中报点评：需求回暖列控系统恢复增长，铁路安防等新产品逐步发力

分析师：刘智登记编码：S0730520110001liuzhi@ccnew.com 021-50586775 ——思维列控(603508)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 发布日期：2023年08月25日 投资要点： 思维列控公布2023年半年度报告。上半年，公司实现营业收入5.26亿元，同比增长27.99%；净利润1.7亿元，同比增长31.63%；扣非净利润1.7亿元，同比增长32.79%；基本每股收益0.46元。 ⚫中报高速增长，列控产品恢复增长，安防等新产品加速渗透 公司2023年中报实现营业收入5.26亿元，同比增长27.99%；净利润1.7亿元，同比增长31.63%；扣非净利润1.7亿元，同比增长32.79%。业绩高速增长。 分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为2.76亿、2.51亿，分别同比增长45.98%、12.7%；Q1、Q2公司归母净利润分别为0.91亿、0.83亿，分别同比增长30.29%、30.91%。 2023年中报分业务看： 1）铁路列控系统业务营业收入3.18亿元，同比增长26.51%，占营业收入比例60.48%，主要原因是今年上半年，全国铁路完成固定资产投资3049亿元，同比增长6.9%，铁路客流呈现恢复性增长态势。 2）铁路安全防护业务营业收入1.27亿元，同比增长81.92%，占营业收入比例24.12%，主要原因是公司铁路调车安全防护系统（LSP系统）等新产品加速推广，营业收入大幅增长。11937 资料来源：聚源数据、中原证券 3）高铁业务营业收入0.69亿，同比下滑10.32%。随着高铁客运恢复，公司高铁产品及高级修合同今年预计逐步恢复。但上半年受客户招标进度影响（客户大型招标于2023年6月底启动），高铁业务仍出现下滑。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫毛利率小幅下降，费用管控良好净利率保持稳中有升 2023H1，公司毛利率为58.2%、同比下滑4.12pct；净利率为34.27%，同比增长0.09pc。 公司2023H1销售、管理、研发、财务费用率分别为5.6%、6.68%、12.04%、-4.01%，分别同比-0.59pct、-2.67pct、-3.79pct、+1.55pct。综合期间费用率20.3%，同比下降5.5pct。 ⚫铁路需求回暖，列控业务和高铁业务有望恢复增长，新产品渗透加速助力成长 公司一直致力于我国列车运行控制系统的自主研发、升级及产业化，在技术积累、人才团队、整体解决方案、产品质量、技术支持体系等方面形成 了较强的竞争优势。 今年上半年，全国铁路完成固定资产投资3049亿元，同比增长6.9%，铁路客流呈现恢复性增长态势。1-6月，国家铁路发送旅客16.9亿人次、同比增长123%，发送货物19.3亿吨、同比基本持平。铁路需求回暖明显，铁路固定资产投资和设备购置也将进入恢复状态，带动公司列控系统产品和高铁业务恢复增长。 公司核心产品LKJ系统已成为我国车载列车运行安全控制的核心装备，市场份额常年保持在50%以上，公司借助列控系统的优势地位先后研制了6A车载音视频显示终端、CMD系统车载子系统、机车车联网系统、调车防护系统（LSP）等产品。以LKJ系统为基础，公司主要产品之间形成了紧密的协同效应，持续巩固了LKJ列控系统在机车信息化的中枢地位，新产品的不断渗透也助力公司可持续成长。 高铁业务方面，随着高铁客运恢复，公司高铁产品及高级修合同逐步恢复。因疫情导致过去三年高铁车辆招标大幅下滑，今年开始有望得到修复。公司高铁业务有望重回增长通道。 ⚫公司持续高研发投入，储备大量新技术产品，为公司未来增长蓄势 公司持续保持高比例研发投入，提升企业核心竞争力，2023年中报公司共投入研发费用6,339.08万元，占营业收入的12%，新增计算机软件著作权43项，专利29项。公司安全计算机平台、列车可编程逻辑控制单元LCU通过安全完整性等级认证，达到最高级别SIL4级；有源应答器、无源应答器取得CRCC认证，具备了市场准入条件；BTM产品取得了CRCC试用证书，待试用期满后申请正式CRCC认证，争取早日具备推广条件。公司储备的新技术和新产品众多，增长后劲十足。 ⚫盈利预测与估值 公司是铁路列车控制系统龙头，并在铁路安全防护、运行监测、高铁业务等领域不断渗透突破，打开成长空间。公司重视研发投入，技术储备丰富，成长后劲较足。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为13.42亿、16.38亿、19.54亿，归母净利润分别为4.52亿、5.49亿、6.63亿，对应的PE分别为12.57X、10.36X、8.58X，公司估值较低，PEG较低，估值具有较高性价比，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1：铁路固定资产投资增速不及预期；2：铁路客运、货运需求不及预期；3：铁路设备招标进度不及预期；4：新业务拓展、渗透不及预期。 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。