原油周度报告

国泰君安期货·原油周度报告 国泰君安期货研究所·首席分析师、能源化工组行政负责人·黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 日期：2025年7月6日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint CONTENTS 010203040506 综述宏观 供应需求库存 价格及价差 原油：逢低布多，三季度或仍有机会挑战80美元 利率、贵金属与油价走势比较海外服务业数据 中国信用数据 OPEC+核心成员国出口量一览非OPEC+核心成员国出口量一览美国页岩油产量 欧美炼厂开工率 中国炼厂开工率 美欧各类油品库存亚太各类油品库存 基差 月差 内外盘原油价差净持仓变化 SpecialreportonGuotaiJunanFutures2 观点综述 01 观点综述：逢低布多，三季度或仍有机会挑战80美元 我们的观点： Brent、WTI三季度仍有机会挑战80美元/桶，SC或挑战580元/桶； 中长期看，油价下行压力较大，年内Brent、WTI或考验50美元/桶，SC或考验420元/桶; 我们的逻辑： 撇开地缘、贸易战两大不确定性，三季度中上旬偏多，主要基于OPEC+增产不及预期、美国页岩油产量下滑、全球库存中枢偏低,去库较难证伪。其中，7月OPEC会议决定8月增产54.8万桶/日略超预期，短期或构成轻度情绪利空，但超出预期41.1万桶/日的规模不大，对旺季合约实质性边际影响有限； 关注宏观面市场风险偏好改善； 中长期看空，主要基于OPEC+、巴西、圭亚那、挪威等增产下长期过剩压力较大，累库较难证伪; 我们的策略： 单边短期逢低买入，波段做多；长期逢高布空，趋势做空； 正套清仓止盈，不宜反套； 风险提示： 全球经济、地缘、气候等宏观面不确定性；OPEC+内部分歧引发的价格战；美国页岩油技术再突破；宏观情绪变化。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures4 供应：OPEC+增产略超预期 国家/地区 供应概况 影响 伊拉克 伊拉克Basrah原油出口需通过霍尔木兹海峡，冲突期间欧洲买家担忧中断风险，导致现货需求减弱。2025年1-5月，伊拉克Basrah原油对欧洲出口平均为52万桶/天（所有均通过霍尔木兹海峡）。7月装船BasrahMedium原油溢价降至50美分/桶（相对于伊拉克欧洲官方定价），周环比下跌15美分/桶，创两个月新低； 利空 阿联酋 阿布扎比国家石油公司（Adnoc）减少7月Murban原油分配（减幅10-20%），原因不明；Murban价格因出口位置（富查伊拉终端，位于霍尔木兹海峡外）相对安全而上涨； 利多 沙特 沙特原油出口主要通过埃及Sumed管道（红海Yanbu港装运），理论上不受霍尔木兹海峡影响，但亚洲航线依赖海峡，若中断可能波及欧洲供应。2025年1-5月，沙特对欧洲出口平均为66万桶/天，其中93%从埃及装运；欧洲买家因冲突不确定性，对8月装船合约持谨慎态度，但受限于长期合同义务无法完全避免采购。2025年7月装船的巴士拉中质原油（BasrahMedium）现货需求疲软，其贴水降至两个月低点，7月装船的巴士拉中质原油现货评估较伊拉克欧洲官方公式价溢价0.5美元/桶，周环比降0.15美元/桶。沙特阿拉伯国家石油公司（SaudiAramco）可能在国内更多使用重质原油用于发电，2025年阿拉伯重质原油（ArabHeavy）shipments已从2024年的超80万桶/日骤降至不足50万桶/日，夏季发电需求可能进一步限制出口。沙特阿拉伯针对不同地区和原油品种设定了官方售价，如2025年7月阿拉伯轻质原油（ArabLight）对亚洲基准（阿曼/迪拜平均价）溢价1.20美元/桶，对美国海湾沿岸（ASCI）溢价3.50美元/桶，对地中海（布伦特）溢价3.05美元/桶。