计算机行业深度报告：从监管视角看中国稳定币未来发展

从“非法金融”到“蓬勃发展”，稳定币进入顶层设计话语体系。央行行长首次在公开演讲中提到稳定币，代表我国金融体系建设对待加密货币态度的重大转向。此前，央行前行长周小川对稳定币的定调始终围绕风险警示与主权保护，核心是防止美元通过稳定币进一步渗透全球金融体系，并通过CBDC构建主权货币竞争力。而潘行长的“蓬勃发展”并未脱离周小川关于“警惕美元化”的核心逻辑，但更偏向于监管完善后的市场认可。未来，如何在开放创新与风险防控间平衡，仍是政策关键。 防守反击：构建自主可控的跨境支付体系。（1）自主可控夯实金融安全。金融安全是中国发展稳定币的核心意义。稳定币是基于公共区块链的去中心化数字货币，交易自带安全属性。当前国际支付体系以美元为基、以SWIFT为中心化架构，上述的不稳定因素或成为限制我方的工具。稳定币的安全性使得稳定币在跨国交易中的价值持续凸显，在地缘政治冲突不断加剧的时期显得尤为关键。（2）开辟人民币国际化新路径。本轮央行宣布的八项金融开放举措中将设立数字人民币国际运营中心单独作为一条关键举措，位列八条中的第二条。潘行长本次讲话已定调人民币将成为“少数几个并存的主权货币”，且提及国际货币体系向多极化发展更有效维护全球经济金融稳定。发展稳定币可以平衡主权货币间的良性竞争，有望成为人民币国际化战略中的重要一环。另外，发行人民币稳定币有望成为发展中国家跨境支付工具，解决南方国家的跨境支付问题。 对中国发展稳定币的猜想。（1）公链：健全的公链是落实稳定币的必要条件。公链有别于联盟区块链与私有链，是充分去中心化的区块链，能够更好地发挥稳定币的交易媒介属性，因此稳定币需要健全的公链作为支撑。（2）完善的监管框架保证稳定币的合规背景与币值稳定。充分发挥央行与各监管机构的监管职能、充分完善稳定币法币与跨境交易监管框架，才能保证稳定币的法币背景，维持币值稳定，并保证用于合规资金用途。在构建公链的过程中，央行与相关监管机构应当被纳入区块链体系，实现穿透链上全部节点便于信息获取与监管。（3）稳定币发行思路的三种构想。第一种：中央集中发行。中央直接链上发行，而企业围绕央行这一超级节点打造稳定币生态（公链、钱包、智能合约等）； 第二种：牌照制度：获取牌照→锚定资产→自主推广。企业在获取稳定币发币牌照后，需要在相关机构处储备对应数额法币计价的资产，方能将发行的稳定币上链。各家发行的稳定币功能相同，但可以有个性化推广方式；第三种：中央批发+企业零售：央行负责公链+批发、同时授权银行和科技企业发行稳定币。（4）制造业带动稳定币出海或成人民币国际化新思路。借助我国强大的制造业背景将我国自主公链推广至双边乃至小多边交易是一种最可行的思路，将入链作为购买中国产品的条件，通过跨境贸易扩大我国公链的影响范围。 投资建议：建议关注公链、数字钱包与牌照获取三大类公司。（1）公链：建议关注【四方精创】【广电运通】【吉大正元】【普天科技】【新大陆】等；（2）数字钱包：建议关注【恒宝股份】【华峰超纤】等； （3）牌照获取：建议关注【小商品城】等。 风险提示：政策不达预期；地缘冲突加剧；宏观经济下行；公共区块链技术突破不达预期。 1.改弦易辙：从“非法金融”到“蓬勃发展”，稳定币进入顶层 设计话语体系 “……未来，国际货币体系可能继续朝着少数几个主权货币并存、相互竞争、相互制衡的格局演进。无论是单一主权货币还是少数几个主权货币作为国际主导货币，主权货币国都需要承担相应责任，强化国内财政纪律和金融监管，推进经济结构性改革…… ……区块链和分布式账本等新兴技术推动央行数字货币、稳定币蓬勃发展，实现了“支付即结算”，从底层重塑传统支付体系，大幅缩短跨境支付链条，同时对金融监管也提出了巨大的挑战。智能合约、去中心化金融等技术也将持续推动跨境支付体系的演进和发展……” ——关于全球金融治理的若干思考——中国人民银行行长潘功胜在2025陆家嘴论 坛上的主题演讲 这是央行行长首次在公开演讲中提到稳定币，代表我国金融体系建设对待去中心化数字货币态度的重大转向。