2025中国稳定币市场现状报告

Report on the Current Situation of China's Stablecoin Market 报告说明 本报告的全部内容版权归上海嘉世营销咨询有限公司（简称：嘉世咨询）。未经授权，任何单位或个人不得以任何形式复制、传播或用于商业用途 调研方法 桌面研究：搜集整理政府公开数据、行业协会、权成期刊、券商研报及企业公开披露的行业数据。 专家建议：听取行业资深人士意见和观点，提升分析深度与可靠性。 免责声明 本报告结论基于当前可获得信息，不构成投资或决策的唯一依据。研究团队对因使用本报告引发的直接或间接损失不承担责任 目录 摘要第一章：中国稳定币市场发展背景与监管柜框架1.1稳定币的定义与核心机制，1.2中国大陆对加密货币与稳定币的监管政策演进81.3市场悼论：禁令之下的“地下”市场为何存在？12第二章：中国稳定币地下市场规模与应用场景剖析152.1市场规模估算与用户画像.152.2核心应用场景分析，..172.3交易流转路径与模式20第三章：市场竞争格局与主要参与者分析223.1主流稳定币的主导地位223.2服务提供方生态253.3资本动态：国内资本对稳定币赛道的间接参与.27第四章：监管打击与合规风险深度分析.294.1监管执法的重点领域..294.2市场参与者面临的核心风险314.3市场应对策略与“猫鼠游戏”33 第五章：数字人民币（e-CNY）的挑战与替代潜力355.1e-CNY的设计理念与试点进展.355.2e-CNY与稳定币的本质区别.365.3e-CNY在跨境支付领域的探索385.4e-CNY能否取代稳定币的灰色市场需求？38第六章：香港特别行政区：稳定币监管的“试验田”406.1香港的虚拟资产监管新政406.2香港金管局（HKMA）对稳定币的监管框架416.3香港作为“缓冲区”与“连接器”的潜在角色.43第七章：总结与未来展望457.1核心结论总结457.2未来超势展望467.3对行业参与者的最终建议47 摘要 本报告旨在全面、深入地析中国稳定币市场的特殊生态。研究核心发现，尽管中国大陆对虚拟货币交易实施了全球最严厉的监管禁令，一个规模可观且具有高度初性的“地下”或“灰色”稳定币市场依然存在。该市场的存在并非源于投机炒作，而是由一系列刷性需求驱动，主要体现在三个层面：作为连接法币与全球加密资产市场的关键“出入金”桥、在部分外贸及个人场景下作为规避资本管制的跨境支付工具、以及作为特定人群进行资产保值与转移的渠道。 报告指出，Tether公司发行的USDT以其先发优势和强大的流动性，占据了中国稳定币市场的绝对主导地位，成为事实上的“硬通货”。交易主要通过全球性交易所内嵌的C2C/P2P平台以及高度分散的场外交易（OTC）网络进行，形成了独特的“线上平台合、线下分放交易”的模式。然而，这个灰色市场生态也使其所有参与者一一从个人用户到OTC商家一一基露在巨大的风险之下。这些风险不仅包括稳定币自身可能出现的脱错、流动性等市场风险，更严峻的是来自中国强力监管与执法的合规风险，如银行账户冻结、资金罚没甚至刑事追责，洗钱、诈欺等违法犯罪活动亦在此生态中滋生。 报告进一步分析了中国政府的“双线战略”。一方面，监管部门通过持续的高压政策和专项打击行动，不断压缩稳定币的流通空间，提升其交易成本与风险，特别是针对OTC承兑商和相关支付链条的打击。另一方面，中国正自上而下地、积极地推进主权数字货币一一数字人民币（e-CNY）的研发与试点。e-CNY以国家信用为背书，旨在提升支付效率、加强金融监管能力， 并在跨境支付领域探索主权解决方案（如mBridge项目）。尽管e-CNY在设计理念、技术架构和监管目标上与去中心化的稳定币截然不同，但其在合法支付场景下的普及，将可能在长期挤压稳定币的部分应用空问。 最后，报告将视角延伸至香港特别行政区。在全球虚拟资产监管趋严的背景下，香港正积极构建一个清晰、稳健的监管框架，探索成为全球合规虚拟资产中心，其中就包括对稳定币发行进行监管的计划。