华联期货铜月报：受消息提振，铜价逼近前期高点

受 消 息 提 振 ， 铜 价 逼 近 前 期 高 点20251130 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 月度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 月度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 月度观点及策略 u宏观：近期美国经济数据披露显示美国消费增速下降，经济增速放缓，12月份预计降息0.25%的可能性非常大，有望继续对铜等金属价格形成提振。我国央行连续九个月增量续作万亿规模MLF，以维持流动性合理充裕，为工业金属需求预期提供稳固支撑。 u供应：在2025年11月下旬的上海世界铜业会议上，全球最大铜生产商智利国家铜业公司(Codelco)向中国买家提出2026年精炼铜年度合约升水报价高达335-350美元/吨，较2025年的89美元/吨猛增超275%。这一报价不仅创下历史新高，更远超当前现货溢价水平（不足40美元/吨），导致部分中方企业宣布将放弃明年的长期合约。近期中国铜原料联合谈判小组（CSPT）呼吁国内冶炼厂联合减产以应对低加工费，并研究设定加工费底线。由于智利铜矿产量增长乏力，非洲项目开发滞后，印尼精矿出口限制，多重因素叠加导致全球铜供应链脆弱性上升。 u需求：需求端传统与新兴领域维持分化，地产、家电表现疲软，但电力、光伏、新能源汽车及AI等新兴领域强势支撑，对冲传统领域下滑拖累。不过在中美达成共识并各自延长关税豁免时间以后，近期俄乌局势各方势力在接触，旨在缓和局势，停止战争，外部环境发展有助于我国明年确定和推荐“十五五”规划，宏观形势总体向好。预计明年新能源等新兴行业有望维持高速增长，铜也将继续维持旺盛的需求。 u观点：近期数据显示美国消费增速下降，经济增速放缓，12月份预计进一步降息的可能性非常大，有望继续对铜等金属价格形成提振。我国货币供应流动性合理充裕，也为工业金属需求预期提供稳固支撑。行业方面，在2025年11月下旬的上海世界铜业会议上，全球最大铜生产商智利国家铜业公司(Codelco)向中国买家提出2026年精炼铜年度合约升水报价高达335-350美元/吨，较2025年的89美元/吨猛增超275%，创下历史新高，更远超当前现货溢价水平，导致部分中方企业宣布将放弃明年的长期合约。近期中国铜原料联合谈判小组（CSPT）呼吁国内冶炼厂联合减产以应对低加工费，并研究设定加工费底线。由于智利铜矿产量增长乏力，非洲项目开发滞后，印尼精矿出口限制，多重因素叠加导致全球铜供应链脆弱性上升。需求端传统与新兴领域维持分化，地产、家电表现疲软，但电力、光伏、新能源汽车及AI等新兴领域强势支撑，对冲传统领域下滑拖累。不过在中美达成共识并各自延长今年新增关税豁免时间以后，近期俄乌局势各方势力在接触，旨在缓和局势，停止战争，外部环境发展有助于我国明年确定和推进“十五五”规划，宏观形势总体向好。预计明年新能源等新兴行业有望维持高速增长，铜也将继续保持旺盛的需求。总体继续看好铜价中长期走势。 u策略：多单继续持有，场外仍可择机买入，中期沪铜2601参考支撑区间85000-85500元/吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：Wind、华联期货研究所 资料来源：Wind、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 全球长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产。据彭博、公司财报，从全球约450个铜矿项目的统计看，乐观预计2025、2026、2027年全球铜矿产量增量分别为56、128、47万吨，对应增速约2.5%、5.6%、1.9%。中性情况下，预计2025、2026、2027年铜供给增速约为2.0%、3.0%、1.0%，低于2021-2024年的同比增速，2028年后增速明显低于1.0%。铜矿产量增长乏力的主因是经历超过10年的低资本开支，铜矿产业增量项目有限，兑现进展慢，存量由于品位下降、ESG风险上升，稳产压力大，整体产业供给脆弱性凸显。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 铜精矿 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2025年11月28日，26%干净铜精矿综合TC价格为-42.50美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2937美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）数据，2025年9月份,全球铜矿产量为153.94万吨，1-9月,全球铜矿产量为1369.96万吨。2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜产量分布 资料来源：WIND、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，全球铜矿产能虽持续扩张，但产能利用率呈下降趋势。 2024年全球铜矿山产能达到2863万吨，同比增长3.78%，主要系运营矿山（Kamoa、Tenke和KFM）的扩建。然而，产能增速高于实际产量增速，导致产能利用率下降，从2020年的82.20%降至2024年的80.1%。2025年，新的Malmyz矿山和OyuTolgoi地下项目将有助于全球产能的增长。而产能利用率受政治风险加剧、冶炼端减产的影响或将进一步承压。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年10月中国铜矿砂及其精矿进口量245.1万吨，同比增长0.1%；1-10月中国铜矿砂及其精矿进口量2508.6万吨，同比增长7.5%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第48周，我国进口铜精矿港口库存为67.40万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布最新数据显示，2025年9月，全球精炼铜产量为233.33万吨，消费量为241.45万吨，供应短缺8.13万吨。1-9月,全球精炼铜产量为2061.6万吨，消费量为2049.14万吨,供应过剩12.46万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。 国家统计局发布的数据显示，中国2025年10月精炼铜（电解铜）产量为120.4万吨，同比增加8.9%；1-10月累计产量为1229.5万吨，同比增加9.7%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国电解铜进出口 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 中国海关数据显示，中国2025年10月精炼铜进口量为32.31万吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%。1-10月累计进口量达287.40万吨，同比下降4.45%。 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关数据显示,2025年10月中国铜废碎料进口量19.66万吨,环比增6.81%,同比增7.35%。1-10月中国铜废碎料进口总量189.56万吨,同比增2.11%。2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。 截至2025年11月28日，广东市场精废价差为2751元/吨，高于1500元/吨的合理价差。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 电解铜进口盈亏和废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2025年11月27日，LME库存为15.65万吨。纽约市场铜库存上升至41.87万吨，创近年同期新高。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 近期国内社会库存小幅回落。截至2025年11月27日，我国社会库存为17.16万吨。近期上期所库存低位反复。 初加工及终端市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局最新数据显示，2025年10月中国铜材产量200.4万吨，同比下降3.3%；1-10月累计产2012.4万吨，同比增长5.9%。 2024年我国铜材累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年10月，中国进口未锻轧铜及铜材44万吨，同比下降13.5%；1-10月累计进口446万吨，同比下降3.1%。2025年10月，中国出口未锻轧铜及铜材13.43万吨，同比增长67.8%；1-10月累计出口127.71万吨，同比增长15.0%。 2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资