沙特穆尔班原油（Murban）与迪拜原油价差在2025年6月23-26日期间，穆尔班较迪拜溢价约0.41美元/桶（68.04美元/桶vs67.62美元/桶），且其8月装船贴水较迪拜掉期下降1美元/桶，但因预期供应收紧获支撑； 利多 俄罗斯 （1）6月俄罗斯轻质低硫ESPOBlend海运出口量降至近四个月低点，约90万桶/日，低于5月的100万桶/日，原因是计划中的管道维护，17-19日科兹米诺港无cargo装船；（2）中国仍是ESPOBlend主要目的地，但6月中国进口量降至近一年低点，不足70万桶/日；印度进口量环比增长超80%，达23万桶/日，创一年新高。市场预计7月ESPOBlend出口可能回升至95.5万桶/日；（3）3日，波罗的海普里莫尔斯克港的乌拉尔原油FOB价格为58.43美元/桶，新罗西斯克港为58.63美元/桶，较26日分别上涨0.90美元/桶和1.10美元/桶，较北海dated原油贴水12.40美元/桶和12.20美元/桶。6月最后两周，从普里莫尔斯克到印度西海岸的阿芙拉型油轮运费上涨11%，导致FOB价格下跌，但印度强劲需求和供应紧张支撑了到岸价，乌拉尔原油到印度西海岸的贴水收窄至2.20美元/桶；（4）波兰石油公司Orlen与俄罗斯原油的最后一份长期合同于6月30日到期，其及子公司目前已无俄罗斯原油进口合同，自2023年2月起停止向波兰炼油厂进口俄罗斯原油，3月初停止通过德鲁日巴管道向捷克利特维诺夫炼油厂供应。 利多 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 5 资料来源：Platts，Argus，Kpler，Bloomberg，隆众资讯，国泰君安期货研究 供应：OPEC+增产略超预期 国家/地区 供应概况 影响 美国 达拉斯联储能源调查（6月18-26日）显示：商业活动指数转负（仅新冠疫情封锁以来第二次负值）。近半数美国油气高管预期钻井量低于年初水平，超四分之一预期“显著减少”。大型上游企业（占美国产量80%）对生产前景更为悲观。主要因特朗普关税政策（如钢材成本上升）推高水力压裂和钻井设备价格，导致运营成本增加和利润率挤压；高管称“波动性使‘钻探、钻探’无法实现”；贸易战加剧市场波动：以色列-伊朗战争期间（6月），WTI现货价格下跌10美元/桶至65美元/桶。设备涨价改变生产成本结构，部分高管表示“关税混乱损害国内能源产业”；美国关税影响90天暂停期于7月9日结束，若未达成协议，关税将恢复，进一步扰乱全球供应链；4月美国原油产量增加1.8万桶/日，达到创纪录的1347万桶/日，其中得克萨斯州的产量增长抵消了其他地区的下降，得州4月产量为577万桶/日，高于3月的567万桶/日和去年4月的564万桶/日；WTI出口至欧洲和亚太地区的盈利能力在过去一周显著恶化，可能会减少8月WTI对欧洲的交付量。亚洲的日本、韩国和印度自4月初以来，对美国原油的进口量合计增加13万桶/日（增幅17%），达到88.2万桶/日，且还有4450万桶美国原油正在运往亚洲，预计于8月20日前抵达，相当于约93万桶/日。不过，美国对中国的原油出口因23%的进口关税仍处于冻结状态；截至6月27日当周，俄克拉荷马州库欣的WTI实物交割点库存下降150万桶，至2070万桶，为1月以来最低水平。截至6月27日当周，美国原油库存为4.19亿桶，较前一周增加380万桶，较去年同期减少2960万桶； 利多 哈剌克斯坦 欧洲面临中东原油替代选项有限：挪威JohanSverdrup和哈萨克斯坦Kebco等中酸质原油供应不足（季节性需求高峰加剧短缺）。这些替代原油近期溢价升至年内高点，如利比亚EsSider原油因供给担忧升值； 利多 委内瑞拉 5月27日美国制裁豁免到期（切尼尔、Eni、Repsol许可终止），移除至少10万桶/日供应。出口数据：5月出口量降至650,000桶/日（2月峰值815,000桶/日）6月预计进一步降至570,000桶/日（Kpler数据）；委内瑞拉官方称5月出口约700,000桶/日。