品种久期跟踪：银行债久期轮动

截至7月4日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.27年、3.27年，均处于2021年3月以来90%以上分位数水 平，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.28年、3.73年、3.27年，其中银行永续债处于较低历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.52年、1.69年、3.33年、1.37年，其中证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，租赁公司债位于较高历史分位。 城投债：城投债加权平均成交期限徘徊在2.27年附近。其中，广东省级城投债久期超5年，贵州省级城投债成交久 期缩短至0.48年附近。同时，浙江地级市、广东地级市、福建区县级、山东地级市等区域城投债久期历史分位数已逾90%，湖南省级、河南地级市城投债久期逼近2021年以来最高。 产业债：产业债加权平均成交期限较上周有所拉长，总体处于3.27年附近，房地产行业成交久期缩短至1.85年，公 共事业行业成交久期拉长至3.63年。此外，房地产行业成交久期处于较低历史分位，公用事业、食品饮料、医药生物、商贸零售、建筑材料等行业均位于90%以上的历史分位。 商业银行债：一般商金债久期拉长至3.27年，处于99.50%的历史分位，高于去年同期水平。二级资本债久期拉长至 4.28年，处于97.30%的历史分位，高于去年同期水平；银行永续债久期拉长至3.73年，处于的68.10%历史分位数，高于去年同期水平。 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于83%、14%、30%、71%的历史分位数，保险公司债久期较上周有小幅拉长。 模型适用性风险；模型估算误差 内容目录 1、全品种期限概览3 2、品种显微镜3 风险提示6 图表目录 图表1：信用债平均成交久期（截至2025/7/4）3 图表2：信用债久期历史分位数（截至2025/7/4）3 图表3：票息久期拥挤度指数及所处历史分位数3 图表4：非金信用债久期变化4 图表5：各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来）4 图表6：产业债平均成交久期（截至2025/7/4）5 图表7：产业债久期历史分位数（截至2025/7/4）5 图表8：商业银行债久期变化（自2021年3月以来）5 图表9：其余金融债久期变化6 图表10：其余金融债久期变化6 一般商金债久期从上周2.1年快速拉长至本周3.3年，逼近历史最高水平。截至7月4日，城投债、产业债成交期限 分别加权于2.27年、3.27年，均处于2021年3月以来90%以上分位数水平，商业银行债中，二级资本债、银行永续 债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.28年、3.73年、3.27年，其中银行永续债处于较低历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.52年、1.69年、3.33年、1.37年，其中证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，租赁公司债位于较高历史分位。 图表1：信用债平均成交久期（截至2025/7/4）图表2：信用债久期历史分位数（截至2025/7/4） 加权平均成交期限，年城投债 租赁公司债 2.273.27 产业债 100 80 60 久期历史分位数（2021年3月以来），% 保险公司债 3.33 1.37 1.69 4.28 二级资本债40 94.197.797.3 99.5 82.9 68.1 70.8 29.1 13.9 20 0 证券次级债 1.52 3.27 3.73银行永续债 城产二 债 债 资 永 商 公 次 公 公 本 续 金 司 级 司 司 债 债 债 债 债 债 债 投业级 银一证证保租行般券券险赁 证券公司债一般商金债 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 票息久期拥挤度指数下滑后略有上升。票息久期拥挤度指数在2024年3月达到最高值后回落，本周较上周小幅下降， 目前处于2021年3月以来27.80%的水平。 图表3：票息久期拥挤度指数及所处历史分位数 2.2 2.0 1.8 1.6 120 票息久期拥挤度指数历史分位数，%，右轴 票息久期拥挤度指数 100 80 1.460 1.2 40 1.0 20 0.8 0.60 21/4/3022/1/722/9/2323/6/1624/3/824/11/15 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）票息久期拥挤度指数为品种间久期标准差的倒数，该指数越大，意味着不同品种间久期变化的标准差越小，也就是不同品种有可能出现了相似的操作，行为越趋于一致；2）票息久期拥挤度指数需结合各品种久期变化分析，单独分析可能产生偏离实际的结果。 城投债：城投债加权平均成交期限徘徊在2.27年附近。其中，广东省级城投债久期超5年，贵州省级城投债成交久 期缩短至0.48年附近。同时，浙江地级市、广东地级市、福建区县级、山东地级市等区域城投债久期历史分位数已 逾90%，湖南省级、河南地级市城投债久期逼近2021年以来最高。 