香港的这一路径与内地形成鲜明对比，可能使其成为连接中国与全球Web3生态的“缓冲区”和“试验田”，其未来政策走向将对整个大中华区的稳定币格局产生深远影响。本报告结论认为，在可预见的未来，中国大陆的稳定币地下市场将在“刚需驱动”与“强力监管”的持续博弃中演变，呈现出更加隐蔽化、去中心化的特征。 第一章：中国稳定币市场发展背景与监管框架 1.1稳定币的定义与核心机制 稳定币（Stablecoin）是一种旨在维持稳定价值的加密资产。在波动剧烈的加密货币世界中，比特币（Bitcoin）、以太坊（Ethereum）等主流加密资产的价格可能在一天内发生超过10%的剧烈波动，这使得它们难以承担日常支付和价值储存的职能。稳定币的出现，正是为了解决这一核心痛点，它通过特定的机制将其价值与某一相对稳定的资产（最常见的是关元）进行错定，力求实现价格的稳定，从而在加密生态系统中扮演“交换媒介”、“计价单位”和“价值储藏”的关键角色 1.1.1法币抵押型稳定币（如USDTUSDC） 法币抵押型稳定币是目前市场中最主流、接受度最高的稳定币类型。其核心机制是：发行方每发行一个单位的稳定币，其储备账户中就对应存入一个单位的等值法币或高流动性的等价物（如现全、短期国债等）。用户可以将法币（如关元）交给发行方以换取等量的稳定币，也可以将稳定币交还给发行方赎回等量的法币。这种模式通过真实的、中心化的资产储备来维持其价值锚定。 ，Tether（USDT)：作为稳定币的开创者和市场份额的绝对领导者，USDT由Tether公司发行，主要错定关元。它凭借其先发优势、最高的流动性和在各大交易所的广泛接受度，成为加密货币交易者最常用的稳定币。然而，USDT也长期因其储备资产透明度不足而备受争议。 ·USDCoin（USDC)：由Circle公司和Coinbase交易所联合组成的CENTRE联盟发行，同样错定美元。USDC自诞生之初就强调合规与透明，定期发布由第三方会计师事务所审计的储备金报告，因此被认为是合规性更高的选择 1.1.2加密资产抵押型稳定币 此类稳定币通过在智能合约中超额抵押其他加密资产（如ETH）来生成。例如，用户可能需要锁定价值200关元的ETH，才能借出价值100关元的稳定币。这种超额抵押机制旨在缓冲抵押品价格下跌带来的风险。如果抵押品价值跌破某个清算阅值，智能合约将自动出售抵押品以偿还货务，从而维持稳定币的价值。MakerDAO发行的DAI是此类稳定币最者名的例子。其优势在于去中心化程度高，不依赖中心化机构的托管，但其机制相对复杂，且面临着加密市场系统性暴跌可能引发连锁清算的风险。 1.1.3算法稳定币 算法稳定币试图不通过任何资产抵押，仅依靠算法和智能合约来调节市场上的代币供应量，从而维持价格稳定。当稳定币价格高于错定价格时，算法会自动增发代币，增加市场供应以压低价格：当价格低于错定价格时，则会通过回购、销毁或其他机制减少供应，以提升价格。这种模式最具创新性，但也最脆弱。Terra/Lund的崩盘是算法稳定币失败的最典型案例，其螺旋式死亡证明了在极端市场压力下，纯粹依靠算法维持信任的巨大挑战。 1.2中国大陆对加密货市与稳定市的监管政策演进 中国政府对加密货币的态度和监管政策经历了一个逐步收紧、全面禁止的过程。这一过程清晰地反映了监管层对于虚拟货币可能带来的全融风险、洗钱、资本外流以及对法定货币体系冲击的深切担忧。 1.2.12013年：首次风险提示与支付机构禁令 2013年12月，中国人民银行、工业和信息化部、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会和中国保险监督管理委员会联合发布了、关于防范比特币风险的通知。这是中国监管机构首次就加密货币发布官方文件。该通知明确了比特币不具有与货币等同的法律地位，不能也不应作为货币在市场上流通使用。同时，文件要求各全融机构和支付机构不得开展与比特币相关的业务，如买卖、作为中夹对手方、提供保险等，并切实防范比特币可能产生的洗钱风险。这一文件为后续的监管政策定下了基调：承认比特币作为一种虚拟商品的属性，但坚决将其与金融系统和支付体系隔离开。 