累计进口174万吨，同比下降3.9%；累计出口48.06万吨，同比增长47.6%。2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。图：国内铜材产量（万吨）资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 终端市场-电力图：电网投资完成额（亿元）资料来源：钢联、华联期货研究所2025年1-4月，我国主要发电企业电源工程完成投资1933亿元，同比增长1.6%；电网工程完成投资1408亿元，同比增长14.6%。2024年全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元，同比增长12.1%。全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 终端市场-房地产图：全国房地产开发企业累计投资完成额累计同比（%）资料来源：钢联、华联期货研究所2025年1—4月，全国房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资21179亿元，下降9.6%。2024年我国房地产开发投资累计10.02万亿元，同比跌10.6%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 终端市场-汽车图：中汽协汽车销量及增长（万辆，%）资料来源：中国汽车工业协会、华联期货研究所2025年1-4月，我国汽车产销量分别为1017.5万辆和1006万辆，同比分别增长12.9%和10.8%。1-4月，新能源汽车产销累计完成442.9万辆和430万辆，同比分别增长48.3%和46.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42.7%。2024年，我国汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%。新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：新能源分车型国内销量及占比（万辆，％）图：全球新能源汽车和充电桩用铜量预测（万吨，%）资料来源：中国汽车流通协会、华联期货研究所资料来源：NavigantResearch、国际能源组织、华联期货研究所2025年3月，我国新能源汽车国内销量占汽车国内销量比例为44.8%;新能源乘用车国内销量占乘用车国内销量比例为49%;新能源商用车国内销量占商用车国内销量比例为19.9%。1-3月