黄金稳定币：发展现状如何

张剑宇(研究助理)021-38676666登记编号S0880124030031 本报告导读： 黄金与稳定币的结合存在优势，不过未来发展也需要突破一些障碍。如果机制改善，黄金稳定币可以承担价值储藏的功能，以及特定条件下的支付和结算功能。 投资要点： 梁中华(分析师)021-38676666登记编号S0880525040019 在美元稳定币成为稳定币市场炙手可热的“明星币”之后，黄金稳定币也在悄然崛起。顾名思义，黄金稳定币是挂钩黄金的加密货币，它具有与其他种类稳定币相同的特点，即币值稳定和去中心化。 黄金稳定币市场目前呈现“双雄分治”的局面，Tether公司发行的XAUT币和Paxos公司发行的PAXG币各占市场份额的近一半。截止2025年6月，黄金稳定币市场的市值规模达到16亿美元，约占全部稳定币市值规模的0.67%，是排在美元稳定币和加密货币抵押型稳定币之后的第三大类稳定币。 组合优势：稳定币赋能黄金交易 相比黄金ETF和期货等其他黄金投资品，稳定币的去中心化特征提升了黄金交易的便捷程度：降低时空限制：黄金稳定币运行在区块链上，可实现任意时间的全球快速交易；降低投资门槛：黄金稳定币对应黄金条块的所有权，在交易的过程中可以实现黄金条块的碎片化分割，最高可分割至小数点后六位（约0.02元）；降低交易费用：黄金稳定币仅收取较低的交易费用（如PAXG币收取万分之二）。 黄金稳定币的发展：需突破三类困难 一是黄金与稳定币所具有的货币功能优势的天然冲突。稳定币主要强化了货币的支付和结算功能，而黄金更多发挥的是货币的价值贮藏功能。黄金与稳定币在货币功能上的结合显得较为勉强。 二是黄金稳定币并未发挥出其所应有的价值稳定属性。黄金稳定币的持有者数量极少，这导致了黄金稳定币较低的交易换手率、较浅的市场深度、以及与伦敦金价较高的偏离度。三是黄金稳定币存在的信用验证问题与区块链追求的去中心化和去信任化的特征相悖。各国对实物抵押型稳定币的监管框架依然滞后，美国和中国香港地区通过的稳定币法案皆仅覆盖法币稳定币，黄金稳定币仍面临合规的不确定性，这也是投资者对其持有谨慎态度的重要原因。不过，如果机制改善，黄金稳定币仍然可以承担价值储藏的功能，以及特定条件下的支付和结算功能。 风险提示：黄金稳定币大幅偏离黄金现价，投资者和发行方面临法律合规风险 目录 1.黄金稳定币：悄然崛起的“币圈新宠”.......................................................32.组合优势：稳定币赋能黄金交易..................................................................43.黄金稳定币的发展：需突破三类困难..........................................................54.风险提示..........................................................................................................6 1.黄金稳定币：悄然崛起的“币圈新宠” 在美元稳定币成为稳定币市场炙手可热的“明星币”之后，黄金稳定币也在悄然崛起。顾名思义，黄金稳定币是挂钩黄金的加密货币，它具有与其他种类稳定币相同的特点： 1）币值稳定：锚定实物黄金，每个代币代表特定重量（如1金衡盎司）的实物黄金，黄金由第三方托管机构储存以确保透明度和安全性。 2）去中心化：黄金稳定币和其他稳定币一样，基于区块链技术发行，通过智能合约实现黄金所有权的数字化映射，支持快速交易和分割转让，并体现出极强的匿名性。 黄金稳定币市场目前呈现“双雄分治”的局面，Tether公司发行的XAUT币和Paxos公司发行的PAXG币各占市场份额的近一半。XAUT币和PAXG币分别在2020年1月和2019年9月开始发行，2021年受益于加密币市场浪潮，XAUT和PAXG的代币发行量均迅猛增长。截止2025年6月，黄金稳定币市场的市值规模达到16亿美元，约占全部稳定币市值规模的0.67%，是排在美元稳定币和加密货币抵押型稳定币之后的第三大类稳定币。 数据来源：脚本之家区块链，国泰海通证券研究 2.组合优势：稳定币赋能黄金交易 相比黄金ETF和期货，稳定币的去中心化特征提升了黄金交易的便捷程度：1）降低时空限制：黄金稳定币运行在区块链上，可实现任意时间的全球瞬时交易，而黄金ETF和期货交易根据特定的交易所规则，有着一定的时空限制。 2）降低投资门槛：黄金稳定币对应黄金条块的所有权，投资者拥有的稳定币数量在达到一定门槛后，可以要求转换为实物黄金。同时黄金稳定币在交易的过程中，也可以实现黄金条块的碎片化分割，最高可分割至小数点后六位（约0.02元），明显低于黄金ETF和期货的投资门槛。 3）降低交易费用：黄金稳定币提供了更低的黄金交易成本，黄金ETF和期货通常会收取管理费、托管费、手续费等（如国内的黄金ETF一般为0.2%），黄金稳定币仅收取较低的交易费用（如PAXG币收取万分之二）。 3.黄金稳定币的发展：需突破三类困难 2022年之后，黄金稳定币的发展陷入停滞，XAUT的代币发行量在2022年3月后不再增长，而PAXG的代币发行量则先回落而后缓慢上升，且增速不断放缓（图2）。黄金稳定币的发展，需要突破三类困难： 一是黄金与稳定币所具有的货币功能优势的天然冲突。稳定币主要应用于跨境B2B结算、离岸市场流通和加密资产交易，强化了货币的支付和结算功能，而黄金更多发挥的是货币的价值贮藏功能。因此，相比美元与稳定币在货币功能上的“一拍即合”，黄金与稳定币的结合显得较为勉强。 二是黄金稳定币本应发挥出来的价值稳定功能较弱。相较比特币和美元稳定币（如USDT），黄金稳定币的持有者数量极少，这导致了黄金稳定币较低的交易换手率、较浅的市场深度、以及与伦敦金价较高的偏离度。在黄金稳定币的“稳定”属性被削弱的情况下，投资者或更愿意持有黄金ETF或者期货等其他替代品。 三是黄金稳定币存在的信用验证问题。发行方拥有的黄金储备是黄金稳定币的价值保障，而这需要依赖中心化托管机构和审计机构进行存储和验证。当前，各国对实物抵押型稳定币的监管框架依然滞后，美国和中国香港地区通过的稳定币法案皆仅覆盖法币稳定币，黄金稳定币仍面临合规的不确定性，这也是投资者对其持有谨慎态度的重要原因。 不过，如果机制改善，黄金稳定币仍然可以承担价值储藏的功能，以及特定条件下的支付和结算功能。 数据来源：脚本之家区块链，国泰海通证券研究 数据来源：脚本之家区块链，国泰海通证券研究 4.风险提示 黄金稳定币大幅偏离黄金现价，投资者和发行方面临法律合规风险 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号