第1页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 机械 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 铁路运输恢复、大规模设备更新催化，铁路列控系统恢复增长 ——思维列控(603508)2023年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2024-04-10) 收盘价(元) 18.48 一年内最高/最低(元) 22.65/11.11 沪深300指数 3,504.71 市净率(倍) 1.55 流通市值(亿元) 70.46 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元) 11.94 每股经营现金流(元) 0.75 毛利率(%) 63.09 净资产收益率_摊薄(%) 9.05 资产负债率(%) 7.67 总股本/流通股(万股) 38,127.44/38,127.44 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《思维列控(603508)中报点评：需求回暖列控系统恢复增长，铁路安防等新产品逐步发力》 2023-08-25 《思维列控(603508)调研简报：列控系统新旧更替有望释放增量》 2018-05-25 《思维列控(603508)中报点评：收入确认慢于预期，费用控制收效显著》 2017-08-14 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2024年04月11日 投资要点： 4月10日思维列控披露2023年年度报告。2023年公司实现营业收入11.80亿元，同比增长10.6%；归属于上市公司股东的净利润4.12亿元，同比增长18.97%。 ⚫ 铁路列控系统更新持续，铁路车辆招标恢复公司业绩稳健增长 公司2023年报实现营业收入11.80亿元，同比增长10.6%；归属于上市公司股东的净利润4.12亿元，同比增长18.97%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.06亿元，同比增长20.42%。 2023年分业务看：铁路列车控制系统实现营业收入7.03亿，同比增长20.77%，占营业收入比例为59.6%；高铁列车运行监测系统营业收入2.56亿，同比增长1.78%，占营业收入比例21.68%；铁路安全防护系统营业收入1.9亿，同比下滑6.39%，占营业收入比例为16.06%。 进入更新期的列车运行控制系统数量持续增加，客户加大设备更新改造投资，铁路列控系统进入第三轮更新换代周期。公司2023年销售LKJ2000型铁路列控系统2777台，同比增长21.53%，铁路列控系统营业收入7.03亿，同比增长20.77%，这也是带动公司2023年业绩增长的主要原因。 2023 年铁路车辆存量 6A、CMD 产品更新不及时，导致公司 6A、CMD 产品收入下降，因此铁路安全防护系统板块收入有所下降。 2023年铁路客运需求明显恢复增长，我国高铁招标恢复性增长带动公司高铁业务收入增长。 ⚫ 盈利能力提升明显，铁路列控系统毛利率提升6个百分点 2023年公司毛利率为63.09%、同比上升2.52个百分点；净利率为36.28%，同比上升2.33个百分点；扣非净利率34.22%，同比上升2.81个百分点。主要原因是公司核心产品铁路列控系统毛利率同比增加 6.08%，公司列控系统产品结构发生变化，高毛利的产品销售占比提升，同时公司推进国产化替代，材料成本下降所致。 2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.35%、8.85%、11.82%、-3.66%，同比分别上升了0.74、-0.43、-1.48、-0.11个百分点。公司费用控制较好，整体成下降趋势。 分业务看：2023年公司列控系统毛利率63.55%，同比上升6.08个百分点；高铁列车运行监测系统毛利率69.94%，同比上升2.2个百分点；铁路安全防护系统毛利率61.18%，同比下降5.06个百分点。 -33%-23%-13%-3%7%17%27%37%2023.042023.082023.122024.04思维列控沪深300 机械 第2页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 铁路运输需求恢复，带动铁路车辆设备更新加速，公司三大产品线均受益 2023年随着疫情防控政策的变化，铁路运输需求有了明显的恢复性增长，带动铁路车辆设备需求恢复增长。 随着我国路网规模的持续增长，我国机车和动车组保有量稳定中有升，车辆上安装的列控系统更新改造基数持续增大。截至2023 年末，LKJ 系统应用于全路约 2.24 万台机车和 1,546 余列动车组上，存量市场约 3.3 万套。存量设备更新换代市场逐步扩大。 LKJ 系统更新、升级换型需求长期并存。公司核心产品LKJ2000 是我国目前安装使用数量最多的列控系统，最早于 2001 年开始推广，持续保障我国铁路运输安全 20 余年。根据铁路主管部门“LKJ 的使用寿命为 6 至 8 年”的有关规定，LKJ2000 型列控系统已历经 2 轮设备更换，目前正在进行第三轮设备更新周期，LKJ 系统待更新需求呈上升趋势。与此同时，公司新一代列控系统（LKJ-15S 系统）已经通过了 CRCC 认证，并在北京、郑州、南昌等铁路局的机车、动车组列车上开展试验和试用考核， 2019 年以来，公司 LKJ-15S 系统已实现小批量推广。 公司列控系统产品市占率非常稳定。目前，LKJ 系统市场基本呈现思维列控、时代电气双寡头垄断格局。截至 2023 年底公司 LKJ 系统市场占有率超过 49%。 公司铁路安全防护产品主要有：6A 车载音视频显示终端、CMD 系统、调车安全防护系统（LSP系统）等。公司6A 产品、CMD 系统的市场占有率均在 30%左右，新产品LSP 系统的市场占有率超过 50%。 全资子公司蓝信科技是我国高铁车载安全监测产品的核心供应商。