图表4：非金信用债久期变化 3.8 城投债久期分位数，%，右轴城投债加权平均成交期限，年产业债加权平均成交期限，年 120 3.3100 2.880 2.360 1.840 1.320 0.8 21/4/30 22/1/7 22/9/23 23/6/16 24/3/8 0 24/11/15 来源：iFinD，国金证券研究所 图表5：各省城投债久期及所处分位数（自2021年3月以来） 省份 行政层级 走势图 加权平均成交期限，年 当前所处分位数，% 06/13 06/20 06/27 07/04 江苏 地级市 2.21 2.13 1.75 2.20 88.30 区县级 1.85 1.53 1.43 1.57 78.90 浙江 地级市 2.91 2.13 2.03 2.24 91.40 区县级 1.81 1.97 1.73 1.97 85.60 北京 区县级 2.28 2.04 2.03 2.28 89.20 上海 区县级 1.90 1.76 1.68 1.82 81.60 重庆 区县级 2.09 2.36 1.84 1.82 82.50 广东 地级市 5.98 6.14 5.51 5.24 96.40 区县级 1.64 1.47 1.82 2.22 83.40 福建 地级市 2.28 2.63 2.49 2.07 78.40 区县级 2.33 1.96 1.24 2.23 93.20 山东 省级 2.20 3.08 1.90 1.97 63.8092.80 地级市 2.62 2.44 1.85 2.77 四川 省级 4.90 3.57 3.38 4.10 81.90 地级市 2.23 2.38 2.38 2.59 84.30 湖南 省级 1.83 2.40 4.41 3.49 98.60 地级市 1.87 2.74 2.20 2.19 88.20 湖北 省级 2.71 3.19 2.75 3.02 90.90 地级市 1.90 2.24 1.75 1.63 45. 20 河南 省级 2.85 2.72 1.87 2.83 84.30 地级市 2.24 2.33 2.64 2.33 96.80 江西 省级 2.72 2.54 2.08 2.31 71.00 地级市 1.82 1.99 1.66 2.25 91.40 安徽 省级 1.42 6.09 2.95 3.22 88.00 地级市 2.55 1.53 1.70 2.24 94.10 河北 省级 0.81 2.68 2.12 2.48 75.70 地级市 2.36 3.19 3.32 3.38 97.70 山西 省级 1.67 1.57 2.79 1.27 40. 50 地级市 1.63 1.93 1.71 2.01 81.10 天津 省级 2.01 2.24 2.68 2.35 93.50 陕西 省级 7.98 8.22 8.50 3.84 71.70 贵州 省级 1.87 0.37 1.62 0.48 7.10 广西 省级 2.45 1.11 1.04 1.81 83.70 云南 省级 2.20 2.78 3.24 2.19 92.90 甘肃 省级 2.63 4.55 2.09 2.47 95.20 来源：iFinD，国金证券研究所 产业债：产业债加权平均成交期限较上周有所拉长，总体处于3.27年附近，房地产行业成交久期缩短至1.85年，公 共事业行业成交久期拉长至3.63年。此外，房地产行业成交久期处于较低历史分位，公用事业、食品饮料、医药生物、商贸零售、建筑材料等行业均位于90%以上的历史分位。 图表6：产业债平均成交久期（截至2025/7/4）图表7：产业债久期历史分位数（截至2025/7/4） 加权平均成交期限，年 久期历史分位数（2021年3月以来），% 医药生物 公用事业 3.63 房地产 100 97.2 79.283.3 93.6 97.292.788.2 91.899.594.594.5 食品饮料 2.24 2.41 1.85 1.97 交通运输 8091.8 60 建筑材料3.13 2.20 2.69 40 建筑装饰 20 基础化工 2.49 2.10 2.73煤炭 1.99 0 公房交建煤商 钢有基 建食医 有色金属 钢铁 商贸零售 用地通筑炭贸事产运装零 业输饰售 铁色础 金化 属工 筑品药材饮生料料物 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 商业银行债：一般商金债久期拉长至3.27年，处于99.5%的历史分位，高于去年同期水平。二级资本债久期拉长至 4.28年，处于97.30%的历史分位，高于去年同期水平；银行永续债久期拉长至3.73年，处于的68.10%历史分位数， 高于去年同期水平。 图表8：商业银行债久期变化（自2021年3月以来） 4.8 4.3 3.8 3.3 2.8 2.3 1.8 二级资本债分位数，%，右轴银行永续债分位数，%，右轴 一般商金债分位数，%，右轴二级资本债加权平均成交期限，年 银行永续债加权平均成交期限，年一般商金债加权平均成交期限，年 300 250 200 150 100 50 1.30 21/4/3022/1/722/9/2323/6/1624/3/824/11/15 来源：iFinD，国金证券研究所 其余金融债：从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于83%、14%、30%、71%的历史分位数，保险公司债久期较上周有小幅拉长。 图表9：其余金融债久期变化 加权平均成交期限（移动平均3期），年 4.5证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 21/4/3022/1/722/9/2323/6/1624/3/824/11/15 来源：iFinD，国金证券研究所 图表10：其余金融债久期变化 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 加权平均成交期限，年久期历史分位数，%，右轴 3.33 82.9 70.8 1.52 1.69 1.37 29.1 13.9 证券公司债证券次级债保险公司债租赁公司债 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 来源：iFinD，国金证券研究所 模型适用性风险：模型根据历史数据、历史经验构建，指标在不同的市场环境中有效性有一定差异，请谨慎参考。模型估算误差：品种久期计算依据经纪商成交数据统计，存在统计值与真实值出现偏差的风险。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为