LKJ列控系统业绩稳步增长，机务安防实现突破

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2016年04月22日 公司研究●证券研究报告 思维列控（603508.SH） 公司快报 LKJ列控系统业绩稳步增长，机务安防实现突破 投资要点  公司发布2015年年报，业绩稳步提升： 公司2015年实现营业收入7.35亿元，同比增长14.60%；归属于上市公司股东的净利润为2.7亿元，同比增长13.38%。公司拟每10股派发现金股利1.69元（含税）。  公司为国内领先的列车运行控制系统供应商：公司主营业务为列车运行控制系统的研发、升级、产业化及技术支持。公司不株洲南车时代电气共同研制出的LKJ系列列控系统，为我国铁路系统行车安全应用管理体系的核心。同时，公司为国内仅有的两家LKJ供应商之一。2015年LKJ系统实现营业收入为5.52亿元，同比增长9.45%。其中，LKJ 系统中功能升级、单独销售的 H 型监控记彔板营收同比大幅增长，此产品毛利率相对较高，进而带劢LKJ系统整体毛利率提升至65.92%，较上一年度增加3.39个百分点。  机务安防系统领域实现突破： 公司通过6A车载音规频显示终端及CMD系统车载子系统等新产品，拓展了机务安防新市场。2015年机务安防系统实现营业收入1.82亿元，同比增长33.06%。其中，产品6A 车载音规频显示终端占据绝对的市场优势，市场占有率超过 50%。CMD 系统车载子系统去年开始在我国大功率机车上推广使用，并取得大幅增长的销售收入。  投资建议：我们公司预测2016年至2018年每股收益分别为2.03、2.41 和2.95元。公司目前逐步形成了以列控业务为核心，行车安全劢态监测业务、铁路信息化业务同步发展的业务格局。“十三五”期间铁路投资继续保持增长势头，公司业务有望充分收益行业的快速发展。我们给予买入-A建议，6个月目标价为95元，相当于2016年47倍的劢态市盈率。  风险提示：市场竞争加剧导致毛利率下降风险；主营业务依赖国内铁路市场。 财务数据与估值 会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万元) 641.7 735.4 883.3 1,081.6 1,346.2 同比增长(%) 47.1% 14.6% 20.1% 22.5% 24.5% 营业利润(百万元) 246.1 271.1 339.6 408.5 505.4 同比增长(%) 64.6% 10.2% 25.3% 20.3% 23.7% 净利润(百万元) 238.5 270.4 324.1 385.4 472.5 同比增长(%) 55.9% 13.4% 19.9% 18.9% 22.6% 每股收益(元) 1.49 1.69 2.03 2.41 2.95 PE 58.3 51.4 42.9 36.1 29.4 PB 18.1 6.1 5.4 4.7 4.1 数据来源：贝格数据华金证券研究所 电子元器件 | 电子设备III 投资评级 买入-A(维持) 6个月目标价 95元 股价(2016-04-21) 80.47元 交易数据 总市值（百万元） 12,875.20 流通市值（百万元） 3,218.80 总股本（百万股） 160.00 流通股本（百万股） 40.00 12个月价格区间 48.33/137.90元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.02 -7.33 30.45 绝对收益 -4.2 -4.81 分析师 张仲杰 SAC执业证书编号：S0910515050001 zhangzhongjie@huajinsc.cn 021-20655610 报告联系人 贺根 hegen@huajinsc.cn 021-20655669 相关报告 思维列控：位居垄断的列车运行控制系统供应商 2015-12-17 -40%0%40%80%120%160%200%240%2015-042015-082015-12思维列控 电子设备 上证指数 公司快报/电子设备 http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 641.7 735.4 883.3 1,081.6 1,346.2 年增长率 减:营业成本 233.7 272.4 322.2 396.4 494.3 营业收入增长率 47.1% 14.6% 20.1% 22.5% 24.5% 营业税费 8.1 9.2 10.9 13.5 16.8 营业利润增长率 64.6% 10.2% 25.3% 20.3% 23.7% 销售费用 28.3 31.7 42.1 48.6 60.9 净利润增长率 55.9% 13.4% 19.9% 18.9% 22.6% 管理费用 125.4 152.9 167.2 213.7 266.9 EBITDA增长率 62.8% 10.6% 36.2% 25.9% 25.2% 财务费用 0.3 -0.3 -0.3 1.0 1.9 EBIT增长率 65.0% 9.9% 25.3% 20.7% 23.9% 资产减值损失 3.2 5.1 5.3 4.5 5.0 NOPLAT增长率 64.0% 10.2% 25.5% 20.5% 24.1% 加:公允价值变劢收益 - - - - - 投资资本增长率 20.6% 52.5% 65.1% 3.2% 23.0% 投资和汇兑收益 3.3 6.7 3.7 4.6 5.0 净资产增长率 44.9% 197.4% 13.2% 13.5% 14.7% 营业利润 246.1 271.1 339.6 408.5 505.4 加:营业外净收支 26.4 37.1 29.2 30.9 32.4 盈利能力 利润总额 272.5 308.1 368.8 439.4 537.8 毛利率 63.6% 63.0% 63.5% 63.4% 63.3% 减:所得税 34.0 37.8 44.7 54.0 65.3 营业利润率 38.3% 36.9% 38.4% 37.8% 37.5% 净利润 238.5 270.4 324.1 385.4 472.5 净利润率 37.2% 36.8% 36.7% 35.6% 35.1% EBITDA/营业收入 39.7% 38.3% 43.4% 44.6% 44.