深度研究：深耕LKJ列控业务,受益铁路装备存量更新

深耕LKJ列控业务，受益铁路装备存量更新 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2025年07月04日 东方财富证券研究所 证券分析师：张艺蝶证书编号：S1160525050003证券分析师：陆陈炀证书编号：S1160524100005 【投资要点】 25年铁路投资有望维持高位，铁路装备设备更新、技术升级需求增长。2025年年初，国铁集团工作会议提出：2025年国家铁路力争完成基建投资5900亿元，投产新线2600公里；假设完成国铁集团2022年提出的铁路“十四五”固定资产投资总规模与“十三五”相当的投资目标，2025年铁路固定资产投资至少要达到9000亿元以上。2025年1-5月全国铁路完成固定资产投资2421亿元，同比增长5.9%。 1）老旧型铁路内燃机车的淘汰更新有望带动新造机车和配套车载设备需求增长。根据国家铁路局《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，明确老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为30年，至2027年底，重点区域的老旧型铁路内燃机车应当全部退出铁路运输市场；根据国铁集团，截至2024年底，我国铁路机车保有量为2.25万台，其中，内燃机车存量约7800台，淘汰更新空间大。 基本数据 2）动车组高级修市场空间大。根据国铁集团《铁路动车组运用维修规程》，动车组三、四、五级为高级修，检修周期分别为120万公里、240万公里、480万公里或3年、6年、12年。我国动车组2007年前后开始招标，2013-2017年为招标高峰期，目前已进入动车组五级修（运行12年）的放量上行关键阶段。 受益于铁路装备更新、公司新产品推广，三大主业有望稳健增长。公司的列控系统、铁路安防、高铁运行监测三大业务均进入更新周期：LKJ2000列控2001年开始推广，使用寿命6-8年，目前正在进行第三轮更新；6A、CMD系统分别在2013年、2015年实现铁路部门批量推广，2022年已进入更新周期；DMS、EOAS系统分别为2008年、2014年为动车标配，更新周期为10年，进入更替周期；且2024年我国高铁地面数据中心等亦进入更新维护周期。公司相关产品市占率高，LKJ列控产品市占率超49%，6A、CMD系统市占率30%左右，DMS、EOAS系统系高铁唯一供应商，有望持续受益下游客户设备更新改造投资。另外，2024年以来铁路用户对LKJ无线数据换装、5G改造、北斗升级等需求快速增长，公司新产品LSP系统市占率超60%、2024年新签订单超3亿元，LKJ远程无线换装系统2024年新签订单超2亿元；2025Q1公司新签订单约2.58亿元，同比增长超70%，目前在手订单充足，有望为2025年业绩提供有力支撑。 相关研究 保持稳健高分红政策，持续重视投资者回报。公司自2015上市以来，连续十年实施现金分红；2021-2023年，公司现金分红比例由60%提升至70%，根据公司2024年利润分配预案，2024年度现金分红比例提升至100%。且公司2024年股东会审议通过了《公司2024-2026年分红规划》，明确公司2024-2026年度现金分红比例不低于当期归母净利润的60%。 【投资建议】 盈利预测与评级：思维列控的综合毛利率高、细分产品市占率高，列控业务、铁路安防业务、高铁运行监测业务相关设备逐步达更新年限，产品升级换代需求有待释放，助力业绩稳增长。我们预计公司2025-2027年收入分别为18.0/20.3/21.7亿元，同比增长18.8%/12.9%/6.8%；预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.7/7.7/8.2亿元，同比增长22.5%/14.3%/7.0%，对应EPS分别为1.76/2.01/2.15元，对应2025年7月2日收盘价PE分别为15.4/13.4/12.6X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 基建投资大幅下滑、行业政策变化风险、新产品研发推广不力风险等。 正文目录 1.思维列控：国内LKJ列控领军企业，业绩增长稳健..................................51.1.国内LKJ列控领军企业，机车+高铁多领域布局.....................................51.2.三大主业稳健增长，盈利能力稳中有升...................................................71.3.公司重视股东回报，近年来分红比例高...................................................92.铁路长期规划目标明确，25年投资有望维持高位....................................102.1.全国铁路长期规划目标明确，发展空间大.............................................102.2.客货运增长超预期，设备采购有望持续放量.........................................122.3.中央推动新一轮设备更替，铁路行业受益.............................................143.三大主业受益后市场放量，支撑公司业绩增长.........................................153.1. LKJ业务，受益存量设备更新与内燃机车淘汰升级...............................153.2.铁路安防业务，受益LSP新品放量与存量设备更新.............................193.3.高铁业务，受益动车组五级修放量........................................................214.盈利预测与投资建议.................................................................................244.1.盈利预测................................................................................................244.2.相对估值................................................................................................255.风险提示...................................................................................................26 图表目录 思维列控是国内轨道交通安全控制与信息化系统的重要供应商.....5公司主营业务为列控系统、铁路安防、高铁运行监测三大类型.....6公司主营业务为列控系统、安全防护、运行监测三大类型.............6思维列控股权结构较为集中............................................................72025Q1，公司营收同比+6.7%.......................................................72025Q1，公司归母净利润同比+26.4%..........................................72024年，公司LKJ列控系统占比为58.5%...................................8公司主营业务毛利率高...................................................................8近年来，思维列控综合毛利率稳中有升..........................................9近年来，思维列控期间费用率整体下降........................................92024年，思维列控分红比例达100%...........................................9思维列控历年分红金额和股息率情况...........................................92024年，思维列控ROE为11.7%.............................................10思维列控历年经营活动产生的现金流量净额情况.......................102024年，我国铁路营运里程16.2万公里..................................10我国历年高铁和非高铁的新增营运里程......................................102024年，我国高铁营运里程4.8万公里.....................................112024年，我国普铁营运里程11.4万公里....................................11我国到2025年、2035年对铁路营运里程的规划和相关测算.....11全国铁路运营里程投产率高........................................................12全国铁路固定资产投资完成率高.................................................122025M1-M5，全国铁路固定资产投资同比+5.9%......................122025M1-M5，全国铁路固定资产投资单月投资额......................122025M1-M5，全国铁路客运量同比+7.3%.................................132025M1-M5，全国铁路客运量同比提升.....................................132025M1-M5，全国铁路货运量同比+1.7%.................................132025M1-M5，全国铁路货运量同比提升.....................................13国铁集团历年动车组整体招标情况.............................................14国铁集团历年动车组细分时速招标情况......................................142024年，全国铁路机车保有量2.25万台..................................15 思维列控（603508）深度研究 2024年，全国内燃机车保有量7800台.....................................152024年，全国动车组保有量为4806组.....................................152024年，动车组五级修招标提升...............................................15我国铁路列车运行控制系统主要分为LKJ系统和ATP系统......16公司主营业务为列控系统、安全防护、运行监测三大类型.........16公司先后研制了4代列控系统..................................................17LKJ 2000系列工作原理示意图...................................................17国铁集团