深度研究：深耕LKJ列控业务,受益铁路装备存量更新

思维列控是国内LKJ列控领军企业，业务覆盖机车、高铁等领域。公司三大主业——列控系统、铁路安防、高铁运行监测业务——均进入更新周期，有望受益于铁路装备更新换代需求实现稳健增长。

铁路行业长期发展前景广阔，2025年投资有望维持高位。根据规划，到2025年和2035年，全国铁路运营里程分别将达到16.5万公里和20万公里，其中高铁运营里程分别将达到5万公里和7万公里。2025年国家铁路固定资产投资目标为5900亿元，实际完成投资预计将超过9000亿元。客货运增长超预期，设备采购有望持续放量。中央推动新一轮设备更替，老旧型铁路内燃机车淘汰更新将带动新造机车和配套车载设备需求增长。

公司三大主业受益于后市场放量，支撑业绩增长。

• LKJ业务：受益于存量设备更新和内燃机车淘汰升级，公司LKJ系统市占率超49%，有望直接受益存量设备更新。预计2025-2027年该业务营收增速合计约为11%、8%、3%。
• 铁路安防业务：公司6A、CMD产品已进入更新周期，LSP产品处于批量推广期，综合预计2025-2027年该业务营收增速分别为19%、11%、7%。
• 高铁业务：公司DMS、EOAS系统车载设备作为动车组的标配，受益于高铁招标需求增长和存量设备更新需求提升，预计2025-2027年该业务营收增速分别为39%、24%、12%。

公司盈利能力稳中有升，重视股东回报。2021-2024年，公司综合毛利率由61.0%整体提升至66.8%；连续十年实施现金分红，2024年度现金分红比例提升至100%，并制定了2024-2026年分红规划。

盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年收入分别为18.0/20.3/21.7亿元，同比增长18.8%/12.9%/6.8%；预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.7/7.7/8.2亿元，同比增长22.5%/14.3%/7.0%，对应EPS分别为1.76/2.01/2.15元，对应2025年7月2日收盘价PE分别为15.4/13.4/12.6X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：基建投资大幅下滑、行业政策变化风险、新产品研发推广不力风险等。