中国作为主要买家：6月进口约530,000桶/日（Argus估算），但预期7-8月回落至390,000桶/日。面临运营问题：电力中断、炼厂工人被捕、石脑油供应紧张（原从美国进口），导致产量预期下滑。：美国买家转向墨西哥玛雅油、哥伦比亚Vasconia/Castilla、巴西Peregrino或圭亚那PayaraGold等重质原油。三季度末或降至70万桶/日。俄罗斯、中国、伊朗因自身事务，难以持续援助。若出口和油价趋势持续，委内瑞拉可能损失40%收入（巴克莱预测）。委内瑞拉Merey原油对ICE布伦特的贴水从1月的10美元/桶收窄至4月的5美元/桶，8月交货贴水略扩至5.7美元/桶。因贴水收窄，Merey对中国独立炼厂的炼油利润低于伊朗原油，部分亚洲买家转向加拿大重质sour原油； 中性 伊朗 伊朗原油出口受美国制裁影响，过去六年只能以低于市场价格向中国独立炼油厂销售。美国前总统特朗普表示考虑解除伊朗石油制裁，理由是伊朗需资金重建核设施；特朗普还声称“中国可继续购买伊朗原油”，但政策细节未明，若制裁解除，伊朗原油将主要通过中国独立炼油厂流入市场，长期可能吸引中国国有公司购买。近期制裁收紧导致中国进口伊朗原油量降至100万桶/天以下（5月数据，为1月以来最低），主要因美国3月以来制裁三家中国独立炼油厂； 利多 其他 消息人士：欧佩克+将同意在八月份将石油产量提高54.8万桶/日；国际能源署（IEA）预测：2025年下半年全球原油供应过剩100万桶/日，第四季度过剩量达157万桶/日。库存增加：高盛数据显示，过去三个月全球可见库存以140万桶/日速度累积，主要因中东（尤其伊朗）海上库存增加，抵消陆上库存下降。：以色列-伊朗战争（6月）短暂推高油价，但停火后价格回落； 利多 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 6 资料来源：Platts，Argus，Kpler，Bloomberg，隆众资讯，国泰君安期货研究 需求：季节性旺季持续 国家/地区 需求概况 影响 亚洲 美国原油进口冻结：受23%关税影响，尽管5月暂停部分惩罚关税。委内瑞拉原油替代：中国独立炼厂吸收部分原流向美国的供应（如6月进口530,000桶/日），但经济性下降（Merey原油折扣收窄至5美元/桶）；伊拉克6月对华原油出口量增加18万桶/日至125万桶/日，中国国有炼厂在伊拉克官方售价上涨的情况下仍增加采购。6月中国原油加工量增加44万桶/日至1436万桶/日，国有炼厂提高开工率，独立炼厂则进一步削减；中国新增炼油产能将在下半年释放，如中石化镇海炼厂22万桶/日扩建项目已于6月投产，中海油大榭岛12万桶/日扩建项目计划7月投产，可能增加原油需求及后续出口； 中性 1日本5月进口美国原油190,000桶/日（逾六年高点），4月起进口量同比增四倍至80,000桶/日。贸易谈判中突出进口增长，但特朗普称“日本非常强硬，可能无法达成协议”。韩国4-6月进口美国原油518,000桶/日（同比增10%），受益于政府海运补贴以分散中东依赖。印度4-6月进口美国原油293,000桶/日（同比增21%）；国有炼厂称“经济可行时增加进口”。特朗普称“与印度接近达成协议”。2025年5月中国原油进口量较4月减少近62万桶/日。其中，伊朗原油进口量减少74万桶/日，因独立炼油厂受美国制裁影响放缓采购；而巴西原油进口量增至110万桶/日，主要受柴油利润上涨及能源安全考量推动； 中性 印度、日本、韩国这些国家在2018年前是伊朗原油常规买家，但制裁后已完全停止进口，即使制裁解除，亚太买家需“更多保证和稳定性”才会考虑伊朗原油；印度、日本和韩国需求恢复缓慢，亚太交易员怀疑特朗普言论的真实性，认为其可能作为美中贸易谈判筹码； 中性 欧洲 欧洲炼油厂高度依赖中东酸质原油，但冲突导致买家谨慎：部分犹豫是否接受7月装船合约，并避免现货采购Basrah原油；运费上涨加剧成本：BasrahMedium原油运至地中海苏伊士型船运费从6月11日到24日上涨45%