华联期货铜周报:持续去库，有望维持偏强运行

持 续 去 库 ， 有 望 维 持 偏 强 运 行20250505 黄 忠 夏 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 周度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略 u宏观：2025年第一季度，美国国内生产总值（GDP）环比萎缩0.3%，创2022年以来最差季度表现。美国4月非农就业人口增长达到17.7万人，好于预期；失业率维持在4.2%，符合预期。特朗普宣布对加拿大、墨西哥制造的汽车零部件豁免25%关税，新政于5月3日正式生效。我国商务部新闻发言人表示在美国反复表态要磋商的情况下中方正在对是否开启谈判进行审慎评估。 u供应：国内铜精矿紧缺矛盾凸显，劳动节前TC加工费进一步小幅下跌，冶炼厂检修压力增大。ICSG调整2025年精炼铜平衡表，缩减铜精矿产量增幅。不仅铜精矿资源紧俏，再生铜供应也紧张，部分地区出现再生铜与电解铜价格倒挂，下游企业改采电解铜，加剧国内电解铜供需不平衡。预计4月美国再生铜原料到港量进一步下降，中美关税未解决前，进口贸易商不会贸然采购。若泰国、马来西亚废料、固废进口政策落地，将影响再生铜原料出口量。电解铜美国市场虹吸效应仍存，跨大西洋套利持续。 u需求：1—3月，电网工程投资完成额同比增长25%，新能源汽车产量同比增长47%，空调产量同比增长14%。国内终端需求旺季，一季度铜材产量近年最高，4月产量环比3月预计增加，国内铜社库连续9周去库，下游企业节前备货积极。 u库存：劳动节前LME市场和国内社会库存继续去化，不过因套利需求，COMEX铜库存继续快速上升。 u观点：宏观方面，美国一季度GDP出现萎缩，说明美国政府激进的关税政策负面影响开始显现。不过美国4月非农就业数据好于预期，且我国商务部表示在美国反复表态要磋商的情况下中方正在对是否开启谈判进行审慎评估，提振金融市场，劳动节期间外围有色金属总体维持平稳。行业方面，国内铜精矿紧缺矛盾凸显，劳动节前TC加工费进一步小幅下跌，冶炼厂检修压力增大。因关税政策影响再生铜进口大幅减少，供应也紧张，部分地区出现再生铜与电解铜价格倒挂，下游企业改采电解铜，加剧国内电解铜供需不平衡。预计4月美国再生铜原料到港量进一步下降。国内终端需求旺季，一季度铜材产量近年最高，4月产量环比3月预计增加，国内铜社库连续9周去库，下游企业节前备货积极。预计节后沪铜有望维持偏强震荡。 u策略：如果节后回调，仍建议逢低买入做多。沪铜参考支撑位75000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2025年4月30日，26%干净铜精矿综合TC价格为-42.4美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2443美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）数据，2025年2月，全球铜精矿产量为154.28万吨。2025年1-2月，全球铜精矿产量为310.81万吨。2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 全球铜产量分布 资料来源：ICSG、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐 步下滑，预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年3月中国铜矿砂及其精矿进口量为239.4万吨，1-3月累计进口量为710.8万吨，较上年同期的698.0万吨增长1.8%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第17周，我国进口铜精矿港口库存为75万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年2月，全球精炼铜产量为230.37万吨，消费量为237.96万吨，供应短缺7.59万吨。2025年1-2月，全球精炼铜产量为469.29万吨，消费量为475.14万吨，供应短缺5.85万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。 国家统计局数据显示，3月精炼铜（电解铜）产量124.8万吨，同比增长8.6%；1-3月累计产量353.6万吨，同比增长5.0%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 我国电解铜进出口 资料来源：海关总署、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 海关总署数据显示，2025年1-3月中国精炼铜进口量为91.5万吨，同比减少4.7万吨，累计出口11.8万吨，同比增加7.3万吨。 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据海关总署统计显示,2025年3月份中国铜废碎料进口量为18.97万吨，环比下滑1.9%，同比下降13.1%，1-3月中国铜废碎料进口量57.23万吨，同比增加2.73%。中国2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。 截至2025年4月30日，广东市场精废价差为1335元/吨，低于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2025年5月1日，LME库存为20.01万吨。纽约市场铜库存上升至14.66万吨以上，创近年同期新高。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 上周国内社会库存继续回落。截至2025年4月28日，我国社会库存为16.10万吨。上期所库存也继续回落。 初加工及终端市场 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年1-3月中国铜材产量累计产量526.7万吨，同比增长1.8%。其中，产量排名前三的省份分别是江西、浙江和江苏，江西铜材产量为128.29万吨。2024年累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。 海关数据显示，2025年1-3月，中国进口未锻轧铜及铜材130.3万吨，同比下降5.2%。1-3月累计出口32.65万吨，同比增长40.0%。2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 1-3月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1322亿元，同比下降2.5%；电网工程完成投资956亿元，同比增长24.8%。2024年全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元，同比增长12.1%。全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%。 终端市场-房地产 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 1—3月份，全国房地产开发投资19904亿元，同比下降9.9%；其中住宅投资15133亿元，下降9.0%。1—3月份，房地产开发企业房屋施工面积613705万平方米，同比下降9.5%。 2024年我国房地产开发投资累计10.02万亿元，同比跌10.6%。 终端市场-汽车 资料来源：中国汽车工业协会、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年1-3月，我国汽车产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%。3月新能源汽车销量123.7万辆，增长40.1%；1-3月累计销量307.5万辆，增长47.1%。 2024年，我国汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%。新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。 我国新能源汽车渗透率及新能源单位用铜量 资料来源：中国汽车流通协会、华联期货研究所 2025年3月，我国新能源汽车国内销量占汽车国内销量比例为44.8%;新能源乘用车国内销量占乘用车国内销量比例为49%;新能源商用车国内销量占商用车国内销量比例为19.9%。1-3月，新能源汽车国内销量占汽车国内销量比例为43.5%;新能源乘用车国内销量占乘用车国内销量比例为47.4%;新能源商用车国内销量占商用车国内销量比例为18.4%。根据权威预测，到2025年，全球新能源汽车销量预计将达到2500万辆，占全球汽车销量的25%左右。到2030年，新能源汽车的市场份额将突破40%，其中中国将继续领跑全球新能源汽车市场，欧洲和北美市场也将持续增长。总耗铜量将从2025年的188.2万吨增长至2030年的484.7万吨，年化增长率约为20.8%，电动车和充电桩铜需求占比将从6.7%快速增长至14.3%。 终端市场-家电 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年3月中国空调产量3083.3万台，同比增长13.2%；1-3月累计产量6878.0万台，同比增长16.5%。3月全国冰箱产量993.4万台，同比增长13.2%；1-3月累计产量2362.1万台，同比增长12