潘行长此次公开演讲将稳定币提到了前所未有的高度：“少数主权货币并存……相互制衡”旨在表明人民币将成为全球少数流通的主权货币之一，甚至被某些外媒解读为“向美元宣战”。 此前，央行前行长周小川对稳定币的定调始终围绕风险警示与主权保护，核心是防止美元通过稳定币进一步渗透全球金融体系，并通过CBDC构建主权货币竞争力。 而潘行长的“蓬勃发展”并未脱离周小川关于“警惕美元化”的核心逻辑，但更偏向于监管完善后的市场认可。 未来，如何在开放创新与风险防控间平衡，仍是政策关键。 2.防守反击：构建自主可控的跨境支付体系 从政策和监管走向来看，我们认为中国发展稳定币的核心意义在于筑牢金融安全防线，降低对美国跨境支付体系的依赖和应对极端风险，同时在美元主导的国际支付格局中开辟人民币国际化的战略空间，最后才是从技术上提高跨境支付效率和降低成本。 2.1.自主可控夯实金融安全 “国际主导货币具有全球公共品的属性，由一国主权货币来承担，与生俱来就存在一些内在的不稳定问题。一是当主权货币国自身利益与全球公共品属性发生矛盾时，主权货币国会更多考虑自身利益，影响对全球公共品的提供。二是主权货币国的财政和金融监管问题、内部经济结构性矛盾的不断累积，会以金融风险的形式向全球溢出，甚至演变为国际金融危机。三是当出现地缘政治冲突、国家安全利益考量甚至战争时，国际主导货币容易被工具化、武器化。” ——关于全球金融治理的若干思考——中国人民银行行长潘功胜在2025陆家嘴论 坛上的主题演讲 本次陆家嘴金融论坛除了首次公开提到稳定币之外，同样也是历任央行行长讲话中首次提到地缘政治与金融安全。在当前地缘政治冲突日益加剧、单国主权货币承担全球交易媒介且信用式微的背景下，内生矛盾与外部风险无法规避——第一，主权货币国会基于自身利益考量而放弃独立性和交易公平性；第二，单一主权货币国的内生矛盾可能外溢成为全球性金融危机；第三，随着地缘政治冲突加剧，主导货币的主权国可能滥用霸权，导致货币被武器化。 金融安全是中国发展稳定币的核心意义。稳定币是基于公共区块链的去中心化数字货币，由于基于公链而无法被某一中心化机构强制下线，因此稳定币交易自带安全属性。当前国际支付体系以美元为基、以SWIFT为中心化架构，上述的不稳定因素或成为限制我方的工具。稳定币的安全性使得稳定币在跨国交易中的价值持续凸显，在地缘政治冲突不断加剧的时期显得尤为关键。 2.2.开辟人民币国际化新路径 ……第一个方向，是如何弱化对单一主权货币的过度依赖和负面影响，形成少数强势主权货币的良性竞争和激励约束机制。国际货币体系向多极化发展，有助于推动主权货币国强化政策约束，提升国际货币体系韧性，更有效地维护全球经济金融稳定。 ——关于全球金融治理的若干思考——中国人民银行行长潘功胜在2025陆家嘴论坛上的主题演讲 “二是设立数字人民币国际运营中心。推进数字人民币的国际化运营与金融市场业务发展，服务数字金融创新。” ——2025年6月18日央行宣布八项金融开放举措 本轮央行宣布的八项金融开放举措中将设立数字人民币国际运营中心单独作为一条关键举措，位列八条中的第二条。 潘行长本次讲话已定调人民币将成为“少数几个并存的主权货币”，且提及国际货币体系向多极化发展更有效维护全球经济金融稳定。发展稳定币可以平衡主权货币间的良性竞争，有望成为人民币国际化战略中的重要一环。 人民币稳定币也有望成为发展中国家跨境支付工具。美国通过美元潮汐，完成对制造业国家的财富转移，并通过主导大宗商品的定价权，对资源型国家进行隐性收割。发展中国家对美元的高度依赖导致面对美元潮汐时往往无力还击。发行人民币稳定币、双边交易本币结算，通过人民币稳定币解决跨境支付问题。 2.3.通过数字技术在企业层面降本增效 稳定币的点对点交易能够大幅降低企业跨境交易成本。