1.2.22017年：《关于防范代币发行融资风险的公告》（“9·4禁令） 2017年，随着首次代币发行（ICO）在全球范国内的狂热，中国监管层采取了更为严房的措施。2017年9月4日，中国人民银行等七部委联合发布了关于防范代币发行融资风险的公告》，这被市场称为“9·4禁今”。该公告明确将ICO定义为一种未经批准的非法公开融资行为，涉媒非法发售代币票券、非法证券发行以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯靠活动。公告要求立即停止所有ICO活动，并责令已完成的ICO项目进行清退。更重要的是，公告进一步要求任何所谓的代币融资交易平台不得从事法定货币与代币、“虚拟货币”相互之间的兑换业务，不得买卖或作为中夹对手方买卖代币或“虚拟货币”，不得为代币或“虚拟货币”提供定价、信息中介等服 务。这一禁令直接导致了中国本土的加密货币交易所（如火币、OKCoir等）关停其在大陆的法币交易业务，并开启了“出海”经营的历程。 1.2.32021年：《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知 在“9·4禁令”之后，虽然境内的交易所被取缔，但大量用户通过境外交易所平台，借助场外交易（OTC）的方式，依然能够参与虚拟货币交易。为了彻底切断这一链条，2021年9月24日，中国人民银行等十部委发布了关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》（“9·24通知”）： ·明确虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。首次明确指出，包括虚拟货币兑换、作为中央对手方买卖、提供操合服务、代币发行融资以及虚拟货币衍生品交易等均属于非法金融活动。 ，严厉禁止境外交易所通过互联网向我国境内居民提供服务。这意味着即使是服务器在境外的交易所，其为中国大陆用户提供服务也是非法的。 ·切断支付链条。要求全融机构和非银行支付机构不得为虚拟货币相关业务活动提供账户开立、资金划转和清算结算等服务。 ·强化技术封堵。加强对境外交易所相关网站、移动应用、小程序的技术处置。 ·明确法律责任。首次明确指出，境内居民参与虚拟货币投资交易活动，如果违反公序良俗，相关民事法律行为无效，由此引发的损失由其自行承担。 这一系列政策的竞加，特别是2021年的“9·24通知”，从法律层面彻底宣告了在中国大陆境内任何形式的加密货币交易、兑换和中介服务均为非法，为稳定币地下市场的定性和监管执法提供了最明确的依据。 1.3市场悸论：禁令之下的“地下市场为何存在？ 在如此严厉且层层加码的监管禁令之下，一个看似予盾的现象是，中国的稳定币交易活动并未销声压迹，反而以一种更隐蔽、更分散的方式持续存在，并形成了具有相当规模的地下市场。这种“市场悸论”的背后，是强大而持续的“刚性需求”在驱动。 对于依然希望参与全球加密资产投资的中国用户而言，由于无法直接使用人民币进行交易，稳定币（无其是USDT）成为了不可或缺的桥梁。他们需要先通过场外交易将人民币兑换成USDT，然后才能在国际交易所上用USDT去购买比特币、以太坊等其他加密资产。反之，当他们需要获利了结时，也需要将加密资产卖成USDT，再通过场外交易换回人民币。在这个过程中，USDT扮演了“出入金通道”和交易媒介的角色。此外，在加密市场剧烈波动时，将其他加密资产换成USDT也是交易者们规避风险、暂时停泊资金的“避风港”。 1.3.2跨境交易与支付的灰色需求 在中国严格的外汇管制体系下，个人每年结售汇额度为5万美元，企业的跨境汇款则需要提供详尽的贸易合同和报关单据，流程复杂且成本较高。对于一些有特殊需求的中小企业（如从事灰色地带贸易、需要向海外支付服务佣金等）和个人而言，传统全融渠道难以满足其需求。稳定币，特别是USDT，提供了一种绕开监管的、低成本、高效率的替代方案。一笔数额巨大的USDT转账，在区块链上儿分钟内即可完成，且手续费极低，