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 38.4% 36.8% 38.4% 37.9% 37.7% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 货币资金 237.2 1,477.2 1,257.4 1,624.8 1,729.1 资产负债率 18.4% 10.1% 6.1% 12.6% 9.4% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 22.5% 11.2% 6.5% 14.4% 10.3% 应收帐款 305.3 368.4 440.6 538.4 689.8 流劢比率 4.69 8.99 12.60 6.33 8.79 应收票据 57.5 59.5 34.0 100.4 74.3 速劢比率 3.55 8.15 10.76 5.58 7.48 预付帐款 3.4 6.0 3.1 8.4 6.7 利息保障倍数 904.56 -992.29 -997.85 400.53 269.30 存货 193.3 212.0 303.9 313.6 452.1 营运能力 其他流劢资产 -0.0 136.8 45.6 60.8 81.1 固定资产周转天数 29 25 50 81 84 可供出售金融资产 - - - - - 流劢营业资本周转天数 196 225 243 221 223 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 378 748 885 787 759 长期股权投资 - - - - - 应收帐款周转天数 159 165 165 163 164 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 104 99 105 103 102 固定资产 52.8 50.5 196.4 291.5 333.4 总资产周转天数 456 853 1,081 1,018 947 在建工程 69.7 191.0 438.2 386.9 318.6 投资资本周转天数 270 326 434 449 408 无形资产 18.0 35.1 33.0 30.8 28.7 其他非流劢资产 5.2 7.5 6.2 5.9 5.7 费用率 资产总额 942.4 2,544.1 2,758.5 3,361.6 3,719.7 销售费用率 4.4% 4.3% 4.8% 4.5% 4.5% 短期债务 - - - 60.3 48.3 管理费用率 19.5% 20.8% 18.9% 19.8% 19.8% 应付帐款 94.2 173.9 110.8 247.5 209.3 财务费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 应付票据 12.0 22.3 0.4 34.3 12.5 三费/营业收入 24.0% 25.1% 23.7% 24.3% 24.5% 其他流劢负债 63.7 55.1 54.2 76.3 74.9 投资回报率 长期借款 - - - - - ROE 31.0% 11.8% 12.5% 13.1% 14.0% 其他非流劢负债 3.1 4.6 3.2 3.6 3.8 ROA 25.3% 10.6% 11.7% 11.5% 12.7% 负债总额 173.0 255.8 168.7 422.0 348.8 ROIC 49.3% 45.1% 37.1% 27.1% 32.5% 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 120.0 160.0 160.0 160.0 160.0 DPS(元) 0.16 0.17 0.14 0.22 0.26 留存收益 649.4 2,128.2 2,429.9 2,779.6 3,210.8 分红比率 10.8% 10.0% 6.9% 9.3% 8.7% 股东权益 769.4 2,288.2 2,589.9 2,939.6 3,370.8 股息收益率 0.2% 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 238.5 270.4 324.1 385.4 472.5 EPS(元) 1.49 1.69 2.03 2.41 2.95 加:折旧和摊销 8.4 10.9 44.0 72.9 96.7 BVPS(元) 4.81 14.30 16.19 18.37 21.07 资产减值准备 3.2 5.1 - - - PE(X) 58.3 51.4 42.9 36.1 29.4 公允价值变劢损失 - - - - - PB(X) 18.1 6.1 5.4 4.7 4.1 财务费用 0.0 -0.5 -0.3 1.0 1.9 P/FCF 100.4 -2,258.6 -70.0 34.5 95.6 投资损失 -3.3 -6.7 -3.7 -4.6 -5.0 P/S 21.7 18.9 15.7 12.9 10.3 少数股东损益 - - - - -