当前的国际跨境支付体系以Swift系统为中心、各代理银行为代理人，且代理人层级复杂，往往不止一级。在这样的背景下，单笔交易的操作成本会随着中间代理银行层层叠加，最终占跨境支付总成本相当比例。通过稳定币交易能够直接越过代理银行与Swift系统，大幅降低企业跨境支付成本。 稳定币点对点交易秒到账。现有的跨境交易处理时间长，虽然部分跨境交易看似账户数据实时到账，但实际上该数字只是“记账”，真实现金流需要经过长达约48小时的跨境审核。稳定币的点对点交易模式脱离代理行的层层审核，可以实现真正意义上的“秒到账”。 3.事件催化：中国香港与美国率先吹起稳定币号角 3.1.中国香港：通过《稳定币条例草案》 5月21日，中国香港立法会通过《稳定币条例草案》。《草案》进一步确立在中国香港设立法币稳定币发行人的发牌制度，完善对虚拟资产活动在中国香港的监管框架，以保持金融稳定同时推动金融创新。 （1）监管范围与定义：中国香港《稳定币条例》明确界定受监管的稳定币为基于分布式账本技术、锚定法币或指定记账单位的加密资产，涵盖发行、推广等环节，并排除央行数字货币及证券类产品，同时规定即使发行主体在境外，只要涉及港元锚定或面向中国香港用户营销均受管辖。 （2）发牌制度与合规要求：设立严格的准入机制，仅限中国香港注册公司或持牌金融机构申请，要求实缴资本不低于2500万港元，并需满足储备资产100%覆盖、高管常驻中国香港、技术安全审计等持续合规要求，牌照有效性动态调整以应对风险。 （3）储备资产与赎回机制：要求发行人持有100%优质流动性资产（如现金、短期国债）且与自有资产隔离，每月提交储备报告并接受独立审计；持有人享有无条件按面值赎回权，赎回过程需快速免费，并禁止通过付息变相吸收存款。 （4）投资者保护措施：限制零售散户仅能通过持牌机构购买稳定币，广告需标明合规身份，非持牌销售构成刑事犯罪；首创风险准备金制度（流通量5%-10%）并将稳定币纳入存款保险体系，增强兑付保障。 （5）战略定位与行业影响：条例推动港元稳定币用于跨境支付（如大湾区贸易结算），降低汇兑成本，并为离岸人民币稳定币预留空间；加速传统金融机构入场，挤压离岸发行商份额，同时明确稳定币与实物资产代币化（RWA）的监管区分，强化中国香港数字金融竞争力。 3.2.美国：参议院通过Genius法案 美国参议院于2025年6月17日通过Genius法案（全称《Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act》，引导与建立美元稳定币国家创新法案）。 该法案旨在为稳定币发行建立全面的监管框架，规定稳定币必须由美元或类似流动资产全额支持，并对市值超过500亿美元的发行人要求进行年度审计。此外，法案还特别设立了稳定币持有人的“超级优先权”，在发行人破产情况下，稳定币持有人将优先于其他债权人获得偿付， （1）监管范围与发行人资格：法案明确定义了"支付稳定币"为1:1锚定美元的数字化支付工具，将算法稳定币和证券类代币排除在外。发行主体限定为联邦特许的非银机构、银行子公司及符合联邦标准的州级机构，境外发行人需满足同等监管要求，同时对科技巨头设置了额外限制条件。 （2）储备资产与透明度要求：强制要求100%高流动性资产储备（现金、短期美债等），严格隔离托管并禁止投资运作。发行人需按月披露储备构成，接受年度审计，禁止支付利息和虚假宣传，明确不享受FDIC保险保障。 （3）合规与执法体系：构建分级监管框架（联邦监管超百亿美元发行人，州级监管小型机构），要求严格执行反洗钱规定，赋予政府冻结涉非法代币的权力。 （4）消费者保护机制：保障用户随时按面值赎回的权利，要求1个工作日内免费完成。首创稳定币持有人破产优先清偿权，确保兑付安全优于其他债权人权益。 （5）跨境监管与过渡安排：境外发行人需在美注册并本地化储备资产，设置3年市场准入过渡期。现有运营方给予180天牌照申请缓冲期，逾期未合规者强制退出市场。 4.对中国发展稳定币的猜想 4.1