月度观点及策略
- 宏观环境：美国经济增速放缓，12月降息可能性大，对铜价形成提振；中国央行维持流动性合理充裕，支撑工业金属需求。
- 供应端：智利Codelco提出2026年精炼铜合约升水报价创新高，导致部分中国企业放弃长期合约；CSPT呼吁冶炼厂减产应对低加工费；全球铜矿产量增长乏力，供应链脆弱性上升。
- 需求端：传统领域（地产、家电）疲软，新兴领域（电力、光伏、新能源汽车、AI）强势支撑；中美延长关税豁免，俄乌局势缓和，利于中国宏观形势和新能源行业发展。
- 观点：美国降息预期和国内流动性支持利好铜价；供应端脆弱性叠加需求分化，看好铜价中长期走势。
- 策略：多单继续持有，场外择机买入，沪铜2601支撑区间85000-85500元/吨。
期现市场
- 期现货及升贴水：国内期现货价格逼近前期高点，上海平水铜升贴水不足40美元/吨。
- 沪伦比及进口盈亏：LME伦铜电3走势强劲，沪伦比价维持高位，进口盈利。
供给及库存
- 全球铜资源分布：主要分布在智利（21.3%）、澳大利亚（10.9%）、秘鲁（9.1%）、俄罗斯（7%）；中国储量仅占3%。
- 全球铜矿资本开支：长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升导致存量难稳产。
- 铜精矿：TC价格大幅低于盈亏平衡点，全球铜精矿产量同比上涨2.1%。
- 全球铜矿产量分布：智利、澳大利亚、秘鲁、俄罗斯为主要产地。
- 全球铜矿项目增量：未来两年主要矿山集中投产扩建，但产能利用率下降，2024年产能利用率80.1%。
- 中国铜精矿进口：10月进口245.1万吨，同比增长0.1%；1-10月进口2508.6万吨，同比增长7.5%。
- 中国电解铜产量：10月产量120.4万吨，同比增长8.9%；1-10月累计产量1229.5万吨，同比增长9.7%。
- 中国电解铜进出口：10月进口32.31万吨，同比下降16.32%；1-10月累计进口287.40万吨，同比下降4.45%。
- 中国废铜进口：10月进口19.66万吨，同比增长7.35%；1-10月累计进口189.56万吨，同比增长2.11%。
- 电解铜进口盈亏和废铜票点：现货进口亏损，废铜票点较高。
- 国际显性库存：LME库存15.65万吨，COMEX库存41.87万吨，均创近年同期新高。
- 国内库存：社会库存17.16万吨，上期所库存低位反复。
初加工及终端市场
- 初加工市场：10月铜材产量200.4万吨，同比下降3.3%；1-10月累计产量2012.4万吨，同比增长5.9%。
- 终端市场-电力：1-10月电源工程投资同比增长0.7%，电网工程投资同比增长7.2%。
- 终端市场-房地产：1-10月房地产开发投资同比下降14.7%，住宅投资下降13.8%。
- 终端市场-汽车：1-10月汽车产销同比增长13.2%和12.4%，新能源汽车产销同比增长33.1%和32.7%。
- 终端市场-家电：10月空调、冰箱、洗衣机产量同比下降，彩电产量同比增长；1-10月家电出口量同比下降0.3%。
- 终端市场-新能源：1-10月太阳能装机容量同比增长47.0%，风电装机容量同比增长15.6%。
- 铜的新能源需求：预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求，2025年全球光伏、风电和汽车板块用铜量新增约52.4万吨。
供需平衡表及产业链结构
- 全球铜供需平衡表：预计2025年全球铜供需小幅过剩，2026年小幅短缺，2027年短缺幅度扩大；中国供需紧平衡，预计2025年电解铜消费量增速为1.91%。
- 产业链结构：下游电力行业增速稳健，新能源领域高增速为铜需求提供边际贡献，但对等关税对出口部分终端需求形成制约。