主要产品包括动车组列控动态监测系统（DMS 系统）、动车组司机操控信息分析系统（EOAS 系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台等，其中 DMS 系统、EOAS 系统车载设备是我国动车组的标准配置。目前高铁车辆安全监测系统尚未出现有力的竞争对手，公司市场格局持续领先。 公司主要产品竞争格局良好，市场份额领先，充分受益本轮铁路设备更新需求。 ⚫ 国家铁路局响应大规模设备更新，老旧内燃机车加速淘汰催化车辆设备需求 2024 年 3 月 13 日，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出支持交通运输设备和老旧农业机械更新。 2023年12月，国家铁路局发布了关于《老旧型铁路内燃机车淘汰更新管理办法（征求意见稿）》公开征求意见的通知，通知中提到，将对中国境内在 铁路线上承担铁路运输任务的老旧型铁路内燃机车的淘汰更新管理工作，从事国防战备、应急保障等特殊用途的老旧型铁路内燃机车除外。自2027年始，达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场；自2035年始，老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场。 机械 第3页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2024年2月28日，国家铁路局局长费东斌在国新办举行的交通运输高质量发展服务中国式现代化新闻发布会上表示我国铁路碳排放主要来源于内燃机车，目前还有近万台内燃机车承担运输任务，特别是一些工矿企业还在使用上世纪五六十年代的直流内燃机车，污染重、耗能高、噪音大，淘汰更新势在必行。我们将会同有关部门制定内燃机车排放标准和管理办法，完善更新补贴政策，加快推动新能源机车推广应用，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，这也是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。 内燃机车存量近万台，其中大部分仍然是老旧内燃机车，要实现到2027年老旧内燃机车基本淘汰，未来三年存量内燃机车更新换代将给铁路车辆、配套设备行业带来明显的增量。 ⚫ 公司盈利稳健，分红意愿强，分红比例和股息率较高 公司主要从事铁路列控系统、安全防护系统，高铁安全运行监测系统等产品，行业需求稳定，盈利能力较强，因此具有较强的持续分红能力。公司近年持续加大分红比例，2021-2023年报分红比例分别为60%、60%、70%，每股分红（含税）分别为0.85、0.55、0.76元，按照公司4月10日收盘价18.48元计算，股息率分别为4.59%、2.98%、4.09%。2023年报披露分红每10股分红7.5655元。公司盈利能力稳定，分红意愿强，分红比例和股息率较高，具有较好的投资价值。 ⚫ 盈利预测与估值 公司是国内铁路列控系统龙头企业，同时布局铁路安全防护系统、高铁运行监测系统等新产品，受益铁路运输需求恢复增长及大规模设备更新，核心产品迎来设备更新周期。公司盈利能力强、分红比例高、股息率较高。我们预测公司2024年-2026年营业收入为14.27亿、16.68亿、18.89亿，归母净利润分别为5.13亿、6.01亿、6.83亿，对应的PE分别为13.74X、11.73X、10.32X，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：铁路固定资产投资不及预期；3：列控系统等产品需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：新产品拓展不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,067 1,180 1,427 1,668 1,889 增长比率（%） 0.25 10.60 20.93 16.84 13.31 净利润（百万元） 346 412 513 601 683 增长比率（%） -10.15 18.97 24.44 17.11 13.73 每股收益(元) 0.91 1.08 1.34 1.58 1.79 市盈率(倍) 20.34 17.10 13.74 11.73 10.32 资料来源：中原证券，聚源 机械 第4页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：公司营业收入（百万元） 图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 图3：公司盈利能力指标 图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 902.33843.551,064.501,067.171,180.2466.66-6.5126.190.2510.60-20-100102030405060708002004006008001,0001,2001,4002019A2020A2021A2022A2023A营业收入同比(%)789.34-574.33385.50346.38412.08320.24-172.76167.12-10.1518.97-200-1000100200300400-800-600-400-20002004006008001,0002019A2020A2021A2022A2023A归母净利润同比(%)59.2559.7060.9860.5763.0989.12-66.4937.0433.9536.2819.78-13.989.588.099.30-80-60-40-200204060801002019A2020A2021A2022A2023A毛利率(%)净利率(%)ROE(加权)(%)-50005001,0001,5002019A2020A2021A2022A2023A销售商品提供劳务收到的现金营业收入经营活动现金净流量归母净利润 